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股指

積極因素持續(xù)強(qiáng)化，滬深300期指配置價(jià)值仍最高

上周五（8月25日），A股整體下挫。截至收盤，上證指數(shù)跌0.59%報(bào)3064.07點(diǎn)，深證成指跌1.23%報(bào)10130.47點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指跌1.17%報(bào)2040.4點(diǎn)，中小綜指跌1.54%報(bào)10836.73點(diǎn)，科創(chuàng)50指跌1.7%報(bào)870.4點(diǎn)。當(dāng)日兩市成交總額為0.77萬億，較前日持平，當(dāng)周的日成交額較前周無明顯變化；當(dāng)日北向資金凈流出為24億，累計(jì)凈流出為224.2億。當(dāng)周上證指數(shù)累計(jì)跌2.17%，深證成指累計(jì)跌3.14%，創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)跌3.71%，中小綜指累計(jì)跌3.5%，科創(chuàng)50指累計(jì)跌3.74%。

盤面上，TMT、消費(fèi)者服務(wù)、電子、國防軍工和商貿(mào)零售等板塊跌幅較大，而房地產(chǎn)、銀當(dāng)日滬深300、中證500、中證500、中證1000期指主力合約基差整體變化不大，而整體維持正向結(jié)構(gòu)；另滬深300指數(shù)、中證1000指數(shù)主要看漲期權(quán)合約隱含波動(dòng)率則有回落?？傮w看，市場短期情緒反復(fù)、但一致性預(yù)期無轉(zhuǎn)勢信號。

當(dāng)日主要消息如下：1.全國1-7規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額同比-15.5%，前值-16.8%；2. 據(jù)財(cái)政部和稅務(wù)總局公告，自8月28日起、證券交易印花稅實(shí)施減半征收；3.住建部、央行、金融監(jiān)管總局發(fā)布相關(guān)通知，推動(dòng)落實(shí)購買首套房貸款“認(rèn)房不用認(rèn)貸”政策措施。

近期A股走勢雖震蕩偏弱、但關(guān)鍵位支撐有效，技術(shù)面整體無破位轉(zhuǎn)勢信號。而國內(nèi)積極的逆周期刺激政策依舊是最明確、最強(qiáng)力的核心推漲因素，并推動(dòng)經(jīng)濟(jì)修復(fù)，并最終體現(xiàn)為A股盈利端的上行貢獻(xiàn)。再從絕對和相對視角看，A股已處顯著超跌狀態(tài)，從均值回歸統(tǒng)計(jì)規(guī)律、基本面改善看，其估值將有可觀的修復(fù)空間、且潛在幅度較大。此外，證監(jiān)會(huì)一攬子活躍市場措施、以及公募基金自購潮等亦將明顯提振市場信心?？傮w看，積極因素持續(xù)強(qiáng)化，A股樂觀思路不變。從具體分類指數(shù)看，考慮基本面利多映射強(qiáng)度、順周期相關(guān)板塊驅(qū)漲動(dòng)能更明朗，繼續(xù)持有關(guān)聯(lián)度最高的滬深300期指多單。

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李光軍

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021-80220262

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F0249721

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有色

金屬（銅）

宏觀預(yù)期反復(fù)，銅價(jià)高位震蕩

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價(jià)報(bào)69330元/噸，相較前值下跌370元/噸。期貨方面，上周銅價(jià)前半周小幅走高，后半周震蕩運(yùn)行。海外宏觀方面，上周美元整體走勢偏強(qiáng)，鮑威爾在杰克遜霍爾年會(huì)上仍表現(xiàn)年內(nèi)可能有加息，且年內(nèi)降息概率低，短期內(nèi)美元下方或仍有一定支撐。國內(nèi)方面，穩(wěn)增長政策仍在持續(xù)發(fā)力，后續(xù)預(yù)計(jì)仍將有政策加碼空間。供給方面，銅礦擾動(dòng)事件仍存，但從全球供需數(shù)據(jù)來看，短期內(nèi)銅礦供給相對充裕，ICSG數(shù)據(jù)顯示6月全球銅存在短缺，但1-6月整體供應(yīng)過剩。而從中長期來看，受到礦山老化、環(huán)保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強(qiáng)。且中長期成本受環(huán)保等因素的影響，將進(jìn)一步上行。國內(nèi)方面冶煉端產(chǎn)量較為平穩(wěn)。下游需求方面，近期刺激政策頻出，投資端和消費(fèi)端均存在進(jìn)一步改善空間。庫存方面，雖有所回升，但仍處偏低位。綜合而言，美元指數(shù)短期仍存支撐，但進(jìn)一步上行動(dòng)能有限，國內(nèi)刺激政策加碼預(yù)期不斷抬升，對需求存在一定利多，雖然供需結(jié)構(gòu)暫無發(fā)生明確轉(zhuǎn)變，但潛在利多持續(xù)，低庫存結(jié)構(gòu)下，銅價(jià)維持高位震蕩。

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投資咨詢部

張舒綺

從業(yè)資格：F3037345

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021-80220135

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有色

金屬（鋁）

低庫存結(jié)構(gòu)下，低估值鋁價(jià)下方支撐明確

上一個(gè)交易日SMM鋁現(xiàn)貨價(jià)報(bào)18830元/噸，相較前值上漲20元/噸。期貨方面，上周鋁價(jià)前半周走勢偏強(qiáng)，周五略有回落。海外宏觀方面，上周美元整體走勢偏強(qiáng)，鮑威爾在杰克遜霍爾年會(huì)上仍表現(xiàn)年內(nèi)可能有加息，且年內(nèi)降息概率低，短期內(nèi)美元下方或仍有一定支撐。國內(nèi)方面，穩(wěn)增長政策仍在持續(xù)發(fā)力，后續(xù)預(yù)計(jì)仍將有政策加碼空間。供給方面，雖然7月產(chǎn)量出現(xiàn)增長，但云南地區(qū)復(fù)產(chǎn)節(jié)奏整體偏快，目前已經(jīng)接近尾聲，后續(xù)進(jìn)一步增量空間有限。需求方面，地產(chǎn)刺激政策仍在推進(jìn)，關(guān)注城中村改造等相關(guān)政策推動(dòng)，竣工端延續(xù)樂觀，光伏需求持續(xù)向上，新能源汽車在消費(fèi)刺激下延續(xù)樂觀，電池及輕量化仍對用鋁量存在提振，鋁下游存潛在利多。庫存方面，本輪累庫節(jié)奏偏緩，庫存仍處于歷史同期偏低水平。成本方面，目前處于偏低位，但在產(chǎn)能天花板的制約下，高利潤對產(chǎn)量釋放的刺激作用有限，目前多數(shù)地區(qū)開工率已處高位。綜合來看，美元指數(shù)短期仍存支撐，但進(jìn)一步上行動(dòng)能有限，而市場對國內(nèi)需求政策刺激預(yù)期仍在持續(xù)，供給進(jìn)一步增量有限，疊加庫存仍處于低位且鋁價(jià)目前估值明顯偏低，價(jià)格下方支撐明確。

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投資咨詢部

張舒綺

從業(yè)資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

聯(lián)系人：張舒綺

021-80220135

從業(yè)資格：F3037345

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有色

金屬（碳酸鋰）

下游環(huán)節(jié)開啟補(bǔ)庫，期貨盤面維持震蕩

　　供應(yīng)方面，國內(nèi)鹽湖開工率提升，產(chǎn)量維持高位；原材料價(jià)格高企壓制礦石提鋰企業(yè)開工率。關(guān)注下半年全球供給釋放進(jìn)度，非洲礦山已部分投產(chǎn)、南美鹽湖進(jìn)入調(diào)試階段。供應(yīng)端長期寬松格局未改，短期供給增量無明顯過剩。  

　　需求方面，需求相較之前已呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，但鋰電池消費(fèi)對鋰鹽價(jià)格仍存在底部支撐。當(dāng)前下游庫存處于歷史偏低水平，下游環(huán)節(jié)采購意愿逐步回暖，電池廠已消耗大部分庫存，材料廠排產(chǎn)計(jì)劃改善。需求仍處于弱復(fù)蘇，等待政策引導(dǎo)消費(fèi)回暖。

　　現(xiàn)貨方面，SMM電池級碳酸鋰報(bào)價(jià)小幅下滑，昨日價(jià)格維持在223000元/噸，期現(xiàn)價(jià)差增至28750元。期貨盤面反映年底價(jià)格展望，當(dāng)前市場對未來預(yù)期已有所體現(xiàn)，市場情緒擾動(dòng)因素逐步減弱，建議關(guān)注現(xiàn)貨市場是否企穩(wěn)反彈。

　　總體而言，供應(yīng)增長平穩(wěn)而需求等待恢復(fù)。當(dāng)前現(xiàn)貨市場小幅下跌，下游重新進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫存階段，現(xiàn)貨市場交易情緒升溫，需持續(xù)關(guān)注下游企業(yè)排產(chǎn)計(jì)劃。上周五期貨主力合約小幅下挫，預(yù)計(jì)盤面將持續(xù)在價(jià)格中樞附近震蕩。

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劉啟躍

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F3057626

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聯(lián)系人：張峻瑞

15827216055

從業(yè)資格：F03110752

鋼礦

粗鋼平控尚未執(zhí)行，鐵礦表現(xiàn)相對偏強(qiáng)

1、螺紋：國內(nèi)穩(wěn)增長方向明確，8月以來宏觀穩(wěn)增長政策逐步兌現(xiàn)，周五住建部等三部門聯(lián)合下發(fā)“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策優(yōu)化通知，將其納入“一城一策”工具箱，不過終端鋼材消費(fèi)屬于慢變量，各類寬松政策落地，到實(shí)物需求改善仍需要時(shí)間發(fā)酵，且地產(chǎn)大周期下行階段，或致政策效果打折扣，下半年基建投資面臨資金約束，因此經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率、旺季需求環(huán)比改善節(jié)奏和程度仍待驗(yàn)證。8月以來粗鋼限產(chǎn)政策消息密集，但平控政策實(shí)際尚未執(zhí)行，上周高爐日均鐵水產(chǎn)量依然維持在245萬噸以上的高位，建議觀察日均鐵水產(chǎn)量拐點(diǎn)來追蹤平控實(shí)際執(zhí)行情況?，F(xiàn)階段粗鋼環(huán)節(jié)供需矛盾積累緩慢，鐵水向利潤更好的板材環(huán)節(jié)傾斜，螺紋鋼周產(chǎn)量仍在263萬噸的低位，庫存壓力可控，產(chǎn)業(yè)鏈暫不具備發(fā)生負(fù)反饋的條件。在此情況下，粗鋼平控執(zhí)行效果不理想反而成為原料價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行的推手，疊加近期碳、鐵元素在生產(chǎn)環(huán)節(jié)的庫存普遍偏低，基本對沖了焦炭提降的影響，高爐成本、及電爐谷電成本處支撐依然存在。綜合看，宏觀穩(wěn)增長階段，螺紋鋼仍同時(shí)面臨弱現(xiàn)實(shí)的壓制和成本端的支撐，整體走勢偏震蕩，未來主要驅(qū)動(dòng)依然在于穩(wěn)增長政策兌現(xiàn)程度，以及粗鋼平控政策落實(shí)情況。策略上，單邊，暫時(shí)觀望；組合，無。風(fēng)險(xiǎn)：宏觀穩(wěn)增長政策加碼程度及效果不及預(yù)期，粗鋼平控實(shí)際執(zhí)行效果不及預(yù)期。

2、熱卷：國內(nèi)穩(wěn)增長方向明確，8月以來宏觀穩(wěn)增長政策正逐步落地，周五住建部等三部門聯(lián)合下發(fā)“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策優(yōu)化通知，將其納入“一城一策”工具箱，但是終端需求屬于慢變量，穩(wěn)增長政策落地，到實(shí)物需求改善仍需要時(shí)間發(fā)酵，且地產(chǎn)大周期下行階段，或致一些傳統(tǒng)寬松政策的效果不佳，下半年基建投資面臨資金約束，因此經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率、旺季需求改善節(jié)奏和程度仍待檢驗(yàn)。8月以來粗鋼平控政策消息頻傳，但平控實(shí)際尚未執(zhí)行，上周高爐日均鐵水產(chǎn)量依然維持245萬噸以上的高位。高鐵水短期依然是原料偏強(qiáng)運(yùn)行的推手，疊加近期下游生產(chǎn)環(huán)節(jié)碳、鐵元素庫存偏低，高爐成本處的支撐依然有效。不過，板材利潤相對更好，高鐵水分流板材的傾向比較明確，上周熱卷中板產(chǎn)量環(huán)比分別增長1.06%和1.03%，其中熱卷產(chǎn)量同比增長8.86%，中板產(chǎn)量繼續(xù)創(chuàng)新高。板材供需矛盾積累程度相對建筑鋼材明顯，上周熱卷總庫存較2020年僅低11萬噸左右。綜合看，宏觀穩(wěn)增長階段，熱卷等鋼材依然面臨弱需求的壓制和成本處的支撐，整體走勢偏震蕩，未來主要驅(qū)動(dòng)依然在于穩(wěn)增長政策兌現(xiàn)程度，以及粗鋼平控政策落實(shí)情況。策略上，單邊，新單暫時(shí)觀望；組合，無。風(fēng)險(xiǎn)：宏觀穩(wěn)增長政策加碼以及政策效果不及預(yù)期，粗鋼平控實(shí)際執(zhí)行效果不及預(yù)期。

3、鐵礦石：8月以來粗鋼平控政策頻傳，上周市場傳出臨汾出臺2023年粗鋼壓減任務(wù)清單，平控預(yù)期再度走強(qiáng)。若全國以22年基數(shù)實(shí)施平控，且全年廢鋼供給持平估算，后續(xù)日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比下降的方向較明確。且粗鋼平控政策執(zhí)行得越遲，后續(xù)年內(nèi)統(tǒng)計(jì)局口徑日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比降幅越大，實(shí)際執(zhí)行難度也將越高。但是現(xiàn)階段，粗鋼環(huán)節(jié)供需矛盾積累程度尚不足以引發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈反饋，前期粗鋼平控消息反復(fù)炒作，但高爐日均鐵水產(chǎn)量始終維持240萬噸以上的高位，平控政策實(shí)際尚未執(zhí)行。上周鋼廠采購補(bǔ)庫需求有釋放的情況，港口庫存向鋼廠轉(zhuǎn)移。且整體看，鐵礦中下游庫存仍處于年內(nèi)低位，今年港口進(jìn)口庫存積累時(shí)間相對靠后。盤面主力合約依然大幅貼水，01合約貼水最便宜交割品折盤價(jià)88元/噸（前值99元/噸）。在粗鋼平控實(shí)際執(zhí)行前，鐵礦主力合約期價(jià)或更傾向于向上修復(fù)貼水。總體看，鐵礦現(xiàn)實(shí)基本面偏強(qiáng)，盤面易向上修復(fù)深貼水，鐵水產(chǎn)量拐點(diǎn)正式確認(rèn)前，01合約前多仍可持有。關(guān)注：宏觀穩(wěn)增長政策加碼程度及效果不及預(yù)期，粗鋼平控實(shí)際執(zhí)行效果不及預(yù)期。

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投資咨詢部

魏瑩

從業(yè)資格：

F3039424

投資咨詢：

Z0014895

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021-80220132

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F3039424

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煤炭產(chǎn)業(yè)鏈

焦煤供應(yīng)預(yù)期仍存擾動(dòng)，焦炭現(xiàn)貨市場拐點(diǎn)臨近

焦炭：供應(yīng)方面，華北地區(qū)管控因素影響減弱，當(dāng)?shù)亟蛊笊a(chǎn)積極性尚可，焦?fàn)t開工繼續(xù)上升，焦炭日產(chǎn)穩(wěn)中有增。需求方面，鐵水日產(chǎn)維持相對高位，焦炭入爐剛需支持較強(qiáng)，但粗鋼產(chǎn)量壓減一事風(fēng)波四起，傳聞部分地市著手安排細(xì)則方案，關(guān)注政策預(yù)期對市場擾動(dòng)。現(xiàn)貨方面，備貨相對充足鋼廠落實(shí)首輪焦炭提降，降幅100-110元/噸，但成本支撐依然存在，焦化廠挺價(jià)心態(tài)或隨之走強(qiáng)，現(xiàn)貨市場拐點(diǎn)顯現(xiàn)。綜合來看，高爐開工良好支撐焦炭剛需，焦企生產(chǎn)意愿亦有回升，供需結(jié)構(gòu)維持雙增態(tài)勢，但鋼廠推動(dòng)焦炭首輪降價(jià)，現(xiàn)貨價(jià)格面臨拐點(diǎn)，而政策因素或擾動(dòng)遠(yuǎn)期需求，關(guān)注粗鋼產(chǎn)量壓減一事及終端需求兌現(xiàn)預(yù)期。

焦煤：產(chǎn)地煤方面，太原、晉中等地礦井多進(jìn)入停產(chǎn)自查階段，坑口安監(jiān)局勢依然嚴(yán)峻，而隨著9月安全檢查頻率及強(qiáng)度的增加，原煤產(chǎn)出預(yù)期繼續(xù)收緊；進(jìn)口煤方面，甘其毛都口岸通關(guān)穩(wěn)中有增，日均過關(guān)峰值升至1300車，但澳大利亞硬焦煤受益于海外需求回暖價(jià)格韌性較強(qiáng)，加之匯率走弱，澳煤對國內(nèi)終端性價(jià)比逐步降低，煤炭進(jìn)口市場補(bǔ)充作用難有顯著增量。需求方面，粗鋼產(chǎn)量壓減相關(guān)事宜傳聞進(jìn)入政策細(xì)則制定階段，或?qū)姑哼h(yuǎn)期需求預(yù)期產(chǎn)生壓制，但鐵水日產(chǎn)維持再245萬噸上方，需求兌現(xiàn)淡季不淡，而獨(dú)立焦企生產(chǎn)意愿同步回暖，焦煤現(xiàn)實(shí)剛需支撐較強(qiáng)。綜合來看，事故擾動(dòng)下煤礦安全生產(chǎn)檢查勢必加碼趨嚴(yán)，焦煤產(chǎn)出預(yù)期收緊，而鐵水日產(chǎn)高位、焦?fàn)t開工回升，現(xiàn)貨需求兌現(xiàn)樂觀，焦煤庫存處于歷史低位，基本面積極因素占優(yōu)，價(jià)格驅(qū)動(dòng)依然向上；但近期事件擾動(dòng)明顯增多，關(guān)注粗鋼產(chǎn)量壓減一事推進(jìn)進(jìn)度。

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劉啟躍

從業(yè)資格：

F3057626

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Z0016224

聯(lián)系人：劉啟躍

021-80220107

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F3057626

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純堿/玻璃

純堿現(xiàn)貨貨源緊張，關(guān)注資金及監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)貨：8月25日，華北重堿2400-2500元/噸（0），華東重堿3000-3100元/噸（+500/400），華中重堿2930-3100元/噸（+480/550），國內(nèi)純堿現(xiàn)貨市場走勢偏強(qiáng)運(yùn)行，企業(yè)出貨順暢，東北、華東、華中地區(qū)新價(jià)格大幅度上調(diào)；8月25日，浮法玻璃全國均價(jià)2020元/噸（-0.20 %），華北市場價(jià)跌10元/噸，華中市場價(jià)跌20元/噸。

上游：8月25日，純堿日度開工率80.36%，日度檢修損失量小幅降至1.96萬噸。開工率環(huán)比小幅提升，個(gè)別企業(yè)負(fù)荷增加。

下游：（1）浮法玻璃：8月25日，運(yùn)行產(chǎn)能169210t/d（0），開工率80.98 %（0），產(chǎn)能利用率82.75%（0）。周末降雨，主產(chǎn)地產(chǎn)銷率環(huán)比明顯回落，沙河79%/53%（↓），華東80%/73%（↓），湖北53%/61%（↓），華南85%/80%（↓）。（2）光伏玻璃：8月25日，運(yùn)行產(chǎn)能90160t/d（0），開工率82.21%（0），產(chǎn)能利用率94.37%（0）。

點(diǎn)評：（1）純堿：市場傳聞8月底前遠(yuǎn)興2線計(jì)劃點(diǎn)火，金山裝置計(jì)劃提產(chǎn)，需要繼續(xù)追蹤新裝置的實(shí)際投產(chǎn)情況。淡季裝置檢修影響環(huán)比7月有所減弱，但上周青海昆侖（150萬噸）和江西晶昊（60萬噸）已啟動(dòng)檢修，本周還有2家企業(yè)計(jì)劃檢修，老裝置開工率暫難大幅提高。短期看，供給約束依然存在，純堿庫存有望繼續(xù)創(chuàng)新低，庫存轉(zhuǎn)折點(diǎn)大概率出現(xiàn)在9月中旬前后，且?guī)齑嬖龇允苤朴谛卵b置的實(shí)際投產(chǎn)節(jié)奏?，F(xiàn)貨貨源緊張格局未變，對期現(xiàn)價(jià)格依然形成推漲作用。但是，現(xiàn)階段資金面對行情影響放大，且純堿連續(xù)大漲已引發(fā)交易所關(guān)注，上周鄭商所已發(fā)文限制純堿開倉，政策監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)明顯提高。策略上，5月低位多單耐心持有。（2）浮法玻璃：由于行業(yè)盈利較好，浮法玻璃供給逐步回升，截至上周浮法玻璃運(yùn)行產(chǎn)能已高于去年同期。鑒于當(dāng)前浮法玻璃毛利依然超過400元/噸，年內(nèi)剩余復(fù)產(chǎn)/點(diǎn)火產(chǎn)線有望帶來約1.17萬噸/天凈增產(chǎn)能，后續(xù)浮法玻璃運(yùn)行產(chǎn)能同比增幅將逐步擴(kuò)大。同時(shí)，近期浮法玻璃產(chǎn)銷率已持續(xù)回落，周末主產(chǎn)地產(chǎn)銷率已大幅低于100%，下游采購節(jié)奏放緩，上周玻璃企業(yè)庫存也由降轉(zhuǎn)增。目前市場主要的支撐在于，國內(nèi)宏觀穩(wěn)增長政策逐漸兌現(xiàn)；中觀純堿現(xiàn)貨緊張，玻璃廠純堿庫存可用天數(shù)僅10天；微觀期貨價(jià)格大幅貼水現(xiàn)貨，一定程度已提前兌現(xiàn)利空影響。

策略建議：單邊，現(xiàn)貨偏緊格局未變，遠(yuǎn)月估值偏低，純堿05合約低位多單耐心持有，建倉成本 1420，待庫存拐點(diǎn)出現(xiàn)多單可止盈離場；玻璃新單觀望；組合，關(guān)注玻璃正套機(jī)會(huì)。

(以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。)

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原油

資金看漲情緒消退，原油震蕩調(diào)整

宏觀方面，美聯(lián)儲主席強(qiáng)調(diào)2%通脹目標(biāo)，并稱如果合適，美聯(lián)儲準(zhǔn)備進(jìn)一步提高利率，但隨著美股回暖金融市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。

供應(yīng)方面，沙特6月份的原油出口量為680萬桶/天，比5月份減少了12.4萬桶/天。由于減產(chǎn)，沙特的原油產(chǎn)量現(xiàn)在已經(jīng)低于OPEC+的主要合作伙伴俄羅斯。但近期美國大幅上調(diào)國內(nèi)原油產(chǎn)量，伊朗原油產(chǎn)量在2023年也是快速恢復(fù)，出口持續(xù)增長，有跡象顯示美國對伊朗、委內(nèi)瑞拉制裁正在逐漸放松。

機(jī)構(gòu)方面，EIA月報(bào)大幅上調(diào)了美國國內(nèi)原油產(chǎn)量，但也將油價(jià)目標(biāo)上移了3美元；IEA月報(bào)認(rèn)為2023年原油市場需求增長220萬桶/日，庫存可能在第三季度減少220萬桶/日，第四季度減少120萬桶/日。OPEC月報(bào)認(rèn)為2023年原油市場需求增長244萬桶/日。機(jī)構(gòu)對下半年原油市場整體保持了相對樂觀預(yù)期。

總體而言，市場缺少繼續(xù)推動(dòng)油價(jià)上行的驅(qū)動(dòng)因素，供需層面對油價(jià)的利多作用在減弱，資金看漲熱情有所降溫，短期內(nèi)油價(jià)將繼續(xù)震蕩調(diào)整。

(以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。)

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棉花

供應(yīng)端產(chǎn)量下降預(yù)期持續(xù)，棉花持多頭思路

國內(nèi)方面，新年度棉花種植前期低溫使棉花發(fā)育推遲；7月開花階段的35度以上高溫天氣持續(xù)多日，導(dǎo)致授粉不好；未來15天天氣仍是不確定性因素，總體由于種植以來的氣候適宜度不佳，預(yù)計(jì)疆棉單產(chǎn)下降，總產(chǎn)下降約11%。

美國方面，高溫天氣籠罩之下，疊加少雨條件拖累，全美干旱面積占比再度增加，持續(xù)處于近年偏高水平。從棉區(qū)情況來看，多個(gè)主產(chǎn)棉區(qū)旱情均有不同程度的加重，或持續(xù)給新棉生長帶來不利影響。截至8月22日全美干旱區(qū)域面積占比為32.7%，較前一周增加2.1個(gè)百分點(diǎn)。其中極度及異常干旱面積占比在5.8%，較前一周小幅略有增加。

需求方面，紡織市場近期局部區(qū)域紗線成交略有起色，但整體成交轉(zhuǎn)好有限，隨著金九銀十傳統(tǒng)旺季即將到來，預(yù)計(jì)將提振市場。

總體而言，棉花供應(yīng)端維持減產(chǎn)預(yù)期，下游產(chǎn)業(yè)維持剛需且受到傳統(tǒng)消費(fèi)旺季提振，棉花仍宜持多頭思路。

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甲醇

供應(yīng)增長預(yù)期落空，需求整體表現(xiàn)良好

上周海外甲醇裝置開工率為74.13%（+0.69%），伊朗卡維重啟，馬石油重啟后再度停車。本周陽煤豐喜和內(nèi)蒙古赤峰博元計(jì)劃檢修，目前檢修涉及總產(chǎn)能達(dá)到700萬噸以上。9月部分西北煤化工企業(yè)可能開展常規(guī)檢修，甲醇開工率預(yù)計(jì)不會(huì)大幅提升。需求方面，盡管甲醛和二甲醚表現(xiàn)偏差，但烯烴、醋酸以及其他下游開工率處于年內(nèi)高位，對甲醇現(xiàn)貨價(jià)格形成較強(qiáng)支撐。上周港口煤價(jià)10元/噸，坑口煤價(jià)內(nèi)蒙穩(wěn)定，山西因環(huán)保檢查上漲14元/噸，海外主要港口煤價(jià)小幅上漲，夏季電煤旺季過后，煤價(jià)波動(dòng)趨緩，不過需要注意的是，當(dāng)前社會(huì)庫存已經(jīng)從高位回落，一旦冬季出現(xiàn)限產(chǎn)，煤價(jià)將重拾漲勢。甲醇供應(yīng)增長預(yù)期落空，需求整體表現(xiàn)良好，疊加宏觀利好，短期甲醇價(jià)格仍有沖高可能。

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聚烯烴

剛需+政策，聚烯烴走勢偏強(qiáng)

周一石化庫存為69（+9.5）萬噸。本周計(jì)劃檢修裝置偏少，開工率預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定或小幅上升，目前PE和PP產(chǎn)量均處于歷史最高水平。截至8月底，聚烯烴下游需求表現(xiàn)一般，PE下游開工率逐步提升至去年同期水平，而PP開工率仍未出現(xiàn)明顯上升跡象。日常塑料制品的消費(fèi)有所好轉(zhuǎn)，食品容器和包裝膜企業(yè)訂單增多，但工業(yè)塑料制品的需求跟進(jìn)緩慢。寧波金發(fā)、寧夏寶豐和廣西鴻誼三套PP裝置即將投產(chǎn)，預(yù)計(jì)前三季度PP合計(jì)新增產(chǎn)能440萬噸，四季度供應(yīng)壓力較大。綜上，基本面無顯著利好，但考慮到需求提升的邊際作用以及政策不斷加碼，本周聚烯烴走勢依然偏強(qiáng)。

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楊帆

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橡膠

需求兌現(xiàn)略超預(yù)期，市場情緒偏向樂觀

供給方面：天膠進(jìn)口增速邊際放緩，泰國當(dāng)?shù)卦袭a(chǎn)出不及預(yù)期，而國內(nèi)產(chǎn)區(qū)雖處于季節(jié)性放量階段，交割品全年減產(chǎn)大勢已定，滬膠倉單維持歷史同期低位；考慮今年氣候影響仍在持續(xù)，厄爾尼諾背景下各產(chǎn)區(qū)物候條件穩(wěn)定性不佳，極端天氣對生產(chǎn)端亦是嚴(yán)峻考驗(yàn)。

需求方面：乘聯(lián)會(huì)估算數(shù)據(jù)顯示，高基數(shù)效應(yīng)下乘用車產(chǎn)銷增速略超此前市場預(yù)期，政策效用開始顯現(xiàn)，各省市消費(fèi)刺激相關(guān)措施仍在加碼推進(jìn)；而輪企開工率維持增長之勢，企業(yè)生產(chǎn)訂單充足良好，半鋼胎產(chǎn)線開工狀況延續(xù)同期峰值水平，天然橡膠需求傳導(dǎo)相對順暢。

庫存方面：輪企產(chǎn)能利用率處于高位，采購需求旺盛推動(dòng)一般貿(mào)易庫存出庫率增長，港口庫存繼續(xù)下降，結(jié)構(gòu)性庫存壓力快速緩解。

核心觀點(diǎn)：政策加持下車市銷量延續(xù)復(fù)蘇之勢，輪企開工高位增長，需求預(yù)期及傳導(dǎo)效率表現(xiàn)樂觀，而原料產(chǎn)出或不時(shí)受到氣候因素影響擾動(dòng)，港口庫存維持在降庫區(qū)間，供需結(jié)構(gòu)邊際好轉(zhuǎn)驅(qū)動(dòng)價(jià)格上行；另外，當(dāng)前基差水平處于常規(guī)年份均值附近，現(xiàn)貨價(jià)格支撐亦有走強(qiáng)。

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劉啟躍

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棕櫚油

供給擔(dān)憂反復(fù)，棕油價(jià)格震蕩運(yùn)行

上周棕櫚油價(jià)格后半周表現(xiàn)偏強(qiáng)。油脂板塊整體強(qiáng)勢對棕櫚油價(jià)格形成支撐，天氣因素?cái)_動(dòng)仍在持續(xù)。供給方面，天氣對棕櫚油產(chǎn)量的實(shí)質(zhì)性影響有限，但對美豆及豆油存在一定負(fù)面拖累，但目前棕櫚油仍處旺產(chǎn)季，對價(jià)格存在階段性利多。出口方面，高頻數(shù)據(jù)顯示出口增速仍未有明顯好轉(zhuǎn)，但MPOB庫存偏低。需求方面，主產(chǎn)國正在努力抬升棕櫚油消費(fèi)量，但其對消費(fèi)量的實(shí)際增量仍需等待。綜合來看，棕櫚油及油脂板塊近期供需端均存在一定利多，但不確定性均較強(qiáng)，疊加目前仍處于旺產(chǎn)季，對價(jià)格趨勢性上漲驅(qū)動(dòng)仍不足，因此棕櫚油進(jìn)一步上漲空間有限。

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張舒綺

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