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股指

積極因素仍在強(qiáng)化，繼續(xù)持有滬深300期指多單

上周五（7月28日），A股整體再度大漲。截至收盤(pán)，上證指數(shù)漲1.84%報(bào)3275.93點(diǎn)，深證成指漲1.62%報(bào)11100.4點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指漲1.62%報(bào)2219.54點(diǎn)，中小綜指漲1.2%報(bào)11818.29點(diǎn)，科創(chuàng)50指漲1.09%報(bào)962.64點(diǎn)。當(dāng)日兩市成交總額為0.95萬(wàn)億，較前日增幅較大，當(dāng)周日成交額均值較前周亦有放大；當(dāng)日北向資金大幅凈流入為37.5億，當(dāng)周累計(jì)凈流入為345.1億。當(dāng)周上證指數(shù)累計(jì)漲幅為3.42%，深證成指累計(jì)漲幅為2.68%，創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)漲幅為2.61%，中小綜指累計(jì)漲幅為1.75%，科創(chuàng)50指累計(jì)漲幅為0.74%。

盤(pán)面上，金融、房地產(chǎn)、建材、食品飲料、紡織服裝和汽車(chē)等板塊領(lǐng)漲，其余板塊整體亦飄紅。

當(dāng)日滬深300、上證50期指、中證500、中證1000期指主力合約基差均持續(xù)縮窄，且整體維持正向結(jié)構(gòu)；另滬深300指數(shù)主要看跌期權(quán)合約隱含波動(dòng)率則大幅回落?？傮w看，市場(chǎng)一致性預(yù)期偏向積極。

當(dāng)日主要消息如下：1.美國(guó)6月PCE物價(jià)指數(shù)同比+3%，預(yù)期+3.1%，前值+3.8%；2.歐元區(qū)7月經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)為94.5，預(yù)期為95，前值為95.3；3.住建部明確房地產(chǎn)政策優(yōu)化方向之后，國(guó)內(nèi)一線城市落地細(xì)則有望加快出臺(tái)。

 近日A股技術(shù)面整體呈突破態(tài)勢(shì)，交投量能穩(wěn)步放大、市場(chǎng)樂(lè)觀情緒亦顯著增強(qiáng)。而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、中觀盈利改善的印證信號(hào)持續(xù)顯現(xiàn)，且政策面積極措施亦不斷深化，業(yè)績(jī)端的推漲動(dòng)能仍將強(qiáng)化。此外，海外市場(chǎng)擾動(dòng)因素將大幅減少、A股賺錢(qián)效用或重現(xiàn)，均利于提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好和信心，利于增量入場(chǎng)資金加速回流。再考慮具體分類(lèi)指數(shù)，順周期內(nèi)需板塊、新經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)板塊均有較直接的驅(qū)漲映射動(dòng)能，故從風(fēng)格兼容性看，仍宜持均衡配置思路，繼續(xù)持有滬深300期指多單。

（以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。）

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李光軍

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有色

金屬（銅）

穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期向好，銅價(jià)高位震蕩

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價(jià)報(bào)69030元/噸，相較前值下跌430元/噸。期貨方面，上周銅價(jià)震蕩走高。目前海外貨幣政策均存在不確定性，但方向確定性較高，美元指數(shù)中期向下趨勢(shì)延續(xù)。國(guó)內(nèi)方面，政治局會(huì)議提出要積極擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，多地明確將積極跟進(jìn)，關(guān)注政策落地情況，市場(chǎng)樂(lè)觀情緒明顯加強(qiáng)。供給方面，銅礦擾動(dòng)事件仍存，但從全球供需數(shù)據(jù)來(lái)看，短期內(nèi)銅礦供給相對(duì)充裕。而從中長(zhǎng)期來(lái)看，受到礦山老化、環(huán)保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強(qiáng)。此外智利通過(guò)了提高采礦權(quán)使用費(fèi)的法案，2024年開(kāi)始實(shí)施，稅收比例將進(jìn)一步提高進(jìn)而抬升成本。國(guó)內(nèi)方面冶煉端產(chǎn)量較為平穩(wěn)。下游需求方面，目前市場(chǎng)對(duì)宏觀政策預(yù)期有所抬升，基建刺激或進(jìn)一步加碼，地產(chǎn)預(yù)期好轉(zhuǎn)，關(guān)注潛在利多兌現(xiàn)情況。庫(kù)存方面，雖有所回升，但仍處偏低位。綜合而言，美元指數(shù)向下趨勢(shì)仍未發(fā)生改變，國(guó)內(nèi)刺激政策加碼預(yù)期不斷抬升，對(duì)需求存在一定利多，雖然供需結(jié)構(gòu)暫無(wú)發(fā)生明確轉(zhuǎn)變，但潛在利多持續(xù)，銅價(jià)維持高位震蕩。

（以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。）

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

需求預(yù)期較為樂(lè)觀，鋁價(jià)下方支撐持續(xù)

上一個(gè)交易日SMM鋁現(xiàn)貨價(jià)報(bào)18350元/噸，相較前值下跌10元/噸。期貨方面，上周鋁價(jià)小幅走高，后半周震蕩運(yùn)行。海外宏觀方面，目前海外貨幣政策均存在不確定性，但方向確定性較高，美元指數(shù)中期向下趨勢(shì)延續(xù)。國(guó)內(nèi)方面，政治局會(huì)議提出要積極擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，多地明確將積極跟進(jìn)，關(guān)注政策落地情況，市場(chǎng)樂(lè)觀情緒明顯加強(qiáng)。供給方面，云南地區(qū)正在持續(xù)復(fù)產(chǎn)中，復(fù)產(chǎn)節(jié)奏較為樂(lè)觀，但仍需關(guān)注高位對(duì)電力的約束。需求方面，地產(chǎn)刺激政策仍在推進(jìn)，關(guān)注落地情況，竣工端延續(xù)樂(lè)觀，光伏需求持續(xù)向上，新能源汽車(chē)購(gòu)置稅延期，電池及輕量化仍對(duì)用鋁量存在提振，鋁下游存潛在利多。庫(kù)存方面，近期庫(kù)存雖出現(xiàn)季節(jié)性抬升，但仍處于歷史同期偏低水平。成本方面，目前處于偏低位，但在產(chǎn)能天花板的制約下，高利潤(rùn)對(duì)產(chǎn)量釋放的刺激作用有限，目前多數(shù)地區(qū)開(kāi)工率已處高位。綜合來(lái)看，美元指數(shù)中長(zhǎng)期向下趨勢(shì)不變，市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)需求政策刺激預(yù)期仍在持續(xù)，而供給端約束難以完全消退，鋁價(jià)下方支撐明確。

（以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。）

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張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

無(wú)明顯利好提振需求，期貨保持震蕩偏弱

　　供應(yīng)方面，青海地區(qū)氣溫升高，鹽湖提鋰企業(yè)開(kāi)工率保持較高水平；進(jìn)口鋰輝石精礦價(jià)格下行幅度偏大，鋰鹽廠剛需采購(gòu)原材料，礦石提鋰企業(yè)開(kāi)工率有所下滑。整體鋰鹽供應(yīng)呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)格局，下半年新增投產(chǎn)計(jì)劃并未明顯受阻，長(zhǎng)期看供給過(guò)剩態(tài)勢(shì)格局將逐步體現(xiàn)。

　　需求方面，消費(fèi)提振政策有利于鋰鹽終端市場(chǎng)回暖，但由于各環(huán)節(jié)前期都存在累庫(kù)情況，傳導(dǎo)至上游鋰鹽環(huán)節(jié)仍需時(shí)日；由于近期鋰鹽價(jià)格波動(dòng)劇烈，市場(chǎng)對(duì)鋰鹽采購(gòu)愈加謹(jǐn)慎，無(wú)明顯囤貨行為。整體來(lái)看需求回暖速率較緩，鋰鹽材料出貨情況仍欠佳。

　　現(xiàn)貨方面，SMM電池級(jí)碳酸鋰報(bào)價(jià)繼續(xù)下跌2000元至278500元/噸，期現(xiàn)價(jià)差縮窄至至50600元；因最近期貨合約到期時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)疊加供需結(jié)構(gòu)變化較快，無(wú)法反映當(dāng)前現(xiàn)貨基本面情況，但按照現(xiàn)貨歷史走勢(shì)來(lái)看目前已觸及到合理價(jià)差范圍。

　　總體而言，供應(yīng)增長(zhǎng)穩(wěn)定而需求持續(xù)偏弱，上游庫(kù)存重新累庫(kù)進(jìn)一步拖累鋰鹽價(jià)格上行動(dòng)力。上周五期貨主力合約窄幅震蕩，在短期無(wú)實(shí)質(zhì)性利好情況下，維持對(duì)當(dāng)前期貨呈現(xiàn)震蕩偏弱走勢(shì)的觀點(diǎn)。

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劉啟躍

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鋼礦

平控大概率落地，鋼礦比或走擴(kuò)

1、螺紋：淡季終端消費(fèi)釋放潛力不足，現(xiàn)貨成交持續(xù)性差，市場(chǎng)普遍預(yù)期下半年國(guó)內(nèi)需求難以承接供給端，鐵水日均產(chǎn)量240萬(wàn)噸，以及電爐復(fù)產(chǎn)的壓力。故從產(chǎn)業(yè)供需角度看，螺紋期現(xiàn)價(jià)格上破電爐峰電成本的驅(qū)動(dòng)不足。但是，從宏觀角度看，7月政治局會(huì)議定調(diào)的穩(wěn)增長(zhǎng)政策較積極且寬松，地產(chǎn)表態(tài)積極，且住建部釋放相對(duì)明確的地產(chǎn)調(diào)控政策放松方向，部分城市跟進(jìn)。下半年政策面、經(jīng)濟(jì)基本面均有環(huán)比改善的可能，對(duì)各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)形成有效支撐。從產(chǎn)業(yè)角度看，上周云南下發(fā)粗鋼平控文件，天津也有平控消息，供給端收縮的預(yù)期增強(qiáng)，有利于降低粗鋼供給過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)。且唐山、四川減產(chǎn)影響開(kāi)始體現(xiàn)，上周多個(gè)樣本螺紋產(chǎn)量環(huán)比下滑?？傮w看，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)大方向較明確，限產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng)，支撐螺紋價(jià)格及利潤(rùn)偏強(qiáng)運(yùn)行，但終端需求對(duì)供給的承接能力有限，平控政策實(shí)際落地前，盤(pán)面仍受電爐峰電成本的壓制，三季度螺紋鋼或區(qū)間運(yùn)行，上方關(guān)注電爐成本線（平電成本3850，峰電成本4000）。策略上，單邊，暫時(shí)觀望；組合，粗鋼平控確定性較高，鐵水產(chǎn)量環(huán)比下行方向明確，耐心持有買(mǎi)RB2401-賣(mài)I2401*0.5套利組合，7月28日入場(chǎng)，建倉(cāng)比值10.15。風(fēng)險(xiǎn)：宏觀穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼程度不及預(yù)期，粗鋼平控預(yù)期落空。

2、熱卷：淡季終端需求強(qiáng)度一般，對(duì)高價(jià)或者高供應(yīng)的承接能力不佳，鋼聯(lián)樣本熱卷庫(kù)存與2022年同期基本持平。但是從宏觀角度看，7月政治局會(huì)議定調(diào)的穩(wěn)增長(zhǎng)政策較積極和寬松，住建部座談會(huì)釋放地產(chǎn)調(diào)控進(jìn)一步放松的信號(hào)，周末已有城市跟進(jìn)。且國(guó)內(nèi)工業(yè)企業(yè)名義庫(kù)存周期環(huán)比改善趨勢(shì)較明確，中下游制造業(yè)庫(kù)存增速偏低，有望率先進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)周期。美國(guó)制造業(yè)回流本土拉開(kāi)新一輪投資周期，6月耐用品訂單超預(yù)期。以上均有利于支撐制造業(yè)用鋼需求。從產(chǎn)業(yè)角度看，云南省粗鋼平控文件已下達(dá)，天津也有平控消息，未來(lái)供給收縮預(yù)期不斷強(qiáng)化。且唐山環(huán)保限產(chǎn)升級(jí)影響已顯現(xiàn)，上周高爐日均鐵水產(chǎn)量已環(huán)比降3.58萬(wàn)噸，為近期最大單周降幅，當(dāng)?shù)匕鍘Мa(chǎn)能較多，所受影響更大?？傮w看，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)大方向明確，中下游制造行業(yè)有望率先開(kāi)啟補(bǔ)庫(kù)周期，海外美國(guó)開(kāi)啟新一輪制造業(yè)投資周期，且國(guó)內(nèi)限產(chǎn)政策預(yù)期增強(qiáng)，下半年板材供需結(jié)構(gòu)邊際改善驅(qū)動(dòng)相對(duì)較強(qiáng)，但是平控政策落地前，淡季需求對(duì)供應(yīng)的承接能力仍有限，制約熱卷價(jià)格向上斜率。策略上，單邊，新單暫時(shí)觀望，組合，平控政策有利于鋼廠利潤(rùn)擴(kuò)大，耐心持有買(mǎi)HC2401-賣(mài)I2401*0.5套利組合，7月28日入場(chǎng)，建倉(cāng)比值10.65。風(fēng)險(xiǎn)：宏觀穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼不及預(yù)期，粗鋼平控預(yù)期落空。

3、鐵礦石：周五市場(chǎng)傳出云南省粗鋼產(chǎn)量平控正式文件，基本確認(rèn)按照2022年基數(shù)實(shí)施平控，除江蘇、安徽等省市外，天津也傳出平控消息。我們認(rèn)為今年執(zhí)行粗鋼產(chǎn)量平控的確定性較高，后續(xù)各省將陸續(xù)跟進(jìn)，粗略估算1-7月國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量已同比多增約1900萬(wàn)噸。若以粗鋼平控為目標(biāo)，且8-12月廢鋼供給持平，則8-12月日均鐵水產(chǎn)量將環(huán)比降30萬(wàn)噸至218萬(wàn)噸。上周唐山環(huán)保限產(chǎn)升級(jí)的影響已顯現(xiàn)，高爐日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比降3.58萬(wàn)噸至240.69萬(wàn)噸，為近期最大單周降幅。不過(guò)在平控政策實(shí)際執(zhí)行時(shí)間未定。且當(dāng)前鐵礦基本面表現(xiàn)仍較強(qiáng)，鋼廠及港口進(jìn)口礦庫(kù)存保持低位，累庫(kù)時(shí)間點(diǎn)較去年明顯推遲。盤(pán)面貼水幅度也較大，09合約貼最便宜交割品61（前值60）。綜上所述，總量上今年國(guó)內(nèi)鐵礦供需過(guò)剩幅度尚可控，下半年鐵礦價(jià)格大概率區(qū)間運(yùn)行，下方礦山成本支撐依然有效，上方高度則受平控政策執(zhí)行時(shí)間、廢鋼供給的影響，仍有不確定性。策略上，單邊，平控實(shí)施對(duì)01合約壓制較明確，05關(guān)注10月下旬后的冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)線索和明年高爐復(fù)產(chǎn)的線索，組合，平控政策有利于鋼廠利潤(rùn)擴(kuò)大，可參與買(mǎi)HC2401-賣(mài)I2401*0.5套利組合。關(guān)注：宏觀穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼不及預(yù)期，粗鋼平控預(yù)期落空。

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投資咨詢(xún)部

魏瑩

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煤炭產(chǎn)業(yè)鏈

原料維持去庫(kù)態(tài)勢(shì)，焦炭三輪提漲悉數(shù)落地

焦炭：供應(yīng)方面，原料煤價(jià)漲幅明顯快于焦炭提漲，焦企生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況陷入窘境，焦化利潤(rùn)萎縮使得主動(dòng)減產(chǎn)情況增多，焦?fàn)t開(kāi)工積極性不佳。需求方面，鐵水日產(chǎn)回落至240萬(wàn)噸，但仍處同期相對(duì)高位，入爐剛需支撐并未顯著走弱，而鋼廠階段性補(bǔ)庫(kù)意愿依然存在，焦炭庫(kù)存繼續(xù)向下游轉(zhuǎn)移。現(xiàn)貨方面，焦炭三輪提漲悉數(shù)落地，累計(jì)漲幅200-230元/噸，現(xiàn)貨市場(chǎng)維持偏強(qiáng)走勢(shì)。綜合來(lái)看，焦炭入爐剛需邊際走弱，但下游及貿(mào)易環(huán)節(jié)采購(gòu)積極性尚可，而焦?fàn)t存在減產(chǎn)預(yù)期，焦炭第三輪提降基本落地，現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)偏強(qiáng)，期價(jià)中樞亦得到支撐，關(guān)注焦企會(huì)否開(kāi)啟第四輪漲價(jià)及終端需求傳導(dǎo)效率。

焦煤：產(chǎn)地煤方面，安監(jiān)局勢(shì)升溫不時(shí)擾動(dòng)煤礦原煤生產(chǎn)，洗煤廠焦煤日均產(chǎn)量維持在均值水平，夏季焦精煤供應(yīng)量難有顯著增長(zhǎng)；進(jìn)口煤方面，甘其毛都口岸通關(guān)回升至1000車(chē)上方，口岸交投氛圍有所回暖，而海運(yùn)澳煤價(jià)差繼續(xù)收窄，進(jìn)口利潤(rùn)回升或逐步打開(kāi)進(jìn)口窗口。需求方面，環(huán)保管控等因素對(duì)河北高爐開(kāi)工產(chǎn)生壓制作用，鐵水產(chǎn)出小幅回落但仍處于季節(jié)性高位，而宏觀氛圍好轉(zhuǎn)推升終端需求預(yù)期，焦煤需求端尚不悲觀。綜合來(lái)看，安全檢查等因素制約焦煤供應(yīng)增長(zhǎng)，供需結(jié)構(gòu)邊際好轉(zhuǎn)，庫(kù)存周期維持降庫(kù)之勢(shì)，價(jià)格驅(qū)動(dòng)依然向上，且低估值特征為多頭頭寸提供安全邊際，多頭策略性?xún)r(jià)比占優(yōu)；關(guān)注產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)分配不均帶動(dòng)的下游壓價(jià)情緒、以及粗鋼產(chǎn)量平控等政策因素對(duì)價(jià)格的下行風(fēng)險(xiǎn)。

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投資咨詢(xún)部

劉啟躍

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純堿/玻璃

近月資金離場(chǎng)，價(jià)格沖高回落

現(xiàn)貨：7月28日，華北重堿2250元/噸（0），華東重堿2200元/噸（+50），華中重堿2150元/噸（+50），華東輕重堿分別漲50，華中重堿漲50，企業(yè)新價(jià)格尚未出臺(tái)，市場(chǎng)成交重心局部拉漲；7月28日，浮法玻璃全國(guó)均價(jià)1896元/噸（0）。

上游：7月28日，純堿周度產(chǎn)能利用率降至83.56%（+1.97%），四川和邦恢復(fù)，徐州豐成產(chǎn)量提升。

下游：（1）浮法玻璃：7月28日，運(yùn)行產(chǎn)能167198t/d（-450），開(kāi)工率80.66 %（+0.33%），產(chǎn)能利用率81.77%（-0.22%），7月28日青海耀華600噸一線點(diǎn)火，周末主產(chǎn)地產(chǎn)銷(xiāo)率漲跌互現(xiàn)，整體窄幅波動(dòng)，沙河66/70%（↓），湖北77/81%（↑），華東82/81%（↓），華南87/80%（↓）。（2）光伏玻璃：7月28日，運(yùn)行產(chǎn)能91010t/d（0），開(kāi)工率82.21%（0），產(chǎn)能利用率94.37%（0）。

點(diǎn)評(píng)：（1）純堿：遠(yuǎn)興新產(chǎn)能實(shí)際投產(chǎn)節(jié)奏偏慢，1線產(chǎn)能爬坡較慢，2線點(diǎn)火或推遲至8月。7-8月間遠(yuǎn)興新產(chǎn)能帶來(lái)的供給增量預(yù)期下修，而淡季裝置檢修規(guī)模大于預(yù)期，7月純堿產(chǎn)能利用率降均值已至82%以下，預(yù)計(jì)純堿去庫(kù)大概率將持續(xù)至8月底，庫(kù)存轉(zhuǎn)折點(diǎn)將在9月，且?guī)齑嬖龇钥葱卵b置投產(chǎn)節(jié)奏。不過(guò)隨著近月合約基差收斂，近期9月多頭資金離場(chǎng)或移倉(cāng)跡象顯現(xiàn)，不過(guò)5月估值相對(duì)偏低，考慮到新裝置投產(chǎn)節(jié)奏仍不確定，產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存還有進(jìn)一步下降空間，且十四五化工用煤增量受限，遠(yuǎn)月低位多單仍可持有。（2）浮法玻璃：政治局會(huì)議及隨后的住建部座談會(huì)均對(duì)地產(chǎn)釋放了積極政策信號(hào)，周末部分城市也有跟進(jìn)跡象，若政策加碼能支撐地產(chǎn)銷(xiāo)售企穩(wěn)回暖，將有利于地產(chǎn)家裝需求及竣工周期。但是，浮法玻璃利潤(rùn)環(huán)比繼續(xù)走擴(kuò)，復(fù)產(chǎn)積極性較高，目前浮法運(yùn)行產(chǎn)能已與去年同期基本持平，8月運(yùn)行產(chǎn)能有望同比轉(zhuǎn)正。同時(shí)，近期原片漲價(jià)疊加臺(tái)風(fēng)影響，近期主產(chǎn)地產(chǎn)銷(xiāo)率低于100%，暫不宜高估本輪漲價(jià)的高度。

策略建議：?jiǎn)芜?，淡季檢修階段性對(duì)沖投產(chǎn)影響，遠(yuǎn)月估值偏低，純堿05合約低位多單輕倉(cāng)持有，建倉(cāng)成本 1420，待去庫(kù)結(jié)束多單可止盈離場(chǎng)；玻璃新單觀望。

(以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。)

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原油

關(guān)注宏觀層面美聯(lián)儲(chǔ)利率對(duì)市場(chǎng)情緒的影響

宏觀方面，美聯(lián)儲(chǔ)7月FOMC會(huì)議加息25個(gè)基點(diǎn)，整體符合市場(chǎng)預(yù)期。國(guó)內(nèi)七月政治局會(huì)議政策定調(diào)積極，下半年政府將加大宏觀逆周期調(diào)控力度，其中財(cái)政支出有望提速，寬貨幣預(yù)期提高，擴(kuò)內(nèi)需優(yōu)先級(jí)上調(diào)，為市場(chǎng)注入信心。中美的宏觀利空因素逐漸消退，商品市場(chǎng)也開(kāi)始回暖。

供應(yīng)方面，海運(yùn)出口流量的進(jìn)一步下降；伊朗的海運(yùn)原油出口大幅增長(zhǎng)，但由于伊朗原油產(chǎn)量未變、其出口增長(zhǎng)主要依靠庫(kù)存，或難以長(zhǎng)期維系。

庫(kù)存方面，EIA數(shù)據(jù)顯示至7月21日當(dāng)周EIA原油庫(kù)存-60萬(wàn)桶至4.57億桶，降幅0.13%。美國(guó)原油、成品油均小幅降庫(kù)，但原油降幅不及預(yù)期。

總體而言，供需層面改善驅(qū)動(dòng)此輪上漲行情，目前油價(jià)整體看漲情緒較強(qiáng)，大幅回調(diào)概率較小，但可能進(jìn)入高位震蕩階段。

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棉花

天氣擾動(dòng)頻繁、新棉減產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng)，棉花持多頭思路

宏觀方面，7月政治局會(huì)議政策定調(diào)積極，財(cái)政支出有望提速，寬貨幣預(yù)期提高，提振宏觀市場(chǎng)情緒。

供應(yīng)方面，產(chǎn)業(yè)內(nèi)部北半球主產(chǎn)棉國(guó)天氣擾動(dòng)頻繁，新棉減產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng)。美國(guó)普遍持續(xù)以晴朗高溫天氣為主，降雨量較為有限，使得旱情有所轉(zhuǎn)差，據(jù)美國(guó)旱情最新監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，截至7月25日全美干旱區(qū)域面積占比為27.1%，較前一周小幅增加。印度全境西南季風(fēng)降雨較往年正常水平增加約7%，充足的降雨量一定程度給新棉播種工作帶來(lái)利好作用。新疆南疆中東部等地持續(xù)高溫，其中部分分區(qū)域高溫少雨和水資源不足，引發(fā)對(duì)新年度疆棉減產(chǎn)的預(yù)期仍在發(fā)酵。

總體而言，目前棉花生長(zhǎng)處于花鈴期，高溫持續(xù)預(yù)計(jì)加深減產(chǎn)幅度，建議棉花仍持多頭思路。

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甲醇

供應(yīng)顯著增長(zhǎng)，煤價(jià)可能下跌

上周美國(guó)兩套裝置、伊朗一套裝置降低負(fù)荷，海外甲醇裝置開(kāi)工率下降0.9%，不過(guò)仍處于絕對(duì)高位。到港量在時(shí)隔一個(gè)月后重新達(dá)到30萬(wàn)噸以上，增量主要來(lái)自華北和華南，按照到港預(yù)報(bào)，8月每周到港量都保持在30萬(wàn)噸以上，港口庫(kù)存將快速積累。上周港口煤價(jià)下跌20元/噸左右，產(chǎn)地煤價(jià)下跌10元/噸以?xún)?nèi)。長(zhǎng)江口庫(kù)存加速減少，環(huán)渤海港口庫(kù)存無(wú)變化，整體煤炭港口庫(kù)存維持高位。8月夏季電煤需求將見(jiàn)頂回落，煤價(jià)缺乏進(jìn)一步上行的驅(qū)動(dòng)。月底計(jì)劃重啟的400萬(wàn)噸甲醇檢修產(chǎn)能幾乎全部推遲，目前在檢修產(chǎn)能保持在500萬(wàn)噸以上，屬于年內(nèi)最低水平。綜上，產(chǎn)量和進(jìn)口量大幅增加，煤價(jià)上漲乏力，即便需求良好，甲醇上漲空間也有限。

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楊帆

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聚烯烴

供應(yīng)顯著增長(zhǎng)，煤價(jià)可能下跌

上周美國(guó)兩套裝置、伊朗一套裝置降低負(fù)荷，海外甲醇裝置開(kāi)工率下降0.9%，不過(guò)仍處于絕對(duì)高位。到港量在時(shí)隔一個(gè)月后重新達(dá)到30萬(wàn)噸以上，增量主要來(lái)自華北和華南，按照到港預(yù)報(bào)，8月每周到港量都保持在30萬(wàn)噸以上，港口庫(kù)存將快速積累。上周港口煤價(jià)下跌20元/噸左右，產(chǎn)地煤價(jià)下跌10元/噸以?xún)?nèi)。長(zhǎng)江口庫(kù)存加速減少，環(huán)渤海港口庫(kù)存無(wú)變化，整體煤炭港口庫(kù)存維持高位。8月夏季電煤需求將見(jiàn)頂回落，煤價(jià)缺乏進(jìn)一步上行的驅(qū)動(dòng)。月底計(jì)劃重啟的400萬(wàn)噸甲醇檢修產(chǎn)能幾乎全部推遲，目前在檢修產(chǎn)能保持在500萬(wàn)噸以上，屬于年內(nèi)最低水平。綜上，產(chǎn)量和進(jìn)口量大幅增加，煤價(jià)上漲乏力，即便需求良好，甲醇上漲空間也有限。

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楊帆

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橡膠

政策引導(dǎo)需求預(yù)期，氣候因素影響不容小覷

供給方面：中國(guó)及ANRPC主產(chǎn)國(guó)陸續(xù)進(jìn)入旺產(chǎn)季節(jié)，原料產(chǎn)出逐步放量，但今夏氣候波動(dòng)幅度及頻率顯著增強(qiáng)，厄爾尼諾事件背景之下產(chǎn)區(qū)物候條件穩(wěn)定性遭受?chē)?yán)峻考驗(yàn)，割膠作業(yè)及橡膠加工環(huán)節(jié)或不時(shí)受到擾動(dòng)，國(guó)產(chǎn)膠減產(chǎn)大勢(shì)已定，天然橡膠供應(yīng)端存在縮減預(yù)期。

需求方面：高基數(shù)效應(yīng)凸顯汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)增長(zhǎng)壓力，政策加碼必要性增強(qiáng)，稅收優(yōu)惠、購(gòu)置補(bǔ)貼、汽車(chē)下鄉(xiāng)等措施有望繼續(xù)推進(jìn)；另外，本周輪胎企業(yè)開(kāi)工意愿延續(xù)尚佳表現(xiàn)，半鋼胎產(chǎn)線開(kāi)工率維持同期高位水平，天然橡膠需求預(yù)期及傳導(dǎo)效率偏向樂(lè)觀。

庫(kù)存方面：保稅區(qū)庫(kù)存罕見(jiàn)增長(zhǎng)，而一般貿(mào)易庫(kù)存有所回落，且云南現(xiàn)貨庫(kù)存仍處低位，滬膠倉(cāng)單注冊(cè)意愿不足，關(guān)注進(jìn)口膠到港情況。

核心觀點(diǎn)：結(jié)構(gòu)性庫(kù)存壓力制約橡膠上行驅(qū)動(dòng)，但宏觀氛圍偏暖推升政策施力預(yù)期，車(chē)市消費(fèi)或?qū)⑹芤嫜永m(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，而天氣影響權(quán)重加深，天膠原料產(chǎn)出將有受阻，供減需增抬升價(jià)格中樞；另外，參照滬膠指數(shù)走勢(shì)季節(jié)性特征及當(dāng)前價(jià)格分位，多頭策略賠率及勝率占優(yōu)。

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劉啟躍

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棕櫚油

供給端擾動(dòng)不確定性較強(qiáng)，棕櫚油高位震蕩

上周棕櫚油價(jià)格高位震蕩。目前天氣以及地緣等因素均對(duì)供給端形成一定擾動(dòng)，但不確定性較強(qiáng)。最新GAPKI數(shù)據(jù)顯示，印尼棕櫚油5月出口223萬(wàn)噸，較去年同期大幅增加，對(duì)價(jià)格存在一定拖累。供給方面，雖然天氣存在不確定性，但厄爾尼諾對(duì)產(chǎn)量的影響存在滯后性，而目前正值旺產(chǎn)季，因此供給端預(yù)期仍有較大分歧，高頻數(shù)據(jù)顯示7月1-20日產(chǎn)量同比增加2.49%。綜合來(lái)看，棕櫚油及油脂板塊近期供給端擾動(dòng)較多，但旺產(chǎn)季增加了供給的不確定性，且價(jià)格前期已經(jīng)有較大漲幅，短期內(nèi)漲勢(shì)將有所放緩。

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張舒綺

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