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股指

整體漲勢彈性放大，滬深300期指盈虧比仍最高

周一（7月31日），A股整體延續(xù)漲勢。截至收盤，上證指數(shù)漲0.46%報3291.04點(diǎn)，深證成指漲0.75%報11183.91點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指漲0.77%報2236.67點(diǎn)，中小綜指漲1.12%報11950.71點(diǎn)，科創(chuàng)50指漲0.66%報968.99點(diǎn)。當(dāng)日兩市成交總額為1.1萬億，較前日繼續(xù)放量；當(dāng)日北向資金凈流入為93.5億。

盤面上，傳媒、商貿(mào)零售、農(nóng)林牧漁、建筑、汽車和房地產(chǎn)等板塊領(lǐng)漲，而醫(yī)藥、通信、煤炭等板塊走勢則偏弱。

因現(xiàn)貨指數(shù)漲幅相對更大，當(dāng)日滬深300、上證50期指、中證500、中證1000期指主力合約基差小幅走闊，但整體維持正向結(jié)構(gòu)；另滬深300指數(shù)主要看跌期權(quán)合約隱含波動率則繼續(xù)回落?？傮w看，市場一致性預(yù)期依舊樂觀。

當(dāng)日主要消息如下：1.我國7月官方制造業(yè)PMI值為49.3，預(yù)期為49.2，前值為49；2.歐元區(qū)第2季度GDP初值同比+0.6%，前值+1%；3.國常會強(qiáng)調(diào)，要加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和政策儲備研究、相機(jī)出臺新的政策舉措。

A股短線雖有沖高回落，但其交投量能顯著放大、市場積極預(yù)期亦大幅增強(qiáng)，技術(shù)面突破續(xù)漲概率依舊較高。國內(nèi)政策面措施不斷加碼落地、最新基本面指標(biāo)亦持續(xù)有改善印證，均利于提振市場風(fēng)險偏好、以及盈利修復(fù)預(yù)期；而海外主要國家權(quán)益市場主要指引變量則偏空，亦將凸顯人民幣資產(chǎn)及A股的配置和避險價值?？傮w看，積極因素仍有足夠發(fā)酵空間，將繼續(xù)強(qiáng)化A股多頭格局。再考慮具體分類指數(shù)，近期順周期內(nèi)需價值股驅(qū)漲動能相對更強(qiáng)，但新經(jīng)濟(jì)成長股估值優(yōu)勢、業(yè)績彈性亦較高，故仍宜持均衡配置思路，繼續(xù)持有風(fēng)格兼容性最佳的滬深300期指多單。

（以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。）

投資咨詢部

李光軍

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F0249721

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聯(lián)系人：李光軍

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有色

金屬（銅）

穩(wěn)增長政策預(yù)期向好，銅價高位震蕩

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價報69850元/噸，相較前值上漲820元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩運(yùn)行，夜盤跳空高開后繼續(xù)走高，站上70000關(guān)口。海外宏觀方面，雖然美聯(lián)儲對未來加息仍較為謹(jǐn)慎，但轉(zhuǎn)向?qū)捤傻姆较虼_定，美元中期向下。國內(nèi)方面，政治局會議后，近期刺激政策頻出，市場樂觀情緒明顯加強(qiáng)。供給方面，銅礦擾動事件仍存，但從全球供需數(shù)據(jù)來看，短期內(nèi)銅礦供給相對充裕。而從中長期來看，受到礦山老化、環(huán)保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強(qiáng)。此外智利通過了提高采礦權(quán)使用費(fèi)的法案，2024年開始實(shí)施，稅收比例將進(jìn)一步提高進(jìn)而抬升成本。國內(nèi)方面冶煉端產(chǎn)量較為平穩(wěn)。下游需求方面，近期刺激政策頻出，投資端和消費(fèi)端均存在進(jìn)一步改善空間。庫存方面，雖有所回升，但仍處偏低位。綜合而言，美元指數(shù)向下趨勢仍未發(fā)生改變，國內(nèi)刺激政策加碼預(yù)期不斷抬升，對需求存在一定利多，雖然供需結(jié)構(gòu)暫無發(fā)生明確轉(zhuǎn)變，但潛在利多持續(xù)，銅價維持高位震蕩。

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投資咨詢部

張舒綺

從業(yè)資格：F3037345

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021-80220135

從業(yè)資格：F3037345

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有色

金屬（鋁）

需求預(yù)期較為樂觀，鋁價下方支撐持續(xù)

上一個交易日SMM鋁現(xiàn)貨價報18380元/噸，相較前值上漲30元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤窄幅震蕩，夜盤跳空高開后繼續(xù)上行。海外宏觀方面，雖然美聯(lián)儲對未來加息仍較為謹(jǐn)慎，但轉(zhuǎn)向?qū)捤傻姆较虼_定，美元中期向下。國內(nèi)方面，政治局會議后，近期刺激政策頻出，市場樂觀情緒明顯加強(qiáng)。供給方面，云南地區(qū)正在持續(xù)復(fù)產(chǎn)中，復(fù)產(chǎn)節(jié)奏較為樂觀，四川地區(qū)存在減產(chǎn)可能，但目前整體來看復(fù)產(chǎn)的確定性及產(chǎn)量要高于減產(chǎn)。需求方面，地產(chǎn)刺激政策仍在推進(jìn)，竣工端延續(xù)樂觀，光伏需求持續(xù)向上，新能源汽車在消費(fèi)刺激下延續(xù)樂觀，電池及輕量化仍對用鋁量存在提振，鋁下游存潛在利多。庫存方面，近期庫存雖出現(xiàn)季節(jié)性累庫，但仍處于歷史同期偏低水平。成本方面，目前處于偏低位，但在產(chǎn)能天花板的制約下，高利潤對產(chǎn)量釋放的刺激作用有限，目前多數(shù)地區(qū)開工率已處高位。綜合來看，美元指數(shù)中長期向下趨勢不變，市場對國內(nèi)需求政策刺激預(yù)期仍在持續(xù)，雖然近期供給存增量，但后續(xù)仍存制約，且鋁價目前估值明顯偏低，價格下方支撐明確。

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張舒綺

從業(yè)資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

聯(lián)系人：張舒綺

021-80220135

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有色

金屬（碳酸鋰）

需求仍未明顯回暖，期貨維持震蕩偏弱

　　供應(yīng)方面，鹽湖提鋰企業(yè)開工率保持較高水平；由于部分企業(yè)進(jìn)入檢修及技術(shù)升級階段，礦石提鋰企業(yè)開工率有所下滑。下半年非洲鋰礦、南美鹽湖投產(chǎn)計劃跟蹤正常，整體鋰鹽供應(yīng)格局穩(wěn)定增長，長期來看供給預(yù)期仍較強(qiáng)。  

　　需求方面，各類消費(fèi)提振政策有利于終端市場回暖，但由于產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)前處于去庫存階段，利好并未傳導(dǎo)到鋰鹽環(huán)節(jié)；近期鋰鹽價格波動劇烈，市場對鋰鹽采持觀望態(tài)度，下游材料企業(yè)僅維持剛需補(bǔ)庫行為，鋰鹽需求未明顯增加，需求側(cè)處于緩慢回暖階段。

　　現(xiàn)貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價下行速率減緩，昨日下跌1000元至277500元/噸，期現(xiàn)價差縮窄至49450元；因期貨合約到期時間較長，未來供需結(jié)構(gòu)存在一定不確定性，期貨盤面無法反映基本面情況，按照現(xiàn)貨歷史走勢來看已觸及合理價差范圍。

　　總體而言，供應(yīng)增長穩(wěn)定小幅波動而需求仍未明顯回暖，上游庫存重新累庫進(jìn)一步拖累鋰鹽價格上行可能。昨日期貨主力合約沖高回落，在短期無明顯需求激增的情況下，維持當(dāng)前對期貨呈現(xiàn)震蕩偏弱的觀點(diǎn)。

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投資咨詢部

劉啟躍

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F3057626

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聯(lián)系人：張峻瑞

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鋼礦

平控大概率落地，鋼礦比或走擴(kuò)

1、螺紋：淡季終端消費(fèi)釋放潛力不足，現(xiàn)貨成交持續(xù)性差，市場普遍預(yù)期下半年國內(nèi)需求難以承接供給端，鐵水日均產(chǎn)量240萬噸，以及電爐復(fù)產(chǎn)的壓力。故從產(chǎn)業(yè)供需角度看，螺紋期現(xiàn)價格上破電爐峰電成本的驅(qū)動不足。但是，從宏觀角度看，7月政治局會議定調(diào)的穩(wěn)增長政策較積極且寬松，地產(chǎn)表態(tài)積極，且住建部釋放相對明確的地產(chǎn)調(diào)控政策放松方向，部分城市跟進(jìn)。下半年政策面、經(jīng)濟(jì)基本面均有環(huán)比改善的可能，對各類風(fēng)險資產(chǎn)形成有效支撐。從產(chǎn)業(yè)角度看，上周云南下發(fā)粗鋼平控文件，天津也有平控消息，供給端收縮的預(yù)期增強(qiáng)，有利于降低粗鋼供給過剩的風(fēng)險。且唐山、四川減產(chǎn)影響開始體現(xiàn)，上周多個樣本螺紋產(chǎn)量環(huán)比下滑。總體看，國內(nèi)穩(wěn)增長大方向較明確，限產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng)，支撐螺紋價格及利潤偏強(qiáng)運(yùn)行，但終端需求對供給的承接能力有限，平控政策實(shí)際落地前，盤面仍受電爐峰電成本的壓制，三季度螺紋鋼或區(qū)間運(yùn)行，上方關(guān)注電爐成本線（平電成本3850，峰電成本4000）。策略上，單邊，暫時觀望；組合，粗鋼平控確定性較高，鐵水產(chǎn)量環(huán)比下行方向明確，耐心持有買RB2401-賣I2401*0.5套利組合，7月28日入場，建倉比值10.15。風(fēng)險：宏觀穩(wěn)增長政策加碼程度不及預(yù)期，粗鋼平控預(yù)期落空。

2、熱卷：淡季終端需求強(qiáng)度一般，對高價或者高供應(yīng)的承接能力不佳，鋼聯(lián)樣本熱卷庫存與2022年同期基本持平。但是從宏觀角度看，7月政治局會議定調(diào)的穩(wěn)增長政策較積極和寬松，住建部座談會釋放地產(chǎn)調(diào)控進(jìn)一步放松的信號，周末已有城市跟進(jìn)。且國內(nèi)工業(yè)企業(yè)名義庫存周期環(huán)比改善趨勢較明確，中下游制造業(yè)庫存增速偏低，有望率先進(jìn)入補(bǔ)庫周期。美國制造業(yè)回流本土拉開新一輪投資周期，6月耐用品訂單超預(yù)期。以上均有利于支撐制造業(yè)用鋼需求。從產(chǎn)業(yè)角度看，云南省粗鋼平控文件已下達(dá)，天津也有平控消息，未來供給收縮預(yù)期不斷強(qiáng)化。且唐山環(huán)保限產(chǎn)升級影響已顯現(xiàn)，上周高爐日均鐵水產(chǎn)量已環(huán)比降3.58萬噸，為近期最大單周降幅，當(dāng)?shù)匕鍘Мa(chǎn)能較多，所受影響更大?？傮w看，國內(nèi)穩(wěn)增長大方向明確，中下游制造行業(yè)有望率先開啟補(bǔ)庫周期，海外美國開啟新一輪制造業(yè)投資周期，且國內(nèi)限產(chǎn)政策預(yù)期增強(qiáng)，下半年板材供需結(jié)構(gòu)邊際改善驅(qū)動相對較強(qiáng)，但是平控政策落地前，淡季需求對供應(yīng)的承接能力仍有限，制約熱卷價格向上斜率。策略上，單邊，新單暫時觀望，組合，平控政策有利于鋼廠利潤擴(kuò)大，耐心持有買HC2401-賣I2401*0.5套利組合，7月28日入場，建倉比值10.65。風(fēng)險：宏觀穩(wěn)增長政策加碼不及預(yù)期，粗鋼平控預(yù)期落空。

3、鐵礦石：周五市場傳出云南省粗鋼產(chǎn)量平控正式文件，基本確認(rèn)按照2022年基數(shù)實(shí)施平控，除江蘇、安徽等省市外，天津也傳出平控消息。我們認(rèn)為今年執(zhí)行粗鋼產(chǎn)量平控的確定性較高，后續(xù)各省將陸續(xù)跟進(jìn)，粗略估算1-7月國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量已同比多增約1900萬噸。若以粗鋼平控為目標(biāo)，且8-12月廢鋼供給持平，則8-12月日均鐵水產(chǎn)量將環(huán)比降30萬噸至218萬噸。上周唐山環(huán)保限產(chǎn)升級的影響已顯現(xiàn)，高爐日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比降3.58萬噸至240.69萬噸，為近期最大單周降幅。不過在平控政策實(shí)際執(zhí)行時間未定。且當(dāng)前鐵礦基本面表現(xiàn)仍較強(qiáng)，鋼廠及港口進(jìn)口礦庫存保持低位，累庫時間點(diǎn)較去年明顯推遲。盤面貼水幅度也較大，09合約貼最便宜交割品61（前值60）。綜上所述，總量上今年國內(nèi)鐵礦供需過剩幅度尚可控，下半年鐵礦價格大概率區(qū)間運(yùn)行，下方礦山成本支撐依然有效，上方高度則受平控政策執(zhí)行時間、廢鋼供給的影響，仍有不確定性。策略上，單邊，平控實(shí)施對01合約壓制較明確，05關(guān)注10月下旬后的冬儲補(bǔ)庫線索和明年高爐復(fù)產(chǎn)的線索，組合，平控政策有利于鋼廠利潤擴(kuò)大，可參與買HC2401-賣I2401*0.5套利組合。關(guān)注：宏觀穩(wěn)增長政策加碼不及預(yù)期，粗鋼平控預(yù)期落空。

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魏瑩

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021-80220132

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F3039424

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煤炭產(chǎn)業(yè)鏈

焦炭第四輪提漲來襲，原料現(xiàn)貨表現(xiàn)偏強(qiáng)

焦炭：供應(yīng)方面，焦炭三輪漲價悉數(shù)落地，但原料煤漲幅顯著更快、拖累焦化利潤修復(fù)，焦企生產(chǎn)經(jīng)營狀況依然不佳，主動提產(chǎn)行為不多，焦?fàn)t開工率亦難有明顯增長。需求方面，鐵水日產(chǎn)回落至240萬噸，但相較而言仍處季節(jié)性高位，入爐剛需支撐并未大幅走弱，而鋼廠階段性補(bǔ)庫意愿依然存在，焦炭庫存繼續(xù)向下游轉(zhuǎn)移?，F(xiàn)貨方面，晉、冀、魯?shù)鹊刂髁鹘蛊笥媱潌咏固康谒妮?00-110元/噸漲價，廠內(nèi)庫存低位及利潤修復(fù)意愿增強(qiáng)企業(yè)提漲信心，現(xiàn)貨市場維持偏強(qiáng)走勢。綜合來看，焦炭入爐剛需邊際走弱，但下游及貿(mào)易環(huán)節(jié)采購積極性尚可，現(xiàn)實(shí)需求并不悲觀，各環(huán)節(jié)庫存均處低位，而焦企順勢開啟第四輪提漲，現(xiàn)貨市場表現(xiàn)強(qiáng)勁，期價中樞亦得到支撐，近期可關(guān)注粗鋼產(chǎn)量平控政策落實(shí)時間及需求傳導(dǎo)效率。

焦煤：產(chǎn)地煤方面，煤礦安全檢查常態(tài)化管控，洗煤廠焦煤日均產(chǎn)量維持均值水平，夏季電煤保供背景下焦精煤供應(yīng)難有顯著增長；進(jìn)口煤方面，甘其毛都口岸通關(guān)車數(shù)維持在1000車上方，口岸交投氛圍回暖暫穩(wěn)，而海運(yùn)澳煤價差繼續(xù)收窄，進(jìn)口利潤回升或逐步打開進(jìn)口窗口。需求方面，環(huán)保管控等因素對河北高爐開工存在壓制作用，鐵水產(chǎn)出小幅回落但仍處于相對高位，而宏觀氛圍好轉(zhuǎn)推升終端需求預(yù)期，焦煤需求端尚不悲觀。綜合來看，安全檢查等因素制約焦煤供應(yīng)增長，供需結(jié)構(gòu)邊際好轉(zhuǎn)，庫存周期維持降庫之勢，價格驅(qū)動依然向上，且低估值特征為多頭頭寸提供安全邊際，多頭策略性價比占優(yōu)；關(guān)注產(chǎn)業(yè)利潤分配不均帶動的下游壓價情緒、以及粗鋼產(chǎn)量平控等政策因素對價格的下行風(fēng)險。

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投資咨詢部

劉啟躍

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F3057626

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Z0016224

聯(lián)系人：劉啟躍

021-80220107

從業(yè)資格：

F3057626

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Z0016224

純堿/玻璃

近月資金離場，價格沖高回落

現(xiàn)貨：7月28日，華北重堿2250元/噸（0），華東重堿2200元/噸（+50），華中重堿2150元/噸（+50），華東輕重堿分別漲50，華中重堿漲50，企業(yè)新價格尚未出臺，市場成交重心局部拉漲；7月28日，浮法玻璃全國均價1896元/噸（0）。

上游：7月28日，純堿周度產(chǎn)能利用率降至83.56%（+1.97%），四川和邦恢復(fù)，徐州豐成產(chǎn)量提升。

下游：（1）浮法玻璃：7月28日，運(yùn)行產(chǎn)能167198t/d（-450），開工率80.66 %（+0.33%），產(chǎn)能利用率81.77%（-0.22%），7月28日青海耀華600噸一線點(diǎn)火，周末主產(chǎn)地產(chǎn)銷率漲跌互現(xiàn)，整體窄幅波動，沙河66/70%（↓），湖北77/81%（↑），華東82/81%（↓），華南87/80%（↓）。（2）光伏玻璃：7月28日，運(yùn)行產(chǎn)能91010t/d（0），開工率82.21%（0），產(chǎn)能利用率94.37%（0）。

點(diǎn)評：（1）純堿：遠(yuǎn)興新產(chǎn)能實(shí)際投產(chǎn)節(jié)奏偏慢，1線產(chǎn)能爬坡較慢，2線點(diǎn)火或推遲至8月。7-8月間遠(yuǎn)興新產(chǎn)能帶來的供給增量預(yù)期下修，而淡季裝置檢修規(guī)模大于預(yù)期，7月純堿產(chǎn)能利用率降均值已至82%以下，預(yù)計純堿去庫大概率將持續(xù)至8月底，庫存轉(zhuǎn)折點(diǎn)將在9月，且?guī)齑嬖龇钥葱卵b置投產(chǎn)節(jié)奏。不過隨著近月合約基差收斂，近期9月多頭資金離場或移倉跡象顯現(xiàn)，不過5月估值相對偏低，考慮到新裝置投產(chǎn)節(jié)奏仍不確定，產(chǎn)業(yè)鏈庫存還有進(jìn)一步下降空間，且十四五化工用煤增量受限，遠(yuǎn)月低位多單仍可持有。（2）浮法玻璃：政治局會議及隨后的住建部座談會均對地產(chǎn)釋放了積極政策信號，周末部分城市也有跟進(jìn)跡象，若政策加碼能支撐地產(chǎn)銷售企穩(wěn)回暖，將有利于地產(chǎn)家裝需求及竣工周期。但是，浮法玻璃利潤環(huán)比繼續(xù)走擴(kuò)，復(fù)產(chǎn)積極性較高，目前浮法運(yùn)行產(chǎn)能已與去年同期基本持平，8月運(yùn)行產(chǎn)能有望同比轉(zhuǎn)正。同時，近期原片漲價疊加臺風(fēng)影響，近期主產(chǎn)地產(chǎn)銷率低于100%，暫不宜高估本輪漲價的高度。

策略建議：單邊，淡季檢修階段性對沖投產(chǎn)影響，遠(yuǎn)月估值偏低，純堿05合約低位多單輕倉持有，建倉成本 1420，待去庫結(jié)束多單可止盈離場；玻璃新單觀望。

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投資咨詢部

魏瑩

從業(yè)資格：

F3039424

投資咨詢：

Z0014895

聯(lián)系人：魏瑩

021-80220132

從業(yè)資格：

F3039424

投資咨詢：

Z0014895

原油

減產(chǎn)推動油價上行，關(guān)注OPEC會議結(jié)果

供應(yīng)方面，沙特額外自愿減產(chǎn)、尼日利亞一個港口的出口暫停，令供應(yīng)受限；7月OPEC的石油產(chǎn)量下降84萬桶/日至2734萬桶/日，是2021年9月以來的最低水平。

伊朗的海運(yùn)原油出口大幅增長，但由于伊朗原油產(chǎn)量未變、其出口增長主要依靠庫存，或難以長期維系。

庫存方面，EIA數(shù)據(jù)顯示至7月21日當(dāng)周EIA原油庫存-60萬桶至4.57億桶，降幅0.13%。美國原油、成品油均小幅降庫，但原油降幅不及預(yù)期。

總體而言，供需層面改善驅(qū)動此輪上漲行情，目前油價整體看漲情緒較強(qiáng)，大幅回調(diào)概率較小，重新吸引了投機(jī)凈多頭寸的持續(xù)回歸。關(guān)注本周五OPEC會議。

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投資咨詢部

葛子遠(yuǎn)

從業(yè)資格：

F3062781

投資咨詢：

Z0019020

聯(lián)系人：葛子遠(yuǎn)

021-80220137

從業(yè)資格：F3062781

聚酯

當(dāng)前原油價格大幅上漲對PTA成本驅(qū)動較強(qiáng)

供應(yīng)方面，恒力石化PTA5#生產(chǎn)線7月29日按計劃開始檢修，涉及裝置產(chǎn)能250萬噸，檢修時間2周左右；福海創(chuàng)PTA總產(chǎn)能450萬噸/年，裝置負(fù)荷降至5成附近，前期7成附近運(yùn)轉(zhuǎn)；目前PTA開工負(fù)荷76.35%，總體仍處于高位。供應(yīng)充足使后續(xù)將面臨較大的累庫壓力。

需求方面，下游剛需支撐下織造端開工偏高位，聚酯負(fù)荷90.98%，滌綸長絲主流產(chǎn)銷40.3%，需求韌性尚可。

庫存方面，聚酯在存量重啟及擴(kuò)能下高負(fù)荷仍可維持，且PTA低工費(fèi)下的供應(yīng)彈性較大，當(dāng)下裝置檢修力度不足，預(yù)計8月末庫存或達(dá)到4.3天附近，社會庫存333萬噸附近。

成本端，亞洲經(jīng)濟(jì)和需求前景受到市場期待，且OPEC+減產(chǎn)氛圍帶來的支撐依舊存在，國際油價繼續(xù)上漲，目前原油對PTA成本支撐較強(qiáng)。

總體而言，PTA供應(yīng)充足、將面臨較大的累庫壓力，但成本端原油價格區(qū)間內(nèi)偏強(qiáng)運(yùn)行支撐較強(qiáng)，PTA短期或偏強(qiáng)運(yùn)行。

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甲醇

進(jìn)口量預(yù)期大幅增長，9-1價差仍在擴(kuò)大

本周無裝置變動計劃，目前在檢修涉及產(chǎn)能僅為460萬噸。7月甲醇進(jìn)口量預(yù)計為116萬噸，由于伊朗裝置運(yùn)行不穩(wěn)定，6月至今裝船量極少，6月對我國出口量僅為1.73萬噸，相比以前動輒40萬噸的數(shù)量，可謂斷崖式下跌。不過7月下旬至今伊朗裝船量重新恢復(fù)正常，導(dǎo)致8月進(jìn)口量可能達(dá)到140萬噸的極高水平，不利于港口現(xiàn)貨價格上漲。內(nèi)地生產(chǎn)企業(yè)庫存極低，隨著訂單增多，甲醇現(xiàn)貨報價不斷上調(diào)，期貨價格被動跟漲，周一夜盤09合約達(dá)到2300元/噸以上。周一國內(nèi)煤炭價格延續(xù)下跌，市場成交冷清。接連到來的臺風(fēng)導(dǎo)致氣溫下降，7月中旬至今用電負(fù)荷并未顯著增長。9-1價差由7月份的-80擴(kuò)大到現(xiàn)在-110，考慮到近弱遠(yuǎn)強(qiáng)格局未變，類似去年擴(kuò)大至-200的可能性不低，因此不建議貿(mào)然做正套。

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聚烯烴

7月產(chǎn)量維持年內(nèi)低位，前多耐心持有

周二石化庫存為63.5（+0.5）萬噸。周一新增2套PE裝置、3套PP裝置檢修，周二寶來巴賽爾計劃檢修一個半月，聚烯烴開工率處于中等水平。7月PE產(chǎn)量為224.55萬噸，較6月減少1萬噸，是春節(jié)后最低。7月PP產(chǎn)量為269.31萬噸，較6月增加9萬噸。7月消費(fèi)品制造業(yè)的生產(chǎn)指數(shù)位于50%以上，在擴(kuò)內(nèi)需政策的帶動下，市場需求整體繼續(xù)改善。7月OPEC+產(chǎn)量下降至兩年最低，8月減產(chǎn)延續(xù)，原油價格易漲難跌，目前油制聚烯烴虧損超過1300元/噸，成本支撐的作用開始顯現(xiàn)。綜上，油制成本上升以及內(nèi)需好轉(zhuǎn)，聚烯烴延續(xù)上漲。

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橡膠

需求預(yù)期暫穩(wěn)，關(guān)注政策引導(dǎo)對車市刺激作用

供給方面：中國及ANRPC主產(chǎn)國陸續(xù)進(jìn)入旺產(chǎn)季節(jié)，原料產(chǎn)出逐步放量，但今夏氣候波動幅度及頻率顯著增強(qiáng)，厄爾尼諾事件背景之下產(chǎn)區(qū)物候條件穩(wěn)定性遭受嚴(yán)峻考驗(yàn)，割膠作業(yè)及橡膠加工環(huán)節(jié)或不時受到擾動，國產(chǎn)膠減產(chǎn)大勢已定，天然橡膠供應(yīng)端存在縮減預(yù)期。

需求方面：高基數(shù)影響下7月汽車產(chǎn)銷負(fù)增長壓力凸顯，政策引導(dǎo)加碼必要性增強(qiáng)，大眾化、普惠性刺激措施有望出臺，終端需求預(yù)期尚不悲觀，且輪胎企業(yè)開工意愿延續(xù)尚佳表現(xiàn)，半鋼胎產(chǎn)線開工率持續(xù)維持在同期高位水平，天然橡膠需求傳導(dǎo)效率并未受阻。

庫存方面：保稅區(qū)庫存罕見增長，而一般貿(mào)易庫存有所回落，且云南現(xiàn)貨庫存仍處低位，滬膠倉單注冊意愿不足，關(guān)注進(jìn)口膠到港情況。

核心觀點(diǎn)：港口延續(xù)累庫態(tài)勢削弱橡膠價格上行驅(qū)動，但政策指引預(yù)期逐步增強(qiáng)，國家部委指示繼續(xù)推進(jìn)汽車市場消費(fèi)刺激，天膠需求預(yù)期偏向樂觀，而氣候因素擾動原料產(chǎn)出，各產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)穩(wěn)定性遭受考驗(yàn)，供減需增抬升價格中樞；另外，參照滬膠指數(shù)走勢季節(jié)性特征及當(dāng)前價格分位，多頭策略賠率及勝率占優(yōu)。

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棕櫚油

油脂供給緊張壓力環(huán)節(jié)，價格小幅回落

昨日棕櫚油價格震蕩回落。前期天氣及地緣對供給端造成的擾動有所緩解，油脂板塊向上驅(qū)動減弱。最新GAPKI數(shù)據(jù)顯示，印尼棕櫚油5月出口223萬噸，較去年同期大幅增加，對價格存在一定拖累。馬棕出口高頻數(shù)據(jù)也同樣保持增長。供給方面，雖然天氣存在不確定性，但厄爾尼諾對產(chǎn)量的影響存在滯后性，而目前正值旺產(chǎn)季，因此供給端預(yù)期仍有較大分歧。綜合來看，棕櫚油及油脂板塊近期供給端擾動較多，但旺產(chǎn)季增加了供給的不確定性，且價格前期已經(jīng)有較大漲幅，進(jìn)一步上行動能仍需新增驅(qū)動。

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張舒綺

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