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股指

積極因素仍占主導(dǎo)，滬深300指數(shù)配置價值依舊最優(yōu)

周四（3月2日），A股整體走勢震蕩偏弱。截至收盤，上證指數(shù)微跌0.05%報3310.65點，深證成指跌0.54%報11849.51點，創(chuàng)業(yè)板指跌1.04%報2418.6點，中小綜指跌0.48%報12530.44點，科創(chuàng)50指跌0.58%報988.89點。當(dāng)日兩市成交總額為0.93萬億、較前日小幅增加，當(dāng)日北向資金凈流入為7.7億。

盤面上，TMT、建筑、、建材和石油石化等板塊漲幅相對較大，而電力設(shè)備及新能源、有色金屬、醫(yī)藥和汽車等板塊走勢則偏弱。

當(dāng)日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均繼續(xù)縮窄，且整體維持正向結(jié)構(gòu)。另滬深300、中證1000指數(shù)主要期權(quán)合約隱含波動率則持穩(wěn)。總體看，市場一致性預(yù)期偏向樂觀。

當(dāng)日主要消息如下：1.據(jù)歐洲央行2月貨幣政策會議紀(jì)要，需進(jìn)一步上調(diào)政策利率、才能進(jìn)入限制性區(qū)間；2.商務(wù)部稱，今年將著力恢復(fù)和擴(kuò)大消費，推動外貿(mào)穩(wěn)規(guī)模優(yōu)結(jié)構(gòu)，更大力度吸引和利用外資。

近期A股價格運行重心整體上移、交投量能穩(wěn)步回暖，市場情緒亦有改善，技術(shù)面多頭格局明朗。國內(nèi)最新宏觀面指標(biāo)顯著好轉(zhuǎn)、政策面積極導(dǎo)向亦有深化，均利于強(qiáng)化盈利上修預(yù)期；而海外主要國家加息路徑預(yù)期調(diào)整，或短期形成擾動，但國內(nèi)復(fù)蘇背景下、A股在全球市場吸引力依舊占優(yōu)，外資凈流入仍是大趨勢。再從具體分類指數(shù)看，考慮國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏、流動性環(huán)境，預(yù)計分母端風(fēng)險偏好、無風(fēng)險利率等因素的驅(qū)漲動能相對有限，而分子端盈利因素的正向貢獻(xiàn)則相對更強(qiáng)、更穩(wěn)定；再考慮估值約束，即市盈率相對更低的行業(yè)安全邊際更大。而符合上述標(biāo)準(zhǔn)的相關(guān)行業(yè)在滬深300指數(shù)構(gòu)成占比最高、其配置價值最優(yōu)，多單繼續(xù)持有。

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李光軍

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有色

金屬（銅）

宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)樂觀，銅價下方存支撐

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價報69865元/噸，相較前值上漲110元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩運行，夜盤小幅低開后繼續(xù)窄幅震蕩。海外宏觀方面，美元指數(shù)上行動能有所放緩，關(guān)注市場對加息終點預(yù)期的變化。國內(nèi)方面，市場宏觀預(yù)期仍在不斷好轉(zhuǎn)，PMI數(shù)據(jù)表現(xiàn)樂觀進(jìn)一步強(qiáng)化市場預(yù)期。供給方面，受部分地區(qū)抗議活動的影響，部分銅礦開采活動受影響較為延期，近期銅礦端擾動不斷，但持續(xù)時間均較短，智利1月銅產(chǎn)量仍保持增長。從中期來看，以目前資本開支節(jié)奏，供給收縮壓力較為有限。下游需求方面，仍以逢低采購為主。庫存方面，截至2月27日本周一，SMM全國主流地區(qū)銅庫存環(huán)比上周五持平，華東地區(qū)庫存減少，廣東地區(qū)庫存繼續(xù)增加。綜合而言，國內(nèi)宏觀預(yù)期持續(xù)向好，美元在近期持續(xù)走強(qiáng)之后，短期內(nèi)暫無新增驅(qū)動，進(jìn)一步上行空間或有限。而需求端雖然目前仍未有實質(zhì)性改善，但向上的確定性較高，且供給端擾動不斷，銅價下方空間有限。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

供給端支撐仍較為明確，鋁價易漲難跌

上一交易日SMM鋁現(xiàn)貨價報18530元/噸，相較前值上漲90元/噸。期貨方面，昨日鋁價震蕩運行，夜盤小幅低開后維持震蕩。海外宏觀方面，美元指數(shù)仍維持在105下方震蕩運行，短期內(nèi)趨勢性驅(qū)動或有限。美國對俄鋁征收關(guān)稅或?qū)θ蜾X成本形成支撐。國內(nèi)方面，市場宏觀預(yù)期仍在不斷好轉(zhuǎn)，PMI數(shù)據(jù)表現(xiàn)樂觀進(jìn)一步強(qiáng)化市場預(yù)期。供給方面，目前云南限電已基本確定，而貴州和四川正在逐步復(fù)產(chǎn)，關(guān)注其復(fù)產(chǎn)進(jìn)度。而從中期看國內(nèi)產(chǎn)能受到冬季和水電約束較為明確，在枯水期結(jié)束前，產(chǎn)能約束預(yù)計將持續(xù)，且電解鋁復(fù)產(chǎn)流程較長，產(chǎn)能恢復(fù)仍需等待較長時間。需求方面，終端消費仍較為疲弱，現(xiàn)貨以貼水成交為主。庫存方面，截止2月27日，主流地區(qū)庫存仍在繼續(xù)增加，保稅區(qū)鋁錠庫存出現(xiàn)下行。綜合來看，美元指數(shù)近期表現(xiàn)偏強(qiáng)，但后續(xù)進(jìn)一步上行仍需新增驅(qū)動，而全球鋁供應(yīng)成本存在潛在利多，疊加國內(nèi)下游需求預(yù)期存進(jìn)一步改善空間，且供給端減產(chǎn)約束持續(xù)，鋁價下方仍存支撐。

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張舒綺

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鋼礦

成本支撐較強(qiáng)，黑色金屬高位震蕩

1、螺紋：本周鋼聯(lián)樣本，螺紋供需雙增，庫存連續(xù)下降。隨著鋼廠逐步復(fù)產(chǎn)，原料價格堅挺，鋼材成本支撐較強(qiáng)?，F(xiàn)階段電爐成本（谷電成本4000）以及冬儲庫存成本（3900）對螺紋價格的支撐依然有效。不過，關(guān)于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率及美聯(lián)儲貨幣緊縮的節(jié)奏，市場還存在分歧，風(fēng)險資產(chǎn)面臨的不確定性依然存在。同時，螺紋供給快速回升，如若螺紋價格短期繼續(xù)大幅上漲，供給增長壓力或?qū)⒅鸩斤@現(xiàn)，進(jìn)而影響后續(xù)去庫斜率。綜上所述，國內(nèi)經(jīng)紀(jì)復(fù)蘇趨勢較為明確，宏觀經(jīng)濟(jì)端及政策段利多信號增加，市場對需求改善仍抱有期待，螺紋本身也已進(jìn)入供需雙增庫存下降的階段，成本支撐有效，但宏觀不確定性較多，如國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率、美聯(lián)儲加息節(jié)奏、地緣政治等，風(fēng)險資產(chǎn)面臨的風(fēng)險較多，同時，如若螺紋價格短期繼續(xù)大幅上漲，潛在供給壓力也難以忽視，因此螺紋或處于下方支撐較強(qiáng)，上方續(xù)漲空間短期受限，上行斜率較緩的狀態(tài)。策略上：單邊，依托成本線謹(jǐn)慎看多05合約，上方關(guān)注前高附近壓力。風(fēng)險：地產(chǎn)用鋼需求復(fù)蘇不及預(yù)期，供給增長快于需求復(fù)蘇。

2、熱卷：本周鋼聯(lián)樣本，熱卷供給小幅增加，庫存繼續(xù)雙降。目前熱卷廠盈利較弱，且兩會臨近，唐山邯鄲重啟環(huán)保限產(chǎn)，熱卷供給增長壓力持續(xù)小于螺紋等建筑鋼材。且隨著國內(nèi)高爐整體復(fù)產(chǎn)，原料價格堅挺，高爐成本支撐依然有效。但是，近期宏觀不確定性較多，如國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率、海外美聯(lián)儲緊縮節(jié)奏、地緣政治、國際關(guān)系等，風(fēng)險資產(chǎn)受到的擾動較多。同時，高爐復(fù)產(chǎn)進(jìn)度快于市場預(yù)期，一旦熱卷現(xiàn)貨價格短期過快上漲，大概率將導(dǎo)致后續(xù)供給壓力快速增加，拖累去庫斜率。綜上所述，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢較為明確，宏觀政策及經(jīng)濟(jì)的積極信號變多，市場對需求預(yù)期偏樂觀，且熱卷自身供給壓力可控，庫存已連續(xù)下降，成本支撐依然有效，但近期宏觀不確定性增多，風(fēng)險資產(chǎn)受到擾動，且國內(nèi)需求恢復(fù)階段，熱卷價格過快上漲易引發(fā)供給快速釋放的壓力，因此熱卷總體處于下方支撐較強(qiáng)，上方續(xù)漲空間短期受限的階段。策略上，單邊：暫維持依托成本線謹(jǐn)慎看多05合約的思路，關(guān)注需求復(fù)蘇恢復(fù)的節(jié)奏。關(guān)注：下游需求恢復(fù)的情況；供給增長的節(jié)奏。

3、鐵礦石：國內(nèi)高爐仍處于環(huán)比同比雙增的階段，本周高爐日均鐵水產(chǎn)量小幅增至234.36萬噸，日均疏港量已進(jìn)一步提高至321.77萬噸。外礦到港量已環(huán)比回落，本周港口進(jìn)口礦庫存轉(zhuǎn)降，環(huán)比下降222.7萬噸至1.4億噸。國內(nèi)鐵礦供需節(jié)奏錯配情況依然存在，鐵礦基本面支撐較強(qiáng)。截至3月2日收盤，鐵礦期貨05合約貼水最便宜交割品（羅伊山粉）53（前值57）。但是，鋼材供需雙增，需求還在爬坡的階段，鋼廠難以維持適當(dāng)?shù)挠臻g，對高價鐵礦的接受度有限，整體維持進(jìn)口礦低庫存策略，本周樣本鋼廠進(jìn)口礦庫存小幅增115.84萬噸至9253.56萬噸。且兩會臨近，唐山燒結(jié)限產(chǎn)30%-50%，鐵礦需求階段性受到影響。同時，鐵礦石價格連續(xù)上漲，監(jiān)管風(fēng)險升溫，本輪調(diào)控尚未取得預(yù)期效果，不排除后續(xù)繼續(xù)推出監(jiān)管政策的可能。綜合看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢再度得到確認(rèn)，政策端經(jīng)濟(jì)端積極信號變多，在此階段，國內(nèi)高爐復(fù)產(chǎn)+外礦發(fā)運季節(jié)性回落，鐵礦供需節(jié)奏錯配較明確，鐵礦石價格易漲難跌，但也需要警惕鋼廠對高價鐵礦接受度有限，維持進(jìn)口礦低庫存策略，兩會前后唐山邯鄲環(huán)保限產(chǎn)，以及高礦價面臨的潛在監(jiān)管風(fēng)險，對鐵礦石價格的擾動。策略上，基本面仍處于強(qiáng)勢階段，價格易漲難跌，但需警惕950-1000以上，高估及政策監(jiān)管的風(fēng)險增加。關(guān)注：大宗商品價格調(diào)控風(fēng)險；春節(jié)后終端需求啟動情況。

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投資咨詢部

魏瑩

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煤炭產(chǎn)業(yè)鏈

市場交易情緒有所降溫，關(guān)注煤礦安監(jiān)推進(jìn)范圍

焦炭：供應(yīng)方面，原煤產(chǎn)出受限預(yù)期增強(qiáng)，煤價上行壓縮本就微薄的煉焦利潤，加之重要會議前夕北方部分地區(qū)存在限產(chǎn)狀況，華北地區(qū)焦?fàn)t開工下滑明顯，獨立焦企焦炭日產(chǎn)進(jìn)入縮減階段。需求方面，2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表征復(fù)蘇驅(qū)動強(qiáng)勁，鐵水日產(chǎn)維持上行態(tài)勢支撐焦炭入爐剛需，且近期成材價格表現(xiàn)尚可，樂觀情緒推動下游及中間環(huán)節(jié)采購意愿，焦企廠內(nèi)庫存延續(xù)去庫態(tài)勢?，F(xiàn)貨方面，成本支撐上行疊加下游采購回暖，焦企提漲意愿強(qiáng)烈，但鋼廠原料庫存逐步進(jìn)入合理區(qū)間，事件影響退潮后增庫心態(tài)料將減弱，焦炭首輪提漲博弈加劇。綜合來看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期部分兌現(xiàn)，需求增量維持樂觀，而原煤供應(yīng)收緊疊加產(chǎn)區(qū)環(huán)保限產(chǎn)，焦炭產(chǎn)出短期受限，焦企心態(tài)好轉(zhuǎn)推動提漲積極性保持強(qiáng)勢，現(xiàn)貨市場或進(jìn)入上行區(qū)間，但到焦炭期價已體現(xiàn)2-3輪漲價幅度，后續(xù)上漲空間取決于真實需求兌現(xiàn)及傳導(dǎo)情況，關(guān)注傳統(tǒng)旺季來臨前需求預(yù)期。

焦煤：產(chǎn)地煤方面，阿拉善盟安全生產(chǎn)事故影響持續(xù)發(fā)酵，調(diào)研數(shù)據(jù)顯示當(dāng)?shù)赝．a(chǎn)露天煤礦產(chǎn)能接近2000萬噸，煤礦自查自檢配合政府督導(dǎo)檢查，時值重要會議前夕，短期內(nèi)原煤產(chǎn)出勢必受限；進(jìn)口煤方面，澳洲硬焦煤報價較上月大幅回落，國際市場情緒降溫使得貿(mào)易煤價回歸合理水平，進(jìn)口利潤增長空間或?qū)⒋蜷_，而甘其毛都通關(guān)車數(shù)穩(wěn)定在900上下，進(jìn)口市場補(bǔ)充作用顯現(xiàn)。需求方面，事件影響下下游對原料備貨心態(tài)發(fā)生轉(zhuǎn)變，采購積極性有所提升，焦煤競拍數(shù)量及成交價格表現(xiàn)樂觀。綜合來看，煤礦安全檢查范圍擴(kuò)大、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇驅(qū)動表現(xiàn)強(qiáng)勁，供減需增推升坑口貿(mào)易價格，市場樂觀情緒得到激發(fā)，但焦煤期貨價格已透支預(yù)期漲幅，事件影響減弱后續(xù)上方空間決于煤礦減產(chǎn)實際情況及真實需求兌現(xiàn)帶來的庫存去化程度。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

純堿基本面偏強(qiáng)，玻璃弱現(xiàn)實難改

現(xiàn)貨：3月2日，華北重堿3150元/噸（0），華東重堿3100元/噸（0），華中重堿3080元/噸（0）。

供給：3月2日，純堿周度開工率為93.32%（+2.62%），周產(chǎn)量62.36萬噸（+2.88%）。下周僅個別企業(yè)有檢修計劃，預(yù)計開工將延續(xù)高位，開工維持93%以上，產(chǎn)量62萬噸左右，基本與本周持平。另外，3月8日，南方堿業(yè)計劃檢修。

需求：（1）浮法玻璃：3月2日，運行產(chǎn)能157930t/d（0），開工率78.48%（0），產(chǎn)能利用率79.02%（0），據(jù)隆眾消息，下周將有1條產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)，1條產(chǎn)線冷修，凈增400噸日熔量；浮法玻璃周均價報1676元/噸（+0.12%），本周綜合產(chǎn)銷約在86%，較上周略有增加，下游需求陸續(xù)恢復(fù)中；（2）光伏玻璃：3月2日，運行產(chǎn)能83160t/d（0），開工率88.04%（0），產(chǎn)能利用率95.18%（0）。

庫存：純堿，（1）生產(chǎn)企業(yè)：本周錄得25.25萬噸，環(huán)比下降4萬噸（13.68%），降幅擴(kuò)大；（2）社會庫存，本周基本持平，波動不大；（3）下游玻璃企業(yè)，據(jù)隆眾數(shù)據(jù)，37%的樣本庫存在16天以上，降幅接近1天；45%的樣本庫存高于15天，下降1天多；50%的樣本多于15天，下降接近1天。玻璃：浮法玻璃企業(yè)總庫存8223.7萬重箱，環(huán)比+0.92%，同比+60.8%。

點評：（1）純堿：純堿自身基本面變化不大，產(chǎn)量及開工率保持高位，供給缺乏彈性，需求偏強(qiáng)，純堿待發(fā)訂單小幅增加，接近21天，行業(yè)低庫存繼續(xù)下降。重堿需求穩(wěn)中有增，輕堿下游仍待恢復(fù)，鑒于疫情影響基本消除，2023年消費提振年，各類政策扶持也有望出臺，輕堿需求改善的預(yù)期較強(qiáng)。短期主要壓力源于下游浮法玻璃及光伏玻璃盈利不佳，對高價純堿接受度有限，壓制純堿續(xù)漲空間。（2）浮法玻璃：浮法玻璃“弱現(xiàn)實”依然未能改善，浮法玻璃庫存連續(xù)增加。國內(nèi)煤炭等能源價格重心下移后，浮法玻璃產(chǎn)線冷修節(jié)奏放緩，而需求尚未出現(xiàn)明顯改善跡象。地產(chǎn)小周期的修復(fù)可能仍需要一段時間，浮法玻璃高庫存消化周期可能較長。目前浮法玻璃05合約多空分歧加大，持倉量處于歷史高位。后續(xù)需關(guān)注浮法玻璃下游需求恢復(fù)情況。

策略建議：單邊，純堿05合約基本面支撐較強(qiáng)；玻璃05合約新單暫時觀望。

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投資咨詢部

魏瑩

從業(yè)資格：

F3039424

投資咨詢：

Z0014895

聯(lián)系人：魏瑩

021-80220132

從業(yè)資格：

F3039424

投資咨詢：

Z0014895

原油

中國需求恢復(fù)帶來的需求增長提振市場情緒

宏觀方面，請領(lǐng)失業(yè)金數(shù)據(jù)顯示美國就業(yè)市場仍然強(qiáng)勁，其他數(shù)據(jù)顯示勞工成本不斷增加。但中國2月官方制造業(yè)PMI錄得52.6，顯示中國經(jīng)濟(jì)正在快速恢復(fù)，強(qiáng)化了中國市場需求預(yù)期。

前期據(jù)沙特阿拉伯基礎(chǔ)設(shè)施公司首CEO稱，中國石油需求可能在2023年第二季度或下半年恢復(fù)，近期各大機(jī)構(gòu)反復(fù)重提中國需求復(fù)蘇預(yù)期對油價帶來的積極作用。

供應(yīng)方面，OPEC2月石油日產(chǎn)量較1月增加15萬桶，至2897萬桶/日，尼日利亞領(lǐng)漲，OPEC減產(chǎn)執(zhí)行率走低，市場供應(yīng)有所增加。

庫存方面，美國至2月24日當(dāng)周EIA原油庫存+116.6萬桶，汽油庫存-87.4萬桶，精煉油庫存+17.9萬桶，相比之前連續(xù)的千萬桶累庫力度，壓力已邊際大幅緩解。

總體而言，原油市場需求端的積極信號改善了市場預(yù)期，樂觀情緒升溫，關(guān)注油價區(qū)間上沿阻力。

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楊帆

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聯(lián)系人：葛子遠(yuǎn)

021-80220137

從業(yè)資格：F3062781

聚酯

需求修復(fù)存預(yù)期，PTA預(yù)期震蕩偏強(qiáng)

PX方面，盛虹煉化400萬噸新產(chǎn)能目前負(fù)荷已經(jīng)提升至80%以上，帶來月度供應(yīng)增量26萬噸左右；廣東石化260萬噸新產(chǎn)能在2月15日投產(chǎn)成功，目前負(fù)荷提升中。受國內(nèi)新產(chǎn)能釋放影響，前期PX供應(yīng)增加較多。而浙石化一期、富海一期、福海創(chuàng)、烏魯木齊石化、中海油惠州等裝置都計劃二季度檢修，PX供應(yīng)有收縮預(yù)期。

PTA供應(yīng)方面，隨著虹港石化、逸盛新材料、逸盛大化等裝置重啟，PTA2月份的產(chǎn)能利用率穩(wěn)定在75%左右。新產(chǎn)能方面，山東威聯(lián)化學(xué)250萬噸已經(jīng)投產(chǎn)成功，嘉通能源250萬噸產(chǎn)能90%負(fù)荷運行。

內(nèi)需方面，截至2月24日，聚酯負(fù)荷從節(jié)前的低點63.6%回升至86.1%附近，江浙加彈和織機(jī)開機(jī)率高位運行，分別為86.1%、92%和75%。終端織造方面，開工率也已經(jīng)恢復(fù)至正常水平。

成本方面，原油價格低位區(qū)間波動對PTA成本支撐減弱。

總體而言，PTA產(chǎn)量實際縮減幅度有限，且目前需求修復(fù)預(yù)期仍然向好，受供需格局改善影響，PTA震蕩偏強(qiáng)。

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楊帆

從業(yè)資格：

F3027216

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聯(lián)系人：葛子遠(yuǎn)

021-80220137

從業(yè)資格：F3062781

棉花

需求向好預(yù)期支撐偏強(qiáng)，棉花CF2305前多持有

供應(yīng)方面，截至3月1日，2022/2023年度棉花檢驗量達(dá)到561.44萬噸。按照國家棉花監(jiān)控中心預(yù)估的613.8萬噸的新棉產(chǎn)量計算，新年度棉花上市進(jìn)度已達(dá)91.47%，再按照現(xiàn)階段日檢驗量近2萬噸的速度，新年度棉花將在3月末上市完畢。

內(nèi)需方面，目前主流地區(qū)紡企開機(jī)負(fù)荷為80.2%，月環(huán)比增加33.5%?，F(xiàn)貨方面，部分地區(qū)棉紗交投氣氛轉(zhuǎn)好，訂單來自廣州及江浙貿(mào)易商，布廠仍以銷定進(jìn)。紡企訂單排在3月底到4月初。訂單方面，新增的訂單量處于平穩(wěn)小增的狀態(tài)，內(nèi)銷家紡訂單較好，南通家紡市場常規(guī)品種銷售火爆

據(jù)棉花信息網(wǎng)調(diào)研結(jié)果顯示，盡管目前紡企原料以及成品庫存均在較低位置且新增訂單不如預(yù)期，但市場對下半年行情普遍基本看好。

總體而言，“金三銀四”傳統(tǒng)消費旺季到來，市場對消費復(fù)蘇的預(yù)期強(qiáng)烈，棉花CF2305前多持有。

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甲醇

需求雖有好轉(zhuǎn)，但供應(yīng)壓力巨大

本周無新增檢修裝置，云南云天化和晉煤華昱重啟，開工率提升0.6%，產(chǎn)量增加1萬噸至153萬噸。下周中安聯(lián)合、內(nèi)蒙久泰和遠(yuǎn)興三套大裝置計劃重啟，產(chǎn)量和開工率預(yù)計顯著增加。另外非伊貨源持續(xù)到港，隨著伊朗裝置恢復(fù)運行，單月進(jìn)口量重回100萬噸高水平是大概率事件。本周下游開工率全面提升，目前甲醛、醋酸和二甲醚開工率已經(jīng)回升至中等偏高水平，華東烯烴裝置開工率達(dá)到去年9月以來最高，3月需求預(yù)計穩(wěn)中有增。周四夜盤多頭集中減倉，甲醇05合約再度跌破2600，連續(xù)5日的下跌直接反映市場看漲信心不足。在煤價反彈和春季檢修利好消退后，甲醇定價回歸供應(yīng)過剩邏輯，近期推薦的賣看漲收益客觀，今日04合約到期后可繼續(xù)移倉至05合約。

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聚烯烴

海外最快夏季結(jié)束加息，關(guān)注國內(nèi)政策變化

周五石化庫存為73（-2.5）萬噸。2月PE產(chǎn)量211萬噸，雖然環(huán)比減少9%，主要因為2月天數(shù)減少，實際開工率并無明顯變化，同樣PP產(chǎn)量減少11%。本周雖然新增5套裝置檢修，但新裝置投產(chǎn)影響更大，PE產(chǎn)量降低1%，PP增加3.6%。PP下游開工率漲幅趨緩，已經(jīng)落后于去年同期，除無紡布訂單增多外，其他下游訂單均不同程度減少。昨日歐元區(qū)核心通脹超預(yù)期上行，不過美聯(lián)儲高官稱或在今年夏季暫停加息，海外商品和股票下跌后快速反彈。明日將召開兩會，拉動內(nèi)需政策成為聚烯烴上漲關(guān)鍵驅(qū)動因素，建議重點關(guān)注。3月兩油集中檢修抵消部分新產(chǎn)能利空，需求穩(wěn)步回升，聚烯烴價格預(yù)計震蕩上行，推薦做多期貨或者賣出05合約的看跌期權(quán)。

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橡膠

輪企開工延續(xù)季節(jié)性回升，靜待終端車市政策指引

供給方面：海外各國陸續(xù)進(jìn)入低產(chǎn)階段，泰國原料市場價格表現(xiàn)偏強(qiáng)，天膠到港將有回落，而國內(nèi)產(chǎn)區(qū)仍處停割季，橡膠供給端難有顯著增量；另外，近期WMO發(fā)布關(guān)于2023年極端氣候發(fā)生概率增高相關(guān)報告，需跟蹤關(guān)注國內(nèi)產(chǎn)區(qū)開割前物候條件變動情況及割膠季開割預(yù)期。

需求方面：商務(wù)部表態(tài)將積極出臺措施推動汽車產(chǎn)銷，政策引導(dǎo)預(yù)期增強(qiáng)，而當(dāng)前經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)勁潛在驅(qū)動，汽車市場底部特征相對明確，天然橡膠終端需求邊際增量顯現(xiàn)；且本周輪企開工延續(xù)了季節(jié)性回升態(tài)勢，需求傳導(dǎo)效率亦有望同步提升。

庫存方面：港口貿(mào)易庫存繼續(xù)小幅增庫，但整體庫存水平尚處同期偏低位置，而期貨倉單注冊意愿不強(qiáng)，結(jié)構(gòu)性庫存壓力暫無。

核心觀點：汽車行業(yè)穩(wěn)增長促銷費措施等待出臺，消費刺激大概率加碼提力，政策驅(qū)動下天然橡膠終端需求存在確定性增量，且輪企開工延續(xù)季節(jié)性上行，需求傳導(dǎo)效率也將增強(qiáng)，滬膠多頭策略盈虧比更佳，RU2305多頭頭寸可繼續(xù)持有，關(guān)注國內(nèi)產(chǎn)區(qū)氣候狀況。

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劉啟躍

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棕櫚油

主產(chǎn)區(qū)天氣擾動增加，棕油向上趨勢不變

昨日棕櫚油震蕩走高。供給方面，目前印尼和馬來西亞主產(chǎn)國仍處于減產(chǎn)季，且近期馬來西亞持續(xù)暴雨，對棕櫚油產(chǎn)出存在負(fù)面拖累。此外全球葵花籽油供給仍存在較大的不確定性，或增加棕櫚油需求。需求方面，印度宣布從4月1日起取消毛葵花籽油免稅配額，或?qū)ψ貦坝瓦M(jìn)口需求存在提振。而印尼方面，目前出口政策仍在持續(xù)調(diào)整，或?qū)r格形成支撐。國內(nèi)消費需求方面，餐飲需求正在持續(xù)改善，雖然目前國內(nèi)庫存仍處于較高水平，但已經(jīng)出現(xiàn)下滑跡象。從價格角度來看，目前棕櫚油不管是相對于原油價格還是相對于農(nóng)產(chǎn)品價格均處于均值以下水平，且自身絕對價格相對偏低，因此其價格存在向上修復(fù)空間。綜合來看，棕櫚油供需兩端均存在潛在利多，雖然前期上漲后進(jìn)一步向上動能放緩，但趨勢仍未發(fā)生改變。

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張舒綺

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