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股指

積極因素仍將發(fā)酵，滬深300期指多單耐心持有

上周五（2月3日），A股整體呈小跌態(tài)勢(shì)。截至收盤，上證指數(shù)跌0.68%報(bào)3263.41點(diǎn)，深證成指跌0.63%報(bào)12054.3點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指跌0.85%報(bào)2580.11點(diǎn)，中小綜指跌0.31%報(bào)12660.78點(diǎn)，科創(chuàng)50指漲0.21%報(bào)1033.87點(diǎn)。當(dāng)日兩市成交總額為0.92萬(wàn)億、較前日縮窄，當(dāng)周日均成交額均值較前周顯著放量；當(dāng)日北向資凈流出為42.5億，而當(dāng)周累計(jì)凈流入為341.8億。當(dāng)周上證指數(shù)累計(jì)跌0.04%，深證成指累計(jì)漲0.61%，創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)跌0.23%，中小綜指累計(jì)漲2.31%，科創(chuàng)50指累計(jì)漲0.46%。

盤面上，電力設(shè)備及新能源、房地產(chǎn)、汽車、有色金屬和建材等板塊跌幅相對(duì)較大，而TMT、國(guó)防軍工等板塊走勢(shì)則相對(duì)堅(jiān)挺。

當(dāng)日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差整體持穩(wěn)或小幅走闊，且仍維持正向結(jié)構(gòu)。而滬深300指數(shù)主要看跌期權(quán)合約隱含波動(dòng)率則有抬升。總體看，市場(chǎng)分歧有所加大、但仍無明顯的一致性轉(zhuǎn)弱預(yù)期。

當(dāng)日主要消息如下：1.美國(guó)1月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為51.7萬(wàn)，預(yù)期增18.5萬(wàn)，前值增26萬(wàn)；當(dāng)月失業(yè)率為3.4%，前值為3.5%；2.海關(guān)總署出臺(tái)《支持和服務(wù)橫琴粵澳深度合作區(qū)建設(shè)若干措施》，在服務(wù)產(chǎn)業(yè)方面有多項(xiàng)措施。

近日A股表現(xiàn)雖有弱化，但關(guān)鍵位支撐有效、且交投量能較前期亦顯著增加，且市場(chǎng)并無明確的悲觀情緒，技術(shù)面整體無轉(zhuǎn)空頭勢(shì)信號(hào)。而國(guó)內(nèi)宏觀政策面持續(xù)有增量利多措施、利于基本面修復(fù)、及盈利改善；另海外主要國(guó)家經(jīng)濟(jì)衰退前景下，A股資產(chǎn)的避險(xiǎn)和配置價(jià)值亦大幅提高，強(qiáng)化對(duì)外資的吸引力。故從基本面、情緒面和資金面看，積極因素仍占主導(dǎo)、且有繼續(xù)發(fā)酵空間，股指整體仍有上行空間。再?gòu)木唧w分類指數(shù)看，考慮盈利改善的確定性、估值的擴(kuò)張彈性，滬深300指數(shù)整體盈虧比依舊最佳，其多單耐心持有。

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有色

金屬（銅）

趨勢(shì)性行情仍需等待，銅價(jià)震蕩運(yùn)行

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價(jià)報(bào)68360元/噸，相較前值下跌700元/噸。期貨方面，上周銅價(jià)震蕩走弱。海外宏觀方面，周五美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，美元指數(shù)上行至103附近。國(guó)內(nèi)方面，節(jié)后復(fù)工情況好于去年，市場(chǎng)宏觀預(yù)期正在不斷好轉(zhuǎn)。目前地產(chǎn)數(shù)據(jù)仍未有實(shí)質(zhì)性改善，但刺激政策仍在進(jìn)一步加碼。供給方面，海外銅礦擾動(dòng)因素仍較多，近期因抗議，五礦資源暫停Las Bambas銅礦生產(chǎn)。此外五礦資源和淡水河谷公告顯示其2022年產(chǎn)量同比有所下降，智利12月產(chǎn)量下降0.5%。但從目前資本開支節(jié)奏來看，供給收縮壓力較為有限。下游需求方面，整體成交一般，市場(chǎng)情緒仍較為謹(jǐn)慎。庫(kù)存方面，社會(huì)庫(kù)存繼續(xù)季節(jié)性抬升，LME庫(kù)存仍維持低位。綜合而言，國(guó)內(nèi)需求預(yù)期存進(jìn)一步改善空間，且交易所庫(kù)存處于低位，對(duì)銅價(jià)存潛在利多，但國(guó)內(nèi)需求端實(shí)質(zhì)性復(fù)蘇仍有待觀察，且美元擾動(dòng)較大，銅價(jià)預(yù)計(jì)將維持震蕩運(yùn)行。

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有色

金屬（鋁）

美元指數(shù)擾動(dòng)增加，鋁價(jià)震蕩運(yùn)行

上一交易日SMM鋁現(xiàn)貨價(jià)報(bào)18880元/噸，相較前值下跌80元/噸。期貨方面，上周整體震蕩運(yùn)行。海外宏觀方面，上周五非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，美元指數(shù)上行至103上方。國(guó)內(nèi)方面，節(jié)后復(fù)工情況好于去年，市場(chǎng)宏觀預(yù)期正在不斷好轉(zhuǎn)。目前地產(chǎn)數(shù)據(jù)仍未有實(shí)質(zhì)性改善，但刺激政策仍在進(jìn)一步加碼。供給方面，目前有消息稱云南地區(qū)電解鋁企業(yè)或面臨再度限電減產(chǎn)的情況，限產(chǎn)規(guī)?；蛴赡壳?span>20%增加至35%，但目前具體執(zhí)行仍不確定性。國(guó)內(nèi)產(chǎn)能受到冬季和水電約束較為明確，在枯水期結(jié)束前，產(chǎn)能約束預(yù)計(jì)將持續(xù)，且電解鋁復(fù)產(chǎn)流程較長(zhǎng)，預(yù)計(jì)產(chǎn)能恢復(fù)需等待至下半年。下游需求方面，昨日貿(mào)易商挺價(jià)意愿較強(qiáng)，華東地區(qū)成交有所改善。庫(kù)存方面，目前仍延續(xù)增加，春節(jié)期間累庫(kù)與往年春節(jié)相比幅度較大。但目前下游企業(yè)已經(jīng)陸續(xù)復(fù)工，關(guān)注后續(xù)庫(kù)存情況。綜合來看，美元缺乏上行動(dòng)能，供給端約束明確，產(chǎn)能釋放有限，疊加下游需求預(yù)期存進(jìn)一步改善空間，鋁價(jià)趨勢(shì)向上。但目前正處于累庫(kù)階段階段，疊加美元指數(shù)擾動(dòng)持續(xù)，鋁價(jià)上行節(jié)奏或有反復(fù)。

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鋼礦

復(fù)工穩(wěn)步推進(jìn)，黑色金屬仍有支撐

1、螺紋：高頻數(shù)據(jù)顯示，人員返工進(jìn)度、市內(nèi)上班出行強(qiáng)度已超過2022年同期，25省電廠日度煤耗同比增速趨于回升，節(jié)后二手房市場(chǎng)恢復(fù)較快，水泥出貨率高于2022年同期，有利于需求逐步回歸。同時(shí)，低產(chǎn)量部分上緩和了螺紋淡季的累庫(kù)壓力，預(yù)計(jì)春節(jié)后螺紋鋼庫(kù)存峰值1200-1250萬(wàn)噸，低于2017年以來的同期的均值。同時(shí)經(jīng)過長(zhǎng)假消耗，鋼廠原料普遍偏低，鋼廠存一定原料補(bǔ)庫(kù)需求，疊加高爐產(chǎn)量繼續(xù)回升，高爐成本處存在支撐。不過進(jìn)口澳洲焦煤將于本周開始到港，個(gè)別鋼廠開始對(duì)焦炭提降第三輪，高爐即期利潤(rùn)環(huán)比有所改善，電爐平電利潤(rùn)也修復(fù)至盈虧平衡上下，鋼廠生產(chǎn)積極性提高，高爐鐵水產(chǎn)量已連續(xù)增至227.04萬(wàn)噸，供給或?qū)⑾扔谛枨箝_始增長(zhǎng)。且市場(chǎng)對(duì)節(jié)后需求復(fù)蘇的樂觀預(yù)期能否兌現(xiàn)的也存在擔(dān)憂，主要源于30城商品房成交數(shù)據(jù)依然偏弱，需密切跟進(jìn)本周（元宵后）終端需求恢復(fù)的節(jié)奏。綜上所述，在國(guó)內(nèi)全力穩(wěn)增長(zhǎng)，且螺紋庫(kù)存壓力不大的情況下，螺紋價(jià)格依然存在支撐，鑒于高爐已逐步提產(chǎn)，市場(chǎng)等待需求驗(yàn)證，短期驅(qū)動(dòng)受限。策略上：?jiǎn)芜?，?jǐn)慎看多05合約，關(guān)注3900附近的支撐；組合：澳煤恢復(fù)進(jìn)口，全年焦煤供給增量約2000萬(wàn)噸，焦煤利潤(rùn)有望部分讓渡給鋼廠，仍可耐心持有做多螺紋05-做空焦煤05的套利組合。風(fēng)險(xiǎn)：地產(chǎn)用鋼需求復(fù)蘇不及預(yù)期，供給增長(zhǎng)快于需求復(fù)蘇。

2、熱卷：節(jié)后高頻數(shù)據(jù)顯示，14城二手房銷售量恢復(fù)較快，25省日度電廠煤耗明顯改善，同比增速趨于回升，人員返工進(jìn)度、市內(nèi)上班出行強(qiáng)度已超2022年同期，有利于元宵后需求的回歸。同時(shí)，經(jīng)過長(zhǎng)假消耗，鋼廠原料庫(kù)存偏低，春節(jié)后存在一定原料補(bǔ)庫(kù)需求將釋放，且高爐逐步提產(chǎn)，成本處支撐尚存。不過本周進(jìn)口澳洲焦煤即將到港，個(gè)別鋼廠對(duì)焦炭提起第三輪降價(jià)，高爐即期利潤(rùn)環(huán)比改善，鋼廠生產(chǎn)積極性提高，高爐鐵水日均產(chǎn)量已提升至227萬(wàn)噸，供給已先于需求開始增長(zhǎng)。而終端需求尚未恢復(fù)，1月汽車銷售數(shù)據(jù)不佳，30城商品房銷售數(shù)據(jù)依然偏弱，市場(chǎng)對(duì)需求復(fù)蘇的樂觀預(yù)期能否在3-4月兌現(xiàn)存在一定分歧。本周（元宵后），終端需求將進(jìn)入實(shí)質(zhì)驗(yàn)證階段，密切跟進(jìn)需求回歸節(jié)奏。綜上所述，在國(guó)內(nèi)全力穩(wěn)增長(zhǎng)階段，尤其上半年政策加碼預(yù)期較強(qiáng)，政策扶持下需求有望迎來復(fù)蘇，且短期高爐成本支撐尚存，對(duì)熱卷價(jià)格形成較為有效的支撐，但需求即將迎來驗(yàn)證期，市場(chǎng)對(duì)需求能否如期復(fù)蘇存在一定分歧，而高爐已逐步提產(chǎn)，短期驅(qū)動(dòng)相對(duì)受限。策略上，單邊：謹(jǐn)慎看多05合約，關(guān)注需求復(fù)蘇兌現(xiàn)的程度；組合：澳煤恢復(fù)通關(guān)，全年焦煤供給增量約2000萬(wàn)噸，焦煤利潤(rùn)或部分讓渡給鋼廠，可等待逢熱卷/焦煤比值較低時(shí)參與做多熱卷做空焦煤的套利策略。關(guān)注：春節(jié)后需求啟動(dòng)情況；大宗商品價(jià)格調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)。

3、鐵礦石：得益于焦炭現(xiàn)貨降價(jià)以及鋼價(jià)上漲，高爐即期利潤(rùn)環(huán)比改善，鋼廠逐步提產(chǎn)，上周高爐日均鐵水產(chǎn)量增至226.57萬(wàn)噸/天，同比增7.69萬(wàn)噸/天，增幅略有縮小。伴隨鐵水產(chǎn)量提高，長(zhǎng)假期間原料消耗，節(jié)后鋼廠進(jìn)口礦庫(kù)存降至9220.27萬(wàn)噸，同比減少1813.86萬(wàn)噸。高爐提產(chǎn)+鋼廠原料低庫(kù)存，預(yù)計(jì)節(jié)后鋼廠存在一定鐵礦補(bǔ)庫(kù)需求。同時(shí)外礦發(fā)運(yùn)仍處于下行階段，鐵礦供需節(jié)奏出現(xiàn)錯(cuò)配，對(duì)鐵礦價(jià)格形成支撐。截至2月3日收盤，鐵礦期貨05合約貼水最便宜交割品（IOC6）41（前值43）。但是，節(jié)后預(yù)期行情迎來需求驗(yàn)證階段，鋼廠已逐步提產(chǎn)，短期對(duì)鋼價(jià)形成壓制。同時(shí)，進(jìn)口澳洲焦煤本周將到港，個(gè)別鋼廠也開始對(duì)焦炭提出第三輪降價(jià)，一方面削弱高爐成本對(duì)鋼價(jià)的支撐力度，高爐盈利改善后，鋼廠生產(chǎn)積極性提高，另一方面也拖累了黑色板塊整體情緒。同時(shí)，發(fā)改委等部門的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)也尚未解除。在基差相對(duì)不高，絕對(duì)價(jià)格累計(jì)漲幅較大，高爐盈利有限的情況下，鐵礦估值也相對(duì)偏高，對(duì)利空因素的敏感性或增強(qiáng)。綜合看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主線明確，春節(jié)后鋼廠原料低庫(kù)存+高爐復(fù)產(chǎn)+外礦發(fā)運(yùn)季節(jié)性回落，鐵礦供需節(jié)奏存在錯(cuò)配，但市場(chǎng)擔(dān)憂需求復(fù)蘇預(yù)期能否兌現(xiàn)，鋼價(jià)短期承壓，疊加潛在監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)估值偏高的鐵礦價(jià)格也形成一定壓制。策略上，我們維持謹(jǐn)慎看多05合約的觀點(diǎn)。關(guān)注：大宗商品價(jià)格調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)；春節(jié)后終端需求啟動(dòng)情況；春節(jié)后鋼廠原料補(bǔ)庫(kù)。

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煤炭產(chǎn)業(yè)鏈

煤礦復(fù)工增強(qiáng)原煤供應(yīng)，焦炭現(xiàn)貨市場(chǎng)逐步趨穩(wěn)

焦炭：供應(yīng)方面，節(jié)后首周焦?fàn)t開工呈現(xiàn)回暖態(tài)勢(shì)，主產(chǎn)區(qū)華北及華東地區(qū)開工率均有回升，但焦化利潤(rùn)不佳依然限制生產(chǎn)環(huán)節(jié)復(fù)產(chǎn)積極性，獨(dú)立焦企焦炭日產(chǎn)難有顯著回升。需求方面，鐵水日產(chǎn)升至227萬(wàn)噸，焦炭入爐剛需支撐如期走強(qiáng)，且春節(jié)假期因素影響減弱，運(yùn)輸環(huán)節(jié)恢復(fù)推動(dòng)下游補(bǔ)庫(kù)及采購(gòu)意愿，焦炭庫(kù)存主動(dòng)向下游轉(zhuǎn)移?，F(xiàn)貨方面，鋼焦博弈持續(xù)升溫，焦企挺價(jià)不斷增強(qiáng)，焦炭現(xiàn)貨市場(chǎng)底部臨近，而港口貿(mào)易商詢價(jià)情況增多，貿(mào)易環(huán)節(jié)或率先復(fù)蘇。綜合來看，焦炭現(xiàn)貨市場(chǎng)拐點(diǎn)臨近，運(yùn)輸恢復(fù)促進(jìn)下游鋼廠采購(gòu)及港口貿(mào)易復(fù)蘇，而生產(chǎn)利潤(rùn)低位仍制約焦?fàn)t開工回升，鐵水日產(chǎn)增長(zhǎng)提振焦炭入爐剛需，市場(chǎng)樂觀情緒逐步積累，焦炭期價(jià)或震蕩筑底，關(guān)注傳統(tǒng)旺季來臨前市場(chǎng)信心是否好轉(zhuǎn)。

焦煤：產(chǎn)地煤方面，復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，開工煤礦數(shù)量繼續(xù)增多，洗煤廠開工率亦快速回升，產(chǎn)地焦煤供應(yīng)呈現(xiàn)季節(jié)性增長(zhǎng)之勢(shì)；進(jìn)口煤方面，甘其毛都口岸通關(guān)車數(shù)快速回升，首船澳大利亞硬焦煤本周抵達(dá)湛江港，煤炭進(jìn)口市場(chǎng)補(bǔ)充作用開始顯現(xiàn)，國(guó)內(nèi)主焦緊缺狀況或?qū)⒌玫骄徑猓瞻拇罄麃啔夂騿栴}影響港口煤炭發(fā)運(yùn)，澳煤進(jìn)口利潤(rùn)暫不顯著。需求方面，焦?fàn)t開工小幅回升，增長(zhǎng)幅度仍受焦化利潤(rùn)偏低限制，而節(jié)后坑口拉運(yùn)并未有效回暖，焦煤采購(gòu)需求恢復(fù)緩慢。綜合來看，原煤坑口產(chǎn)出季節(jié)性增多，澳煤到港疊加蒙煤放量凸顯進(jìn)口市場(chǎng)補(bǔ)充作用，焦煤供應(yīng)壓力大幅緩解，而焦企經(jīng)營(yíng)狀況不佳拖累補(bǔ)庫(kù)意愿，供增需減持續(xù)壓制價(jià)格上方空間，但考慮到利空因素基本完成定價(jià)，焦煤期價(jià)止跌企穩(wěn)，關(guān)注澳煤進(jìn)口利潤(rùn)及宏觀政策是否存在邊際變動(dòng)。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

純堿基本面強(qiáng)于玻璃，關(guān)注節(jié)后地產(chǎn)需求啟動(dòng)

現(xiàn)貨：2月3日，華北重堿3000元/噸（0），華東重堿3000元/噸（0），華中重堿3000元/噸（0）。

供給：2月3日，純堿日度開工率為91.98%（-1.05%），杭州龍山設(shè)備檢修，海天鍋爐檢修，近期金山（孟州）設(shè)備計(jì)劃?rùn)z修，產(chǎn)能30萬(wàn)噸，具體時(shí)間待定。

需求：（1）浮法玻璃：2月3日，運(yùn)行產(chǎn)能158780t/d（+1300），開工率78.15%（+0.34%），產(chǎn)能利用率78.80%（0），內(nèi)蒙古玉晶科技有限公司一線1300噸產(chǎn)線投引子；浮法玻璃均價(jià)報(bào)1679元/噸（+0.12%）；（2）光伏玻璃：2月2日，運(yùn)行產(chǎn)能83160t/d（0），開工率88.04%（0），產(chǎn)能利用率95.18%（0）。

點(diǎn)評(píng)：（1）純堿：基本面變化不大，行業(yè)低庫(kù)存格局延續(xù)。遠(yuǎn)興產(chǎn)能投產(chǎn)前，純堿供需仍將維持緊平衡結(jié)構(gòu)，5月行業(yè)庫(kù)存或?qū)⒔抵?span>100萬(wàn)噸以下。目前主要的壓力在于，下游浮法玻璃煤制、天然氣制工藝依然虧損，對(duì)純堿進(jìn)一步漲價(jià)的接受度有限，壓制盤面上行空間。并且長(zhǎng)期看，隨著遠(yuǎn)興裝置產(chǎn)能投產(chǎn)，以及澳煤進(jìn)口禁令解除，行業(yè)長(zhǎng)期成本曲線將右移。（2）浮法玻璃：浮法玻璃整體表現(xiàn)出“于弱現(xiàn)實(shí)+弱預(yù)期”的特征。終端需求迎來驗(yàn)證期，但汽車、地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)不佳，使得市場(chǎng)對(duì)于3-4月需求能否兌現(xiàn)出現(xiàn)分歧。但是，地產(chǎn)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，“保交樓+保主體+保需求”的多重政策有望繼續(xù)加碼，同時(shí)，房地產(chǎn)行業(yè)自2016年起已積累的大量已銷售未交付期房，預(yù)計(jì)今年國(guó)內(nèi)地產(chǎn)竣工周期修復(fù)確定性依然較高。同時(shí)，浮法玻璃運(yùn)行產(chǎn)能已較高點(diǎn)大幅減少近10%，后續(xù)仍有部分冷修計(jì)劃。得益于供給收縮，春節(jié)期間，浮法玻璃庫(kù)存的絕對(duì)增幅有限。我們認(rèn)為，隨著盤面大幅下跌，基差重新擴(kuò)大，盈利走弱，玻璃估值逐步合理，做多的賠率在逐步提高。

策略建議：?jiǎn)芜叄儔A05合約多單耐心持有，玻璃05合約暫持逢低輕倉(cāng)買入的思路；組合：耐心持有做多純堿05合約，做空玻璃05合約的套利策略，若地產(chǎn)竣工快速啟動(dòng)或者浮法冷修規(guī)?？焖贁U(kuò)大，則該套利策略止盈離場(chǎng)，置換為玻璃做多策略。

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魏瑩

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原油

市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好有所降溫，油價(jià)暫區(qū)間波動(dòng)

宏觀方面，美國(guó)1月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長(zhǎng)遠(yuǎn)超預(yù)期，失業(yè)率觸及53年低點(diǎn)，整體就業(yè)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)高于預(yù)期，強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期。

供應(yīng)方面，歐盟同意對(duì)俄羅斯柴油出口實(shí)施100美元/桶的價(jià)格上限，俄羅斯原油出口流向中印具備韌性，歐盟禁令生效后柴油產(chǎn)量及出口仍不確定，三方機(jī)構(gòu)評(píng)估俄羅斯石油產(chǎn)量仍是2023年供應(yīng)方面存在變數(shù)的因素之一，目前來看制裁對(duì)俄羅斯供應(yīng)的影響低于市場(chǎng)預(yù)期。

庫(kù)存方面，截至1月27日當(dāng)周美國(guó)除卻戰(zhàn)略儲(chǔ)備的商業(yè)原油庫(kù)存大幅超預(yù)期，精煉油庫(kù)存超預(yù)期，汽油庫(kù)存超預(yù)期。EIA庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示原油累庫(kù)力度處于近5年來同期高位。

總體而言，市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好有所降溫，維持油價(jià)低位區(qū)間震蕩思路，關(guān)注原油震蕩區(qū)間下沿支撐。

(以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。)

投資咨詢部

楊帆

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聚酯

原油價(jià)格低位運(yùn)行，PTA受支撐減弱

PX方面，由于海外汽油韌性，韓國(guó)PX被分流到美國(guó)，中國(guó)PX進(jìn)口量預(yù)期下滑，原亞洲PX逐步進(jìn)入累庫(kù)周期的預(yù)期落空。

PTA供應(yīng)方面，上周PTA裝置開工率為72.6%左右，逸盛新材料二期330萬(wàn)噸降負(fù)運(yùn)行；英力士125萬(wàn)噸本周重啟，威聯(lián)石化125萬(wàn)噸裝置升溫中；亞東石化75萬(wàn)噸提升至9成運(yùn)行。

內(nèi)需方面，負(fù)荷維持整體低位，后期關(guān)注聚酯負(fù)荷能否快速修復(fù)。  

成本方面，宏觀市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所降溫，歐盟同意對(duì)俄羅斯柴油出口實(shí)施100美元/桶的價(jià)格上限；疊加EIA庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示原油累庫(kù)力度處于近5年來同期高位，短期原油價(jià)格下跌壓力較為明顯，對(duì)PTA成本支撐減弱。

總體而言，市場(chǎng)供應(yīng)提升相對(duì)抑制PTA價(jià)格，同時(shí)原油成本支撐減弱，PTA短期偏弱震蕩。

(以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。)

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工業(yè)硅

供需格局偏寬松，工業(yè)硅震蕩偏弱為主

供應(yīng)方面，新疆地區(qū)開工相對(duì)高位穩(wěn)定，供應(yīng)量平穩(wěn)；西南地區(qū)由于電力成本較高，目前停爐檢修硅廠較多，整體產(chǎn)出低于北方。

需求方面，目前隨著春節(jié)假期基本結(jié)束，有機(jī)硅部分前期停產(chǎn)企業(yè)已重新計(jì)劃投產(chǎn)，但對(duì)工業(yè)硅的實(shí)際采購(gòu)目前尚未有明顯恢復(fù)；多晶硅價(jià)格節(jié)后出現(xiàn)上漲，產(chǎn)能釋放加速中，對(duì)工業(yè)硅需求將進(jìn)一步增加；鋁合金終端需求稍有恢復(fù)，但市場(chǎng)尚未回暖，對(duì)工業(yè)硅需求有待釋放。整體來看，目前下游整體需求弱勢(shì)。。

庫(kù)存方面，假日期間下游采購(gòu)需求較少，工業(yè)硅低價(jià)成交仍存，黃埔港庫(kù)存、昆明港、天津港庫(kù)存高位平穩(wěn)。

總體而言，下游企業(yè)剛剛返市，市場(chǎng)多持觀望態(tài)度、活躍度較低，短期價(jià)格或弱勢(shì)震蕩。

(以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。)

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李光軍

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甲醇

海外開工再度下滑，大唐多倫重啟

受節(jié)前大量預(yù)售和節(jié)后下游尚未完全復(fù)工的影響，上周甲醇現(xiàn)貨成交冷清，價(jià)格沖高回落，不過整體跌幅較為有限，相比節(jié)前最后一個(gè)交易日不足50元/噸。周末大唐多倫MTO裝置順利重啟，去年四季度停產(chǎn)的南京誠(chéng)志1期和江蘇斯?fàn)柊钜灿型诮谥貑?，直接利好甲醇需求?span>1月底伊朗兩套裝置和北美一套裝置臨時(shí)檢修，導(dǎo)致海外甲醇裝置開工率再度下滑，目前處于三年同期最低。2月份國(guó)內(nèi)產(chǎn)量和進(jìn)口量預(yù)計(jì)不會(huì)大幅增長(zhǎng)，價(jià)格驅(qū)動(dòng)主要來自需求預(yù)期與現(xiàn)實(shí)的博弈。我們認(rèn)為疫情后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇確定性較高，同時(shí)3月份兩會(huì)推出的政策將提振市場(chǎng)信心，短期甲醇仍有上漲空間，策略盈利確定性從高到低依次為，賣出MA305P2600>多PP-3MA>做多甲醇。

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楊帆

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聚烯烴

PP裝置檢修增多，需求穩(wěn)步回升中

周一石化庫(kù)存為88（+6）萬(wàn)噸。上周五美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長(zhǎng)遠(yuǎn)超預(yù)期，失業(yè)率創(chuàng)53年新低，原油價(jià)格加速下跌，上周累計(jì)跌幅高達(dá)8%，不過當(dāng)前油制利潤(rùn)微薄，原油價(jià)格10%以內(nèi)的變化對(duì)聚烯烴影響作用有限。2月PP檢修裝置明顯增多，本周揚(yáng)子石化和大港石化計(jì)劃?rùn)z修，下周寧波富德以及中石化3套裝置可能檢修，如果春季檢修涉及產(chǎn)能超過600萬(wàn)噸，有助于PP價(jià)格快速反彈。上周聚烯烴下游開工率大幅回升，元宵節(jié)過后的本周將開始全面復(fù)工，按當(dāng)前趨勢(shì)預(yù)計(jì)下周下游開工率將超過去年同期，結(jié)合出行和線下消費(fèi)的高頻數(shù)據(jù)，今年塑料相關(guān)日用品的需求還是值得期待。綜上，基本面無顯著利空因素，需求持續(xù)好轉(zhuǎn)的情況下，聚烯烴價(jià)格保持上漲勢(shì)頭。

(以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。)

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楊帆

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橡膠

乘用車零售悲觀預(yù)期兌現(xiàn)，天膠需求邊際增量可期

供給方面：各產(chǎn)區(qū)物候條件趨于穩(wěn)定，極端天氣對(duì)膠樹生長(zhǎng)及割膠作業(yè)的擾動(dòng)逐步減弱，海外原料產(chǎn)出相對(duì)平穩(wěn)，但國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)已然全面停割，全乳供應(yīng)進(jìn)入季節(jié)性低位，關(guān)注一季度氣候狀況及今年割膠季開割預(yù)期。

需求方面：購(gòu)置稅減征措施的退出及今年春節(jié)偏早使得1月乘用車零售表現(xiàn)萎靡，但國(guó)家部委及多省市陸續(xù)表態(tài)及發(fā)布汽車市場(chǎng)穩(wěn)增長(zhǎng)促銷費(fèi)相關(guān)政策，消費(fèi)刺激加碼或?qū)⒖善?，而重卡市?chǎng)歷經(jīng)一年低迷確認(rèn)長(zhǎng)期底部，驅(qū)動(dòng)切換有望增強(qiáng)需求傳導(dǎo)效率；另外，節(jié)后輪胎企業(yè)進(jìn)入復(fù)產(chǎn)復(fù)工環(huán)節(jié)，調(diào)研顯示山東地區(qū)多數(shù)輪胎廠已進(jìn)入排產(chǎn)階段，輪胎開工率季節(jié)性回升，天然橡膠直接需求預(yù)期回暖。

庫(kù)存方面：海外橡膠進(jìn)口處于季節(jié)性高點(diǎn)，春節(jié)長(zhǎng)假期間港口現(xiàn)貨庫(kù)存加速累庫(kù)，但國(guó)內(nèi)停割使得滬膠期貨庫(kù)存處于近年同期偏低水平，倉(cāng)單注冊(cè)意愿不足為滬膠價(jià)格下方提供一定支撐。

核心觀點(diǎn)：節(jié)后首周滬膠價(jià)格沖高回落，乘用車零售數(shù)據(jù)羸弱依然拖累橡膠基本面，但消費(fèi)刺激政策或?qū)⑻崃?，重卡產(chǎn)銷預(yù)期筑底回升，天然橡膠需求邊際增量可期，而國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)處于停割季，滬膠期貨庫(kù)存位于近年歷史分位極低位置，供應(yīng)不足疊加需求回暖使得多頭策略性價(jià)比不斷提升，滬膠多頭頭寸可擇機(jī)入場(chǎng)。

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投資咨詢部

劉啟躍

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棕櫚油

棕油價(jià)格處低位，多頭安全邊際較優(yōu)

上周棕櫚油前半周震蕩走弱，周五出現(xiàn)反彈。宏觀方面，人民幣近期持續(xù)偏強(qiáng)，對(duì)進(jìn)口商品價(jià)格存在一定拖累。但國(guó)內(nèi)需求預(yù)期的好轉(zhuǎn)仍對(duì)油脂板塊存在一定支撐，春節(jié)及節(jié)后餐飲消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏顯著。供給方面，主產(chǎn)國(guó)進(jìn)入減產(chǎn)周期，馬棕產(chǎn)量及庫(kù)存均有所下降，且近期馬來西亞部分地區(qū)發(fā)生洪水，市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)出擔(dān)憂進(jìn)一步增強(qiáng)。下游需求方面，印尼要求生產(chǎn)商進(jìn)一步提高食用油國(guó)內(nèi)消費(fèi)量，同時(shí)2月開始實(shí)行的B35計(jì)劃或?qū)⒌窒麣W洲地區(qū)的需求減弱。馬來西亞方面，1月出口數(shù)據(jù)快速下滑，市場(chǎng)對(duì)需求擔(dān)憂有所抬升。國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求方面，疫情擾動(dòng)減弱，需求預(yù)期顯著改善，但國(guó)內(nèi)庫(kù)存處于歷史偏高水平。綜合來看，雖然目前棕櫚油仍處于筑底階段，但從相對(duì)和絕對(duì)價(jià)格來看均處于低位，且近期供給端利多因素不斷增多，而需求端邊際改善預(yù)期較強(qiáng)，下方支撐不斷走強(qiáng)。目前高庫(kù)存仍對(duì)價(jià)格形成一定壓力，等待棕櫚油筑底后反彈。

（以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。）

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張舒綺

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