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股指

多頭策略整體仍明顯占優(yōu)，滬深300性價(jià)比最佳

周四（9月7日），A股整體呈跌勢(shì)。截至收盤，上證指數(shù)跌1.13%報(bào)3122.35點(diǎn)，深證成指跌1.84%報(bào)10321.44點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指跌2.11%報(bào)2056.98點(diǎn)，中小綜指跌1.81%報(bào)11124.69點(diǎn)，科創(chuàng)50指跌3.72%報(bào)899.83點(diǎn)。當(dāng)日兩市成交總額為0.77萬(wàn)億、較前日變化不大；當(dāng)日北向資金凈流出為70.7億。

盤面上，電力設(shè)備及新能源、電子、機(jī)械、基礎(chǔ)化工和汽車等板塊領(lǐng)跌，其余板塊整體亦飄綠。

當(dāng)日滬深300、上證50、中證500期指主力合約基差均小幅走闊，但維持正向結(jié)構(gòu)；而滬深300指數(shù)、中證1000指數(shù)主要看跌期權(quán)合約隱含波動(dòng)率則有抬升?？傮w看，市場(chǎng)短期情緒有所反復(fù)、但一致性預(yù)期仍無(wú)轉(zhuǎn)勢(shì)跡象。

當(dāng)日主要消息如下：1.我國(guó)8月出口額同比-8.8%，前值-14.5%；當(dāng)月進(jìn)口額同比-7.3%，前值-12.4%；2.國(guó)有大中型銀行集體發(fā)布存量房貸利率下調(diào)細(xì)則、另將于9月25日批量調(diào)整首套房貸利率。

近日A股整體呈區(qū)間震蕩格局，關(guān)鍵位支撐有效、且微觀價(jià)格結(jié)構(gòu)層面亦有較積極信號(hào)，技術(shù)面整體無(wú)空頭指引信號(hào)。而國(guó)內(nèi)相關(guān)重磅刺激政策加速落地、且仍有充足儲(chǔ)備措施，從相對(duì)長(zhǎng)時(shí)限看，利于基本面持續(xù)改善、以及盈利端推漲動(dòng)能的強(qiáng)化。此外，當(dāng)前A股價(jià)格仍處低位，亦提供足夠高的安全邊際和賠率?？傮w看，從上行驅(qū)動(dòng)潛力、估值提升空間看，A股多頭策略盈虧比依舊明顯占優(yōu)。再?gòu)木唧w分類指數(shù)看，考慮各類穩(wěn)增長(zhǎng)政策映射關(guān)聯(lián)性，順周期價(jià)值股漲勢(shì)更明朗、且盤面走勢(shì)亦最穩(wěn)健，仍宜耐心持有相關(guān)行業(yè)占比最高的滬深300期指多單。

（以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。）

投資咨詢部

李光軍

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有色

金屬（銅）

國(guó)內(nèi)宏觀預(yù)期延續(xù)樂(lè)觀，銅價(jià)高位運(yùn)行

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價(jià)報(bào)69540元/噸，相較前值下跌345元/噸。期貨方面，昨日早盤震蕩運(yùn)行，夜盤小幅低開隨后繼續(xù)震蕩運(yùn)行。海外宏觀方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)樂(lè)觀對(duì)美元形成一定支撐，但美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期仍較為反復(fù)，趨勢(shì)性向上動(dòng)能有限。國(guó)內(nèi)方面，穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍在不斷推進(jìn)，目前地產(chǎn)政策仍在加碼，且仍有增量預(yù)期。供給方面，銅礦擾動(dòng)事件仍存，且成本正在不斷抬升，但從全球供需數(shù)據(jù)來(lái)看，今年年內(nèi)供給仍較為充裕。國(guó)內(nèi)冶煉端產(chǎn)量較為平穩(wěn)。下游需求方面，近期刺激政策頻出，尤其是地產(chǎn)相關(guān)的貸款、限購(gòu)等，均在持續(xù)放松，基建需求仍舊保持平穩(wěn)。庫(kù)存方面，雖有所回升，但仍處偏低位。綜合而言，美元指數(shù)上行動(dòng)能有限，對(duì)有色拖累減弱，國(guó)內(nèi)刺激政策加碼預(yù)期不斷抬升，需求預(yù)期正在改善，潛在利多持續(xù)，低庫(kù)存結(jié)構(gòu)下，銅價(jià)下方支撐仍存，但目前銅價(jià)已處在偏高水平，快速上行動(dòng)能有限。

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張舒綺

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021-80220135

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有色

金屬（鋁）

樂(lè)觀情緒延續(xù)，鋁價(jià)下方存支撐

上一個(gè)交易日SMM鋁現(xiàn)貨價(jià)報(bào)19470元/噸，相較前值上漲160元/噸。期貨方面，滬鋁昨日全天震蕩運(yùn)行。海外宏觀方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)樂(lè)觀對(duì)美元形成一定支撐，但美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期仍較為反復(fù)，趨勢(shì)性向上動(dòng)能有限。國(guó)內(nèi)方面，穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍在不斷推進(jìn)，目前地產(chǎn)政策仍在加碼，且仍有增量預(yù)期。供給方面，雖然產(chǎn)量出現(xiàn)增長(zhǎng)，但主要受益于云南復(fù)產(chǎn)，目前已經(jīng)接近尾聲，后續(xù)進(jìn)一步增量空間有限。需求方面，地產(chǎn)刺激政策加碼節(jié)奏較快，光伏需求持續(xù)向上，新能源汽車在消費(fèi)刺激下延續(xù)樂(lè)觀，電池及輕量化仍對(duì)用鋁量存在提振，鋁下游存潛在利多。庫(kù)存方面，目前庫(kù)存仍處于歷史同期偏低水平。成本方面，近期煤炭?jī)r(jià)格走勢(shì)偏強(qiáng)，成本略有抬升，且在供給受限下，高利潤(rùn)對(duì)產(chǎn)量釋放的刺激作用有限。綜合來(lái)看，美元指數(shù)上行動(dòng)能有限，對(duì)有色拖累減弱，而國(guó)內(nèi)刺激政策不斷加碼對(duì)需存潛在利多，供給進(jìn)一步增量有限，疊加庫(kù)存仍處于低位且鋁價(jià)目前估值仍偏低，價(jià)格下方支撐明確。

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張舒綺

從業(yè)資格：F3037345

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有色

金屬（碳酸鋰）

現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)下行，期貨等待預(yù)期好轉(zhuǎn)

　　供應(yīng)方面，鹽湖開工率位于相對(duì)高位，但礦石提鋰企業(yè)因利潤(rùn)下滑生產(chǎn)積極性降低，部分企業(yè)因開采配額問(wèn)題產(chǎn)量將有所減少。下半年全球供給角度，非洲部分礦山精粉已發(fā)運(yùn)回國(guó)、南美部分鹽湖開始產(chǎn)能爬坡。遠(yuǎn)期供應(yīng)端增長(zhǎng)預(yù)期確定，短期關(guān)注項(xiàng)目實(shí)際投產(chǎn)進(jìn)度。  

　　需求方面，終端需求維持增長(zhǎng)但備貨預(yù)期已落空，消費(fèi)對(duì)鋰鹽價(jià)格支撐逐步減弱。當(dāng)前下游庫(kù)存處于歷史低位，下游補(bǔ)庫(kù)意愿較弱并僅維持小幅剛需補(bǔ)庫(kù)動(dòng)作，市場(chǎng)也未出現(xiàn)集中補(bǔ)庫(kù)行為。需求增速回暖時(shí)點(diǎn)仍無(wú)明顯信號(hào)，短期觀察下游排產(chǎn)計(jì)劃及終端消費(fèi)情況。

　　現(xiàn)貨方面，SMM電池級(jí)碳酸鋰報(bào)價(jià)維持下行通道，昨日價(jià)格下跌至199000元/噸，期現(xiàn)價(jià)差增至14300元?，F(xiàn)貨市場(chǎng)詢價(jià)頻繁，但實(shí)際采購(gòu)及成交較為平淡，期貨盤面反映價(jià)格長(zhǎng)期展望，未來(lái)預(yù)期悲觀疊加受到宏觀、資金方面擾動(dòng)，期現(xiàn)價(jià)差結(jié)構(gòu)并不穩(wěn)定。

　　總體而言，供應(yīng)整體平穩(wěn)僅有小幅擾動(dòng)而終端需求處于低位等待預(yù)期回暖。現(xiàn)貨價(jià)格無(wú)見底信號(hào)，下游補(bǔ)庫(kù)力度未持續(xù)，整體市場(chǎng)情緒無(wú)利好提振。昨日期貨大幅下探，期現(xiàn)市場(chǎng)雙方均維持偏弱，市場(chǎng)情緒將放大波動(dòng)情況，建議低位做多并關(guān)注需求好轉(zhuǎn)拐點(diǎn)。

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劉啟躍

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聯(lián)系人：張峻瑞

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鋼礦

監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)提高，鐵礦價(jià)格承壓回調(diào)

1、螺紋：國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐步加碼，地產(chǎn)調(diào)控政策優(yōu)化程度超預(yù)期，后續(xù)政策仍值得期待，對(duì)市場(chǎng)情緒形成提振。PMI、出口、物價(jià)等各類高低頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已出現(xiàn)環(huán)比改善的跡象。如果政策支撐下，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)周期能企穩(wěn)回暖，將有利于國(guó)內(nèi)信用周期、經(jīng)濟(jì)周期、庫(kù)存周期的回暖，利好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。9月第一周，建筑鋼材需求環(huán)比改善，供給受低利潤(rùn)影響繼續(xù)下降，庫(kù)存降幅擴(kuò)大。本周鋼聯(lián)大樣本，螺紋供減需增，周度產(chǎn)量環(huán)比減少3.4萬(wàn)噸至345.1萬(wàn)噸（同比-19.48%），周度表需環(huán)比增29.95萬(wàn)噸至392.63萬(wàn)噸（同比-11.46%），總庫(kù)存環(huán)比減少47.53萬(wàn)噸至1103.31萬(wàn)噸（同比+4.16%）。目前粗鋼供需矛盾尚未明顯積累，螺紋在低產(chǎn)的情況下庫(kù)存壓力也較為有限。同時(shí)，高爐鐵水環(huán)比續(xù)增1.3萬(wàn)噸至248萬(wàn)噸以上。鐵水高產(chǎn)，疊加鋼廠碳、鐵元素庫(kù)存偏低，高爐、電爐成本支撐依然有效。綜合看，宏觀穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼程度略超預(yù)期，中觀粗鋼供需矛盾積累有限，螺紋鋼成本支撐有效，整體或呈現(xiàn)震蕩偏強(qiáng)的走勢(shì)，未來(lái)主要驅(qū)動(dòng)依然在于穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼程度，旺季終端需求強(qiáng)度驗(yàn)證情況，以及原料端驅(qū)動(dòng)的變化。策略上，單邊，暫時(shí)觀望；組合，利潤(rùn)引導(dǎo)下，熱卷供應(yīng)壓力相對(duì)偏強(qiáng)，卷螺差或繼續(xù)收縮。風(fēng)險(xiǎn)：宏觀穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果不及預(yù)期，粗鋼平控政策落空。

2、熱卷：國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐步加碼，地產(chǎn)調(diào)控政策優(yōu)化程度超預(yù)期，且后續(xù)政策仍值得期待，對(duì)市場(chǎng)情緒形成提振。8月以來(lái)已公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已出現(xiàn)環(huán)比改善的跡象。如果在寬松政策的加碼扶持下，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)周期能企穩(wěn)回暖，將有利于信用周期、經(jīng)濟(jì)周期、庫(kù)存周期回暖，進(jìn)而支撐風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格。9月第一周，熱卷等板材需求環(huán)比有所回暖。鋼聯(lián)大樣本，本周熱卷周度產(chǎn)量環(huán)比減少2.99萬(wàn)噸至411.95萬(wàn)噸（+6.18%），周度表需環(huán)比增加4.98萬(wàn)噸至411.94萬(wàn)噸（+2.66%），總庫(kù)存繼續(xù)小幅增加3.79萬(wàn)噸至545.31萬(wàn)噸（同比+11.32%）。由于利潤(rùn)好于建筑鋼材，熱卷供給壓力相對(duì)增加，且增幅大于需求增幅，庫(kù)存持續(xù)在流通環(huán)節(jié)積累。鋼材直接出口表現(xiàn)亮眼，有效緩和了國(guó)內(nèi)鋼材供需矛盾的積累，8月鋼材凈出口764萬(wàn)噸（同比+45.3%），1-8月累計(jì)凈出口5373萬(wàn)噸（同比多增1495萬(wàn)噸，+38.5%）。同時(shí)本周高爐日均鐵水產(chǎn)量續(xù)增1.3萬(wàn)噸至248萬(wàn)噸以上，鐵水高產(chǎn)，且鋼廠碳、鐵元素庫(kù)存偏低，高爐成本處的支撐依然存在。綜合看，宏觀穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼超預(yù)期，中觀粗鋼供需矛盾積累有限，熱卷等鋼材高爐成本處的支撐尚存，整體或呈現(xiàn)偏強(qiáng)震蕩的走勢(shì)，未來(lái)主要驅(qū)動(dòng)依然在于穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼程度，旺季終端需求強(qiáng)度，以及原料端驅(qū)動(dòng)的變化。策略上，單邊，新單暫時(shí)觀望；組合，利潤(rùn)引導(dǎo)下，熱卷供應(yīng)壓力相對(duì)偏強(qiáng)，卷螺差或繼續(xù)收縮。風(fēng)險(xiǎn)：宏觀穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼以及政策效果不及預(yù)期，粗鋼平控實(shí)際執(zhí)行效果不及預(yù)期。

3、鐵礦石：國(guó)內(nèi)宏觀穩(wěn)增長(zhǎng)政策快速兌現(xiàn)，地產(chǎn)調(diào)控政策優(yōu)化程度超預(yù)期，8月份部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)已出現(xiàn)環(huán)比改善跡象，鋼材周度消費(fèi)數(shù)據(jù)也環(huán)比有所回升，疊加鋼材直接出口需求表現(xiàn)強(qiáng)勁，粗鋼供需矛盾積累程度有限。同時(shí)，國(guó)內(nèi)粗鋼平控政策實(shí)際并未執(zhí)行，本周高爐日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比增1.3萬(wàn)噸至248.24萬(wàn)噸，同比多增12.89萬(wàn)噸。鋼廠及港口進(jìn)口礦庫(kù)存再度大幅下降，本周合計(jì)減少299.69萬(wàn)噸，前者降至1.18億噸附近，后者降至8531萬(wàn)噸，均處于2020年以來(lái)的歷史低位。若平控繼續(xù)推遲，十一長(zhǎng)假前后，鋼廠存在階段性原料采購(gòu)補(bǔ)庫(kù)需求。盤面主力合約存在貼水修復(fù)的可能，01合約貼水最便宜交割品折盤價(jià)80元/噸（前值82元/噸）。不過(guò)，鐵礦價(jià)格連續(xù)上行，并大幅侵蝕鋼廠盈利，鋼廠期現(xiàn)利潤(rùn)已降至低位，再度引發(fā)監(jiān)管層關(guān)注。昨日發(fā)改委組織部分期貨公司召開會(huì)議，嚴(yán)判鐵礦石市場(chǎng)和價(jià)格形勢(shì)，短期監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)提高。同時(shí)，熱卷、中板等供給增長(zhǎng)較明顯的鋼材庫(kù)存壓力也在持續(xù)積累，旺季終端需求對(duì)高鐵水的承接能力仍待驗(yàn)證?？傮w看，高鐵水、低庫(kù)存、大貼水，鐵礦上行驅(qū)動(dòng)相對(duì)較明確，但終端需求承接力有限，且粗鋼平控風(fēng)險(xiǎn)依然存在，關(guān)注盤面850-900之間的壓力，以及鐵水日均產(chǎn)量的拐點(diǎn)。關(guān)注：宏觀穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼程度及效果不及預(yù)期，粗鋼平控實(shí)際執(zhí)行效果不及預(yù)期。

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投資咨詢部

魏瑩

從業(yè)資格：

F3039424

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聯(lián)系人：魏瑩

021-80220132

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F3039424

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Z0014895

煤炭產(chǎn)業(yè)鏈

洗煤廠開工繼續(xù)回落，關(guān)注煤礦復(fù)產(chǎn)機(jī)會(huì)

焦炭：供應(yīng)方面，即期利潤(rùn)表現(xiàn)不佳制約焦企開工意愿回升，且產(chǎn)地部分焦?fàn)t受制于環(huán)保及檢修影響開工率呈現(xiàn)下滑之勢(shì)，獨(dú)立焦企焦炭日產(chǎn)有所回落。需求方面，高爐開工支撐入爐剛需，階段性補(bǔ)庫(kù)窗口開啟，貿(mào)易環(huán)節(jié)入市心態(tài)樂(lè)觀，而粗鋼產(chǎn)量壓減一事雖有傳聞，具體落實(shí)方案仍未出臺(tái)，關(guān)注政策預(yù)期對(duì)市場(chǎng)擾動(dòng)?，F(xiàn)貨方面，產(chǎn)地現(xiàn)貨暫穩(wěn)，港口焦價(jià)小幅探漲，焦企對(duì)后市態(tài)度相對(duì)謹(jǐn)慎，現(xiàn)貨市場(chǎng)又臨拐點(diǎn)。綜合來(lái)看，政策擾動(dòng)遠(yuǎn)期需求預(yù)期，但現(xiàn)實(shí)剛需兌現(xiàn)表現(xiàn)尚佳，且傳統(tǒng)旺季激發(fā)鋼廠采購(gòu)，港口現(xiàn)貨成交上漲，供需結(jié)構(gòu)維持樂(lè)觀改善，關(guān)注原料成本變動(dòng)及粗鋼產(chǎn)量壓減相關(guān)事宜。

焦煤：產(chǎn)地煤方面，山西部分礦井進(jìn)入復(fù)產(chǎn)程序，但陜西事故煤礦仍處停產(chǎn)督察階段，坑口安監(jiān)局勢(shì)短期內(nèi)難有放松，洗煤廠產(chǎn)能利用率進(jìn)一步回落，產(chǎn)地焦煤供應(yīng)維持收緊預(yù)期；進(jìn)口煤方面，蒙煤通過(guò)相對(duì)順暢，但澳煤進(jìn)口利潤(rùn)倒掛制約沿海終端采購(gòu)意愿，進(jìn)口市場(chǎng)補(bǔ)充作用暫無(wú)增量。需求方面，粗鋼產(chǎn)量壓減傳聞暫趨平靜，但鐵水日產(chǎn)維持高位，現(xiàn)實(shí)剛需兌現(xiàn)良好，且金九銀十傳統(tǒng)旺季有望重啟階段性補(bǔ)庫(kù)，需求預(yù)期亦較樂(lè)觀。綜合來(lái)看，下游剛需兌現(xiàn)及采購(gòu)補(bǔ)庫(kù)支撐焦煤需求，坑口競(jìng)拍環(huán)節(jié)成交樂(lè)觀，產(chǎn)地安全檢查依然嚴(yán)格，供需結(jié)構(gòu)維持改善預(yù)期，價(jià)格驅(qū)動(dòng)依然向上；但需注意短期價(jià)格的快速上漲積聚回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注采購(gòu)需求強(qiáng)度及粗鋼產(chǎn)量壓減一事會(huì)否再度發(fā)酵。

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劉啟躍

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聯(lián)系人：劉啟躍

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F3057626

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Z0016224

純堿/玻璃

產(chǎn)業(yè)鏈低庫(kù)存，純堿近月偏強(qiáng)運(yùn)行

現(xiàn)貨：9月7日，華北重堿3300-3400元/噸（0），華東重堿3150-3250元/噸（0），華中重堿3050-3250元/噸（0），除華南地區(qū)外，本周各地現(xiàn)貨報(bào)價(jià)均不同程度上調(diào)；9月7日，浮法玻璃全國(guó)均價(jià)2061元/噸（0）。

上游：9月7日，純堿周度開工率78.5%（-2.82%），周度產(chǎn)量55.28萬(wàn)噸（-2.89%），月初檢修企業(yè)多，個(gè)別企業(yè)處于檢修后恢復(fù)階段，因而整體開工及產(chǎn)量明顯下降。下周檢修企業(yè)減少，部分企業(yè)檢修結(jié)束生產(chǎn)將逐步恢復(fù)，據(jù)隆眾估計(jì)，下周純堿企業(yè)開工率將回到82%以上，周度產(chǎn)量也將回到60萬(wàn)噸以上。

下游：（1）浮法玻璃：9月7日，運(yùn)行產(chǎn)能169010t/d（0），開工率80.66 %（0），產(chǎn)能利用率82.65%（0）。昨日主產(chǎn)地產(chǎn)銷率環(huán)比繼續(xù)回落，沙河80%（↓），華東100%（↓），湖北78%（↓），西南98%（↑），西北79%（↓），東北101%（↓），華南130%。（2）光伏玻璃：9月7日，運(yùn)行產(chǎn)能91160t/d（0），開工率82.25%（0），產(chǎn)能利用率93.56%（0）。據(jù)隆眾消息，近期2條浮法1200噸產(chǎn)線點(diǎn)火，本月光伏還有3條1200噸產(chǎn)線計(jì)劃投產(chǎn)。

庫(kù)存：純堿，（1）上游堿廠庫(kù)存環(huán)比減少1.66萬(wàn)噸至12.47萬(wàn)噸，再創(chuàng)新低，待發(fā)訂單上升至近20天，（2）社會(huì)庫(kù)存繼續(xù)下降，目前不到2萬(wàn)噸，（3）下游玻璃廠純堿庫(kù)存可用天數(shù)環(huán)比降1天至7-8天。玻璃企業(yè)庫(kù)存

點(diǎn)評(píng)：（1）純堿：遠(yuǎn)興新裝置有提產(chǎn)消息，老裝置檢修影響逐步減弱，純堿周產(chǎn)量有回升預(yù)期。結(jié)合隆眾對(duì)堿廠的調(diào)研以及輕重堿剛性需求估算，下周純堿產(chǎn)量也僅能回到供需平衡產(chǎn)量附近。產(chǎn)業(yè)鏈低庫(kù)存的矛盾仍無(wú)法緩和，上中下游環(huán)節(jié)庫(kù)存均已降至安全線已下。一旦供應(yīng)增長(zhǎng)再度不及預(yù)期，下游剛需補(bǔ)庫(kù)面臨的風(fēng)險(xiǎn)偏高。在此情況下，10合約虛盤持倉(cāng)過(guò)高對(duì)應(yīng)的交割風(fēng)險(xiǎn)依然存在，近月期現(xiàn)價(jià)格潛在上行驅(qū)動(dòng)仍較強(qiáng)。策略上，激進(jìn)者5月低位多單耐心持有，等待庫(kù)存拐點(diǎn)再止盈，謹(jǐn)慎者繼續(xù)持有純堿10-11正套。（2）浮法玻璃：由于行業(yè)盈利較好，浮法玻璃供給逐步回升，浮法玻璃運(yùn)行產(chǎn)能已高于去年同期。鑒于當(dāng)前浮法玻璃毛利依然較高，年內(nèi)剩余復(fù)產(chǎn)/點(diǎn)火產(chǎn)線有望帶來(lái)約1.17萬(wàn)噸/天凈增產(chǎn)能，后續(xù)浮法玻璃運(yùn)行產(chǎn)能同比增幅將逐步擴(kuò)大。不過(guò)，浮法玻璃上游產(chǎn)地庫(kù)存不高，下游深加工企業(yè)亦無(wú)過(guò)量庫(kù)存，剛需采購(gòu)依然存在，不排除終端需求環(huán)比改善帶來(lái)的補(bǔ)庫(kù)可能。同時(shí)，近期宏觀穩(wěn)增長(zhǎng)政策密集兌現(xiàn)，地產(chǎn)調(diào)控政策放松程度超預(yù)期，8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已出現(xiàn)環(huán)比改善跡象；中觀純堿現(xiàn)貨緊張，玻璃廠純堿庫(kù)存可用天數(shù)僅10天；微觀期貨價(jià)格大幅貼水現(xiàn)貨。玻璃期貨價(jià)格仍有支撐。

策略建議：?jiǎn)芜?，現(xiàn)貨偏緊格局未變，遠(yuǎn)月估值偏低，純堿05合約低位多單耐心持有，建倉(cāng)成本 1420，待庫(kù)存拐點(diǎn)出現(xiàn)多單可止盈離場(chǎng)；組合，純堿10-11正套繼續(xù)持有；玻璃1-5正套機(jī)會(huì)。

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原油

EIA庫(kù)存下降，原油偏強(qiáng)運(yùn)行

宏觀方面，金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)降溫，宏觀層面市場(chǎng)預(yù)期相對(duì)謹(jǐn)慎，市場(chǎng)持續(xù)關(guān)注歐美通脹壓力上升后的加息預(yù)期。

供應(yīng)方面，沙特自愿減產(chǎn)期延長(zhǎng)至年底進(jìn)一步加劇原油市場(chǎng)供應(yīng)緊張局面，繼續(xù)支持油價(jià)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。

庫(kù)存方面，截至9月1日當(dāng)周，API數(shù)據(jù)顯示美國(guó)原油庫(kù)存-552.1萬(wàn)桶，預(yù)期-142.9萬(wàn)桶。EIA數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)原油庫(kù)存減少630.7萬(wàn)桶至4.17億桶，降幅1.49%；汽油庫(kù)存-266.6萬(wàn)桶，精煉油庫(kù)存+67.9萬(wàn)桶。EIA顯示原油庫(kù)存繼續(xù)下降，但油價(jià)對(duì)此反應(yīng)不大。

總體而言，由于供應(yīng)端意外延長(zhǎng)減產(chǎn)，原油供需層面維持仍相對(duì)偏緊格局，油價(jià)或偏強(qiáng)運(yùn)行。

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工業(yè)硅

供需格局不斷改善，工業(yè)硅持多頭思路

供應(yīng)方面，考慮到實(shí)際生產(chǎn)過(guò)程中電費(fèi)等成本問(wèn)題，2023年4季度實(shí)際新增產(chǎn)量可能不及預(yù)期。近期而言，北方地區(qū)供應(yīng)平穩(wěn)，大廠產(chǎn)能穩(wěn)定釋放，小廠新增開爐，但尚未貢獻(xiàn)產(chǎn)量。四川、云南等地開工平穩(wěn)。

需求方面，多晶硅降庫(kù)效果明顯，大部分企業(yè)多晶硅庫(kù)存基本消耗完畢、企業(yè)庫(kù)存余量較少，主要是受到延遲投產(chǎn)、檢修技改等影響。多晶硅需求持續(xù)向好，部分新增產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，新增產(chǎn)能處于爬坡階段，整體需求旺盛，預(yù)計(jì)隨著多晶硅環(huán)節(jié)利潤(rùn)水平的回升，整體開工亦將出現(xiàn)回升，多晶硅補(bǔ)庫(kù)需求將對(duì)工業(yè)硅原料構(gòu)成較強(qiáng)支撐。有機(jī)硅受益于近期房地產(chǎn)調(diào)整優(yōu)化政策密集發(fā)布和地產(chǎn)后周期景氣復(fù)蘇。硅鋁合金則仍受益于電動(dòng)車行業(yè)景氣。

庫(kù)存方面，本周期貨倉(cāng)庫(kù)內(nèi)庫(kù)存仍在繼續(xù)增加，目前庫(kù)存量仍集中在昆明、廣東地區(qū)。天津港港口庫(kù)存維穩(wěn)，黃埔港、昆明港庫(kù)存稍有下降。

總體而言，工業(yè)硅供需或逐步進(jìn)入偏緊格局，成本支撐顯著體現(xiàn)，當(dāng)前估值水平偏低，建議工業(yè)硅前多持有。

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甲醇

產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高，01合約輕倉(cāng)試空

本周僅榆林凱越一套裝置臨時(shí)檢修，開工率上升1.5%，產(chǎn)量提升至169萬(wàn)噸，達(dá)到歷史最高。由于今年前8個(gè)月檢修偏多，四季度檢修變少是大概率事件，高開率情況下庫(kù)存面臨加速積累的問(wèn)題，建議重點(diǎn)關(guān)注。因天津渤化烯烴裝置停車、南京誠(chéng)志二期降負(fù)，MTO開工率降低2.7%，其他下游開工率保持穩(wěn)定。近兩個(gè)月甲醇價(jià)格持續(xù)上漲，同時(shí)終端需求未明顯改善，二甲醚、甲醛和烯烴虧損擴(kuò)大，警惕十一后出現(xiàn)需求轉(zhuǎn)弱的利空。此外醋酸價(jià)格雖然創(chuàng)兩年新高，但對(duì)甲醇消耗量有限，無(wú)法提供有效價(jià)格支撐。8月褐煤進(jìn)口量環(huán)比增加13%，同比增加51%，煤炭市場(chǎng)供應(yīng)充足，價(jià)格不具備大幅上漲基礎(chǔ)。綜上，期貨價(jià)格有見頂跡象，可輕倉(cāng)試空，10月供應(yīng)過(guò)?？赡軐?dǎo)致期貨價(jià)格下跌200元/噸以上。

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楊帆

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聚烯烴

旺季需求表現(xiàn)不及預(yù)期，聚烯烴上行受阻

本周聚烯烴產(chǎn)量變化不大，PE增加1.2%，PP減少2.2%，二者均處于歷史高位。下游開工率延續(xù)增長(zhǎng)，PE增加0.87%，依然是農(nóng)膜貢獻(xiàn)主要增長(zhǎng)，目前農(nóng)膜開工率尚未達(dá)到峰值，預(yù)計(jì)旺季延續(xù)至十月中旬。PP下游開工率增加5%，大幅增長(zhǎng)的主要原因是樣本新增了透明料，細(xì)分下游看，除了塑編開工率增加1.6%，其他增幅不足1%。另外下游訂單天數(shù)并未明顯增長(zhǎng)，塑編和BOPP相比去年同期低30%左右。本周原油價(jià)格創(chuàng)11個(gè)月新高，導(dǎo)致油制和PDH成本上升300元/噸，目前僅煤制利潤(rùn)尚可，其他工藝虧損超過(guò)千元。綜上，供應(yīng)穩(wěn)步增長(zhǎng)，需求表現(xiàn)或不及預(yù)期，聚烯烴上行受阻，不過(guò)考慮到原油的支撐作用，暫不推薦直接做空，可以考慮做多PP-3MA或做空甲醇。

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楊帆

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橡膠

輪胎開工如期樂(lè)觀，需求兌現(xiàn)表現(xiàn)良好

供給方面：氣候問(wèn)題影響持續(xù)存在，厄爾尼諾事件正值峰值時(shí)期，東南亞各主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量小幅下滑、當(dāng)?shù)叵鹉z出口料將走弱，而國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量釋放亦不時(shí)受阻，原料價(jià)格表現(xiàn)出一定韌性，旺產(chǎn)季全乳回補(bǔ)增量有限。

需求方面：乘用車零售維持同環(huán)比雙增之勢(shì)，政策施力化解高基數(shù)效應(yīng)，消費(fèi)刺激相關(guān)措施釋放市場(chǎng)潛力，橡膠終端需求維持樂(lè)觀；而輪胎企業(yè)生產(chǎn)積極性保持高位，半鋼胎產(chǎn)線開工率持續(xù)位于近年峰值，企業(yè)訂單充足、庫(kù)存去化順利，天膠需求傳導(dǎo)效率可觀。

庫(kù)存方面：保稅區(qū)及一般貿(mào)易庫(kù)存出庫(kù)率持續(xù)大于入庫(kù)水平，港口延續(xù)降庫(kù)之勢(shì)，結(jié)構(gòu)性庫(kù)存壓力繼續(xù)緩解，云南及倉(cāng)單庫(kù)存均處低位。

核心觀點(diǎn)：車市復(fù)蘇態(tài)勢(shì)不改、輪企開工表現(xiàn)尚佳，政策引導(dǎo)效用顯現(xiàn)，港口庫(kù)存維持降庫(kù)區(qū)間，供需結(jié)構(gòu)繼續(xù)好轉(zhuǎn)，基本面積極因素占優(yōu)，橡膠價(jià)格驅(qū)動(dòng)向上，且考慮原料供應(yīng)仍受天氣因素負(fù)面影響，滬膠多頭策略勝率更高。

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劉啟躍

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棕櫚油

國(guó)內(nèi)庫(kù)存仍處高位，棕油上方空間有限

昨日棕櫚油價(jià)格昨日繼續(xù)震蕩走弱。供給方面，市場(chǎng)預(yù)期馬棕產(chǎn)量及庫(kù)存將進(jìn)一步抬升，對(duì)價(jià)格形成一定壓力，關(guān)注MPOB結(jié)果。雖然天氣可能對(duì)產(chǎn)量形成拖累，但存不確定性且兌現(xiàn)時(shí)間或較晚。出口方面，高頻數(shù)據(jù)顯示出口增速仍未有明顯好轉(zhuǎn)。需求方面，主產(chǎn)國(guó)正在努力抬升棕櫚油消費(fèi)量，但實(shí)質(zhì)性增量較為有限。國(guó)內(nèi)方面受雙節(jié)影響，需求存在季節(jié)性改善，但庫(kù)存仍處于偏高水平。綜合來(lái)看，棕櫚油及油脂板塊近期供需端均存在一定利多，但不確定性均較強(qiáng)，疊加目前仍處于旺產(chǎn)季，價(jià)格上方空間較為有限。

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張舒綺

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