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股指

驅(qū)漲因素仍為主導(dǎo)，滬深300期指盈虧比最佳

上周五（1月26日），A股整體呈跌勢。截至收盤，上證指數(shù)漲0.14%報2910.22點(diǎn)，深證成指跌1.06%報8762.33點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指跌2.23%報1682.48點(diǎn)，中小綜指跌0.87%報9661.14點(diǎn)，科創(chuàng)50指跌2.57%報746.1點(diǎn)。當(dāng)日兩市成交總額近0.84萬億、較前日有所縮量，當(dāng)周日成交額均值較前周放大；當(dāng)日北向資金凈流入為15.1億，當(dāng)周累計凈流入額為121億。當(dāng)周上證指數(shù)累計漲2.75%，深證成指累計跌0.28%，創(chuàng)業(yè)板指累計跌1.92%，中小綜指累計跌1.02%，科創(chuàng)50指累計跌2.53%。

盤面上，TMT、醫(yī)藥、電力設(shè)備及新能源、國防軍工等板塊跌幅相對較大，而房地產(chǎn)、石油石化、金融、煤炭、建材等板塊走勢則較為堅挺。

當(dāng)日滬深300、上證50期指主力合約基差繼續(xù)縮窄；而中證500、中證1000期指主力合約基差則有走闊。而滬深300、中證1000指數(shù)主要看跌期權(quán)合約隱含波動率亦漲跌互現(xiàn)?？傮w看，市場整體悲觀情緒較前期減弱、但主要板塊分化較大。

當(dāng)日主要消息如下：1.我國2023年12月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤同比+16.8%，已連續(xù)5個月正增長；2.證監(jiān)會進(jìn)一步優(yōu)化融券機(jī)制，具體包括全面暫停限售股出借、限制融券效率等。

從近日A股整體表現(xiàn)看，其關(guān)鍵位支撐確認(rèn)、市場情緒亦有改善，技術(shù)面震蕩上行概率繼續(xù)提高。而國內(nèi)相關(guān)積極政策持續(xù)加碼、基本面主要指標(biāo)最新表現(xiàn)亦屬中性偏多性質(zhì)，故從宏觀流動性、盈利預(yù)期看，A股驅(qū)漲因素依舊為主導(dǎo)。再考慮當(dāng)前其仍處低估值水平，潛在漲幅空間依舊較大。從具體行業(yè)映射、盤面波動特征看，當(dāng)前價值板塊占優(yōu)，繼續(xù)持有關(guān)聯(lián)度最高、盈虧比最佳的滬深300期指多單。

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投資咨詢部

李光軍

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F0249721

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有色

金屬（銅）

需求預(yù)期仍存疑，銅價進(jìn)一步向上動能放緩

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價報68920元/噸，相較前值上漲165元/噸。期貨方面，上周銅價全周震蕩上周，周五夜盤小幅回落。海外宏觀方面，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較為樂觀，市場對降息時點(diǎn)預(yù)期延后，但美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤煞较蛭醋?，美元趨勢性向上動能不足。國?nèi)方面，央行宣布將于2月5日全面降準(zhǔn)50BPs，略超市場預(yù)期，穩(wěn)增長政策仍在持續(xù)加碼。供給方面，銅礦端目前不確定性仍較強(qiáng)，根據(jù)礦企公布的2024年指導(dǎo)量來看，漲跌各異。資源問題以及品位下降仍形成一定拖累，但目前銅價仍處于偏高水平，部分礦企存在開采意愿，供應(yīng)總量仍將小幅增長。下游需求方面，國內(nèi)刺激政策加碼預(yù)期不斷強(qiáng)化，歐美或都將逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤?，存在改善空間，但市場預(yù)期仍有反復(fù)。綜合而言，美元短期內(nèi)新增驅(qū)動有限，且中期向下趨勢未變，對銅價拖累有限。而需求端存仍有潛在利多，但銅價連續(xù)上行后，短期進(jìn)一步向上空間有限。

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張舒綺

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021-80220135

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有色

金屬（鋁）

供給約束持續(xù)，低庫存鋁價易漲難跌

上一交易日SMM鋁現(xiàn)貨價報19120元/噸，相較前值上漲210元/噸。期貨方面，上周鋁價全周震蕩走高。海外宏觀方面，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較為樂觀，市場對降息時點(diǎn)預(yù)期延后，但美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤煞较蛭醋?，美元趨勢性向上動能不足。國?nèi)方面，央行宣布將于2月5日全面降準(zhǔn)50BPs，略超市場預(yù)期，穩(wěn)增長政策仍在持續(xù)加碼。供給方面，海外擾動增加，歐盟將針對俄羅斯的新一攬子制裁措施主要針對俄羅斯鋁產(chǎn)品。國內(nèi)方面，氧化鋁受天氣因素影響擾動仍將持續(xù)，但暫無實(shí)質(zhì)性短缺，趨勢性向上動能有限。而電解鋁供給剛性，疊加云南枯水季期間，產(chǎn)量易下難上，電解鋁供給約束仍較為明確。需求方面，在宏觀刺激政策下，下游有望出現(xiàn)進(jìn)一步改善。庫存方面，電解鋁庫存仍在持續(xù)下滑，淡季累庫程度不及預(yù)期。綜合來看，在供給端受限的情況下，若需求端出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)，低庫存將為價格提供向上彈性，鋁價下方支撐明確，易漲難跌。

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投資咨詢部

張舒綺

從業(yè)資格：F3037345

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有色

金屬（碳酸鋰）

短期供應(yīng)維持動態(tài)調(diào)整，需求淡季采購無明顯增多

　　供應(yīng)方面，淡季生產(chǎn)目標(biāo)下調(diào)且進(jìn)行產(chǎn)線檢修導(dǎo)致開工率偏低。鹽湖提鋰延續(xù)冬季減產(chǎn)，外購提鋰近期出現(xiàn)小幅利潤空間，云母提鋰原料供應(yīng)來源有限。全球鋰供應(yīng)視角看，非洲中資項目月度產(chǎn)量增多、南美鹽湖供應(yīng)情況有所恢復(fù)、歐美在建項目未完工。市場產(chǎn)能過剩預(yù)期明顯，關(guān)注實(shí)際供應(yīng)釋放速率。

　　需求方面，下游生產(chǎn)淡季導(dǎo)致鋰鹽需求無新增空間。目前少數(shù)企業(yè)延續(xù)暫停報價，鋰鹽廠出貨壓力相對不大。預(yù)計保持長協(xié)出貨、散單詢價格局；下游環(huán)節(jié)采購意愿調(diào)整，原料庫存生產(chǎn)天數(shù)小幅回暖。各國重視鋰資源開發(fā)地位，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈本土規(guī)劃提上日程。近期下游開工低迷，關(guān)注企業(yè)后續(xù)排產(chǎn)計劃。

　　現(xiàn)貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價走平，價格維持96500元/噸，期現(xiàn)價差變至0元。現(xiàn)貨成交情緒仍處低位，下游廠家補(bǔ)庫行為無持續(xù)跡象。市場情緒偏弱，主要集中在長協(xié)簽單購貨。合約持倉量低于流通倉單量，預(yù)計交割節(jié)奏保持平穩(wěn)。雖短期盤面交易熱度有所下滑，但需注意基差波動率有升高情況。

總體而言，未來供給增速可能低于預(yù)期，全球鋰供應(yīng)釋放可能生變；需求受消費(fèi)季節(jié)性波動影響，補(bǔ)庫動作成交易關(guān)注點(diǎn)。鋰價進(jìn)入階段性底部，消息面炒作空間有限，情緒面無方向指引。上周五期貨震蕩走低，資金活躍度無顯著抬升。日內(nèi)波動程度降低，補(bǔ)庫及減產(chǎn)影響市場情緒，維持逢低做多策略。

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投資咨詢部

劉啟躍

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鋼礦

政策穩(wěn)增長，基本面矛盾不突出，節(jié)前黑色區(qū)間運(yùn)行

1、螺紋：近期國內(nèi)政策著力于提振預(yù)期和信心，包括周三央行“雙降”后，住建部提出一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合力融資需求，周末禁止A股限售股出借、以及廣州取消120㎡以上商品房限購等，有利于市場風(fēng)險偏好的回暖。中觀方面，螺紋等鋼材基本面矛盾依然不突出，且成本支撐仍然有效。當(dāng)前高爐復(fù)產(chǎn)階段，鐵水日產(chǎn)回升速度偏緩，且電爐生產(chǎn)逐步下降，鋼聯(lián)小樣本螺紋周產(chǎn)量繼續(xù)收縮。供給收縮繼續(xù)對沖需求環(huán)比加速下行的影響，鋼聯(lián)、鋼銀螺紋庫存增速仍可控，庫存壓力有限。成本端支撐主要在于長流程。雖然爐料補(bǔ)庫基本結(jié)束，但國內(nèi)高爐復(fù)產(chǎn)趨勢已明確，未來3個月鐵水復(fù)產(chǎn)空間約有22萬噸/天，爐料需求預(yù)期向好，其中進(jìn)口礦發(fā)運(yùn)已進(jìn)入季節(jié)性下行階段，鐵礦強(qiáng)勢對沖煤焦被動累庫影響，高爐成本端支撐仍有效。綜上，宏觀利好提振市場預(yù)期，基本面供需矛盾不突出，需求驗證待春節(jié)之后，成本支撐仍有效，短期螺紋價格震蕩偏強(qiáng)，下方支撐看電爐（靜態(tài)）平電-谷電成本處，即3870-3720，上方壓力看高爐成本4050附近。策略上，單邊，基于價格區(qū)間判斷，螺紋05合約新單逢低試多；組合，觀望。風(fēng)險提示：國內(nèi)穩(wěn)增長力度不及預(yù)期；高爐復(fù)產(chǎn)節(jié)奏超預(yù)期；A股再度恐慌下跌。

2、熱卷：近期國內(nèi)政策著力于提振預(yù)期和信心，上周三央行降準(zhǔn)+定向降息，住建部提出一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合力融資需求，周末禁止A股限售股出借，廣州解除120㎡以上商品房的限購約束，以上政策及措施一定程度上有助于恢復(fù)市場風(fēng)險偏好。在此背景下，熱卷基本面矛盾有限，且成本支撐仍有效。國內(nèi)高爐復(fù)產(chǎn)趨勢已明確，鐵水日均產(chǎn)量連續(xù)3周回升，受利潤及需求影響，鐵水分配傾向熱卷的跡象明顯，上周鋼聯(lián)口徑熱卷周產(chǎn)由降轉(zhuǎn)增。供需雙增，熱卷總庫存開始積累，但庫存絕對值仍偏低，且累庫速度較緩。成本端，爐料補(bǔ)庫結(jié)束，不過國內(nèi)高爐復(fù)產(chǎn)趨勢已明確，未來鐵水增產(chǎn)空間較大，疊加進(jìn)口礦發(fā)運(yùn)已進(jìn)入季節(jié)性回落階段，高爐成本支撐依然存在。綜上，春節(jié)前熱卷大概率跟隨螺紋區(qū)間運(yùn)行，短期盤面走勢震蕩偏強(qiáng)，需求驗證的壓力有待春節(jié)之后。策略上，單邊，新單暫時觀望；組合，觀望。風(fēng)險提示：國內(nèi)穩(wěn)增長力度不及預(yù)期；高爐復(fù)產(chǎn)節(jié)奏超預(yù)期；A股再度恐慌下跌。

3、鐵礦石：宏觀方面，近期國內(nèi)提振預(yù)期的政策及措施較多，包括央行“降準(zhǔn)、降息”，地產(chǎn)再提滿足所有房企合力融資需求，廣州優(yōu)化限購措施，解除120㎡以上商品房限購，A股禁止限售股出借等，有助于市場情緒回暖。中觀方面，1季度國內(nèi)進(jìn)口礦供需節(jié)奏錯位明顯。供給端，南半球極端天氣將增多，疊加年末沖量結(jié)束，進(jìn)口礦發(fā)運(yùn)已季節(jié)性下滑，未來將逐步體現(xiàn)在到港數(shù)據(jù)上。需求端，國內(nèi)高爐趨勢已明確，鐵水日產(chǎn)已連續(xù)3周回升，未來3個月高爐鐵水復(fù)產(chǎn)空間約有22萬噸/天。上述供需節(jié)奏錯位，一般將推動春節(jié)后鐵礦供需結(jié)構(gòu)由寬松再次轉(zhuǎn)向階段性偏緊，以及進(jìn)口礦由累庫轉(zhuǎn)向去庫。截至昨日收盤，鐵礦05合約仍貼水最便宜現(xiàn)貨折盤面價格70元/噸（前值72元/噸）。綜合宏觀增量利多對預(yù)期的提振，以及未來供需結(jié)構(gòu)衍進(jìn)的方向看，鐵礦向上勝率相對偏高，主要風(fēng)險則是估值。即鐵礦期現(xiàn)絕對價格偏高或刺激全球礦山產(chǎn)量釋放，以及產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部鐵礦相對價格偏高，螺礦比、焦礦比皆處于低位，容易對終端需求不及預(yù)期、鋼價“滯漲”等利空風(fēng)險反應(yīng)更敏感?？傮w看，鐵礦估值與驅(qū)動有所分化，勝率向上，但估值偏高，多頭策略性價比有限。風(fēng)險提示：國內(nèi)穩(wěn)增長力度不及預(yù)期；高爐復(fù)產(chǎn)節(jié)奏超預(yù)期；A股再度恐慌下跌。

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魏瑩

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F3039424

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煤炭產(chǎn)業(yè)鏈

煤焦供應(yīng)同步收緊，節(jié)前或有次輪補(bǔ)庫預(yù)期

焦炭：供應(yīng)方面，環(huán)保壓力復(fù)現(xiàn)、經(jīng)營狀況不佳等因素共同限制焦企生產(chǎn)意愿，焦?fàn)t提產(chǎn)積極性不強(qiáng)，焦炭日產(chǎn)維持偏低水平。需求方面，鐵水日產(chǎn)繼續(xù)回升，焦炭入爐剛需小幅提振，但鋼廠盈利亦表現(xiàn)不佳，增長空間相對有限，原料采購控制到貨現(xiàn)象仍存，關(guān)注后續(xù)節(jié)前補(bǔ)庫力度?，F(xiàn)貨方面，焦企減產(chǎn)打消下游繼續(xù)壓價意愿，而成本支撐存在企穩(wěn)走強(qiáng)預(yù)期，焦炭現(xiàn)貨市場或又臨拐點(diǎn)。綜合來看，剛需兌現(xiàn)小幅回暖，但采購需求增量有限，下游補(bǔ)庫依然偏向謹(jǐn)慎，而焦?fàn)t開工受制于利潤及管控因素表現(xiàn)不佳，焦炭供需維持雙弱格局，短期矛盾并不突出，關(guān)注成本支撐的變動及原料補(bǔ)庫的邊際驅(qū)動。

焦煤：產(chǎn)地煤方面，民營煤礦陸續(xù)進(jìn)入春節(jié)假期，而產(chǎn)地安監(jiān)高壓態(tài)勢不改，洗煤廠產(chǎn)能利用率同步降低，焦煤供應(yīng)端維持偏緊態(tài)勢；進(jìn)口煤方面，蒙礦減產(chǎn)疊加口岸天氣不佳，通關(guān)車數(shù)有所回落，且海運(yùn)澳煤價格堅挺，進(jìn)口利潤持續(xù)倒掛，焦煤進(jìn)口補(bǔ)充作用暫且不強(qiáng)。需求方面，利潤不佳制約焦?fàn)t提產(chǎn)，剛需支撐季節(jié)性走弱，但臨近春節(jié)補(bǔ)庫呼聲又起，坑口競拍氛圍回暖。綜合來看，焦煤剛需兌現(xiàn)不佳拖累價格，但現(xiàn)貨前期下跌使得下游補(bǔ)庫性價比有所凸顯，春節(jié)前或有次輪補(bǔ)庫預(yù)期，坑口成交逐步企穩(wěn)，而考慮產(chǎn)地安監(jiān)難有放松可能，生產(chǎn)端收緊支撐下方價格，節(jié)前焦煤走勢或震蕩為主，關(guān)注采購補(bǔ)庫增量需求。

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投資咨詢部

劉啟躍

從業(yè)資格：

F3057626

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Z0016224

聯(lián)系人：劉啟躍

021-80220107

從業(yè)資格：

F3057626

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Z0016224

純堿/玻璃

純堿過剩壓力將逐步積累，玻璃貿(mào)易商拿貨積極性提高

現(xiàn)貨：1月26日隆眾數(shù)據(jù)，華北重堿2400-2500元/噸（0/0），華東重堿2350-2600元/噸（0/0），華中重堿2300-2550元/噸（0/0），周五現(xiàn)貨整體平穩(wěn)，華東輕堿價格小幅上調(diào)。1月26日，浮法玻璃全國均價2016元/噸（0），周末沙河地區(qū)玻璃現(xiàn)貨報價連續(xù)上調(diào)。

上游：1月26日，隆眾純堿日度開工率88.66%，日度檢修損失量1.36萬噸，開工負(fù)荷小幅提升。

下游：（1）浮法玻璃：1月26日，運(yùn)行產(chǎn)能173115t/d（0），開工率83.88%（0），產(chǎn)能利用率85.24%（0）。周五玻璃主產(chǎn)地產(chǎn)銷率漲跌互現(xiàn)，沙河146%（↑），湖北97%（↓），華東94%（↓），華南65%（↓），西南57%，西北63%，東北96%，全國平均88%。（2）光伏玻璃：1月26日，運(yùn)行產(chǎn)能97110t/d（0），開工率84.57%（0），產(chǎn)能利用率92.46%（0）。

點(diǎn)評：（1）純堿：下游輕堿補(bǔ)庫，疊加裝置階段性檢修導(dǎo)致的產(chǎn)量回落，是上周堿廠庫存由增轉(zhuǎn)降的主要原因。產(chǎn)業(yè)鏈低庫存依然是價格支撐。不過正常生產(chǎn)狀態(tài)下，純堿單周70萬噸的周產(chǎn)上限，仍超過行業(yè)剛需中樞，供給已處于相對過剩的狀態(tài)，堿廠去庫難以持續(xù)。并且市場消息，受進(jìn)口利潤影響，2月-3月進(jìn)口純堿到港規(guī)模較為可觀。進(jìn)口堿到港、以及未來新裝置投產(chǎn)，純堿被動累庫速度有提速空間。因此建議05、09合約維持空頭思路，下方空間暫時看到氨堿法成本線1840附近。（2）浮法玻璃：在剛需淡季以及浮法玻璃廠庫存普遍有限的階段，浮法玻璃價格驅(qū)動可能主要源于兩個方面，一是宏觀政策預(yù)期，二是中游貿(mào)易商補(bǔ)庫，三是原料成本波動。近期國內(nèi)宏觀政策集中提振市場預(yù)期，包括央行降準(zhǔn)降息、住建部再提滿足所有房企合理融資需求、廣州優(yōu)化地產(chǎn)限購政策等。焦點(diǎn)仍在于2024年地產(chǎn)竣工的分歧，按照新開工領(lǐng)先竣工33個月的經(jīng)驗分析，2024年竣工周期下行確定性較高，但穩(wěn)增長力度加碼的背景下，保交樓、城中村改造、保障房建設(shè)能否對地產(chǎn)竣工形成有效補(bǔ)充，尚難確定。補(bǔ)庫方面，近期玻璃廠優(yōu)惠增多，且產(chǎn)業(yè)鏈庫存不高，下游普遍維持剛需庫存，但中游貿(mào)易商拿貨積極性提高，近1周沙河地區(qū)現(xiàn)貨報價連續(xù)上調(diào)。原料成本環(huán)節(jié)，采暖季煤炭價格暫無大跌驅(qū)動，遠(yuǎn)興產(chǎn)能釋放前純堿氨堿法成本附近也可能存在支撐。目前看，玻璃短期或震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行，關(guān)注貿(mào)易商補(bǔ)庫持續(xù)性，以及期現(xiàn)基差水平。

策略建議：單邊，純堿05、09合約空單持有；組合，觀望。

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投資咨詢部

魏瑩

從業(yè)資格：

F3039424

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Z0014895

聯(lián)系人：魏瑩

021-80220132

從業(yè)資格：

F3039424

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Z0014895

原油

原油供需層面出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，預(yù)計油價仍偏強(qiáng)運(yùn)行

地緣政治方面，英國油輪穿越紅海時遭到襲擊，地緣風(fēng)險事件頻繁出現(xiàn)背景下油價仍受擾動。

供應(yīng)方面，OPEC將恢復(fù)逐月跟蹤石油市場的JMMC會議在2月初即將舉行，OPEC+可能會在未來幾周內(nèi)決定其4月及以后的石油產(chǎn)量水平，但在周四舉行的部長級會議上就進(jìn)一步的產(chǎn)量政策做出決定還為時尚早。消息顯示關(guān)于是否將該集團(tuán)的部分自愿減產(chǎn)協(xié)議延長至4月的決定很可能會在2月底做出。

庫存方面，EIA數(shù)據(jù)顯示，截至上周美國原油庫存減少920萬桶，是路透調(diào)查中分析師預(yù)測的220萬桶的四倍多。庫存數(shù)據(jù)利好刺激油價上漲。

資金方面，截至1月23日當(dāng)周ICE布倫特原油投機(jī)凈多頭寸減少1.87萬手合約至20.81萬手，部分投機(jī)者失去耐心、減少凈多頭頭寸。

總體而言，原油供需層面出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，資者對后市看漲預(yù)期有所提升，市場信心在回暖，預(yù)計油價仍偏強(qiáng)運(yùn)行。

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葛子遠(yuǎn)

從業(yè)資格：

F3062781

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Z0019020

聯(lián)系人：葛子遠(yuǎn)

021-80220137

從業(yè)資格：F3062781

聚酯

需求驅(qū)動或有所回落，聚酯繼續(xù)大幅上漲空間不足

PTA供應(yīng)方面，四川能投PTA總產(chǎn)能100萬噸，該裝置因故停車，重啟時間待定；逸盛大化2號線375萬噸裝置，預(yù)計2月底檢修，計劃持續(xù)一個月；寧波逸盛3號線200萬噸裝置，預(yù)計3月初停車改造。PTA周產(chǎn)能利用率82.91%，環(huán)比-0.39%，目前供應(yīng)穩(wěn)定，負(fù)荷維持相對高位。

乙二醇方面，截至1月26日國內(nèi)乙二醇總開工61.41%。華東主港乙二醇庫存83.6萬噸，環(huán)比上個統(tǒng)計周期降4.89萬噸，降幅5.53%。周內(nèi)天氣影響下主港封航周期較長，港口卸貨有限，本周內(nèi)庫存延續(xù)去庫為主。

需求方面，本周期聚酯行業(yè)周度平均開工為86.17%，較上周-1.71%。終端節(jié)前雖有補(bǔ)庫，但近期聚酯春檢臨近、開工率下降加速，需求端對原料支撐有限。

成本方面，國內(nèi)PX周均產(chǎn)能利用率為86.17%，PX累庫疊加現(xiàn)貨成交疲軟，PXN逐漸回歸合理估值，對PX價格形成壓制，對下游PTA驅(qū)動不強(qiáng)。原油供需層面出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，預(yù)計成本端仍有所支撐。

總體而言，成本支撐尚存，遠(yuǎn)端供需預(yù)期緩和，但春節(jié)前需求驅(qū)動可能逐步回落，買盤日漸回歸剛需，期現(xiàn)市場持續(xù)偏強(qiáng)有所受限。預(yù)計PTA和乙二醇繼續(xù)大幅上漲空間不足。

(以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。)

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工業(yè)硅

開工大幅提升概率有限，節(jié)前延續(xù)弱勢運(yùn)行態(tài)勢

工業(yè)硅供應(yīng)方面，枯水期川滇地區(qū)開工率較低，北方停產(chǎn)產(chǎn)能暫未大面積復(fù)產(chǎn)，臨近春節(jié)預(yù)計開工率大幅提升的概率有限。目前工業(yè)硅開爐數(shù)小幅增加但波動較小，截止1月25日，我國金屬硅開工爐數(shù)313臺，整體開爐率41.7% ，環(huán)比增加2臺。

需求端多晶硅方面，目前N型料供應(yīng)偏緊，價格相對堅挺；多晶硅企業(yè)穩(wěn)定生產(chǎn)，對工業(yè)硅需求相對平穩(wěn)，但近期多晶硅企業(yè)備貨充足，對工業(yè)硅采購需求短期減少 。有機(jī)硅方面，終端訂單有所好轉(zhuǎn)，但整體過剩較多，當(dāng)前開工仍較低，預(yù)計2月開工相對穩(wěn)定。出口方面工業(yè)硅維持疲軟狀態(tài)。

成本方面， 工業(yè)硅成本保持平穩(wěn)，硅煤價格走低，但石油焦價格小幅上揚(yáng)，兩者影響相互對沖。

總體而言，供應(yīng)端工業(yè)硅停產(chǎn)產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)較少、整體縮減，需求端多晶硅維持繼續(xù)增長，但下游整體利潤水平一般。預(yù)計節(jié)前工業(yè)硅延續(xù)弱勢運(yùn)行態(tài)勢。

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甲醇

看跌期權(quán)成交活躍，警惕本周期貨回調(diào)

伊朗ZPC一套裝置重啟后保持五成負(fù)荷，其他伊朗裝置依然停車，美國Nat重啟，海外甲醇裝置開工率提升1.4%，處于歷史同期最低水平。本周共三套檢修裝置即將重啟，無新增檢修計劃，2月周度產(chǎn)量可能突破180萬噸，達(dá)到歷史新高。受長江封航影響，本周到港量預(yù)計減少，2月受春節(jié)和海外低開工影響，到港量顯著減少。如果春節(jié)期間生產(chǎn)企業(yè)庫存積累，港口庫存減少或小幅積累，那么春節(jié)后供應(yīng)壓力有限。當(dāng)前煤炭各港口庫存較去年同期低20%以上，一季度煤炭價格大幅下跌的可能性較低。綜上，當(dāng)前供需無突出矛盾，成本支撐堅挺，但是市場情緒搖擺不定，期權(quán)03合約即將到期，看跌期權(quán)成交量和持倉量達(dá)到看漲的1.5倍以上，警惕本周甲醇期貨價格出現(xiàn)回調(diào)。

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聚烯烴

生產(chǎn)企業(yè)積極預(yù)售

上周六胡塞武裝發(fā)動迄今對油輪的最重大襲擊，緊接著周日美軍中東基地遇襲，周一原油價格上漲至兩月新高，按照最新國際油價計算，油制線性成本約為8900元/噸，油制PP成本約為8400元/噸，原油成本支撐作用較強(qiáng)。央行“超預(yù)期”降準(zhǔn)釋放萬億流動性，市場信心得到提振。上周聚烯烴下游企業(yè)集中備貨，主要生產(chǎn)企業(yè)無庫存壓力，部分企業(yè)已經(jīng)超前預(yù)售至3月，只要春節(jié)后需求不差，聚烯烴價格進(jìn)一步上漲的可能性極高。盡管供應(yīng)預(yù)期過剩，但是裝置臨時檢修，新產(chǎn)能延期等不確定事件導(dǎo)致供需并未失衡，疊加宏觀和成本利好，聚烯烴價格將延續(xù)反彈。

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橡膠

汽車產(chǎn)銷增長、原料價格高位，供需預(yù)期持續(xù)改善

供給方面：2023年ANRPC天然橡膠產(chǎn)出增幅繼續(xù)收窄，種植周期拐點(diǎn)臨近，供應(yīng)彈性隨之降低；而當(dāng)前階段，天膠生產(chǎn)季節(jié)性走低，氣候因素影響尚存，天氣變動對原料產(chǎn)出的擾動或?qū)⒃鰪?qiáng)，泰國膠水價格屢創(chuàng)新高印證如上觀點(diǎn)，天然橡膠供給端繼續(xù)收緊。

需求方面：乘用車零售預(yù)計延續(xù)增長，政策引導(dǎo)意欲通過稅收減免、新能源車下鄉(xiāng)等方式繼續(xù)推動國內(nèi)汽車市場復(fù)蘇，橡膠終端需求維持樂觀；而全鋼胎庫存雖升至去年同期高位，但半鋼胎去庫順暢、產(chǎn)線開工率意愿尚佳，輪胎消費(fèi)結(jié)構(gòu)性分化，但需求傳導(dǎo)并未受阻。

庫存方面：氣候因素干擾下滬膠倉單重回近年低位，而青島港口庫存受制于到港資源的下降再度進(jìn)入去庫階段，橡膠庫存端暫無壓力。

核心觀點(diǎn)：國內(nèi)汽車工業(yè)景氣尚佳，輪胎企業(yè)尚未進(jìn)入春節(jié)假期，而原料供應(yīng)或超預(yù)期回落，合艾市場膠水價格表現(xiàn)較強(qiáng)韌性，港口庫存回歸降庫，供減需增支持橡膠價格，而考慮當(dāng)前基差水平處于季節(jié)性相對高位，滬膠上行驅(qū)動更強(qiáng)。

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劉啟躍

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棕櫚油

新增利多不足，向上驅(qū)動有限

上周馬棕前半周小幅走強(qiáng)，周五出現(xiàn)回落。供給方面，受季節(jié)性因素影響，馬棕產(chǎn)量繼續(xù)下滑，帶動庫存數(shù)據(jù)走弱，馬棕庫存回落幅度略高于市場預(yù)期。從出口數(shù)據(jù)來看，部分高頻數(shù)據(jù)顯示馬棕1月出口有所改善。馬來西亞維持了2月毛棕櫚油出口稅率，但下調(diào)了參考價格。國內(nèi)方面，棕櫚油庫存受進(jìn)口節(jié)奏偏緩的影響，相對偏低，但三大油脂整體去庫仍較為緩慢，節(jié)前補(bǔ)庫即將進(jìn)入尾聲，需求端短期難有新增利多。海外需求方面，近期原油價格震蕩向上，關(guān)注生柴需求帶來的影響。綜合來看，棕櫚油基本面略好于豆油、菜油，但短期內(nèi)新增利多較為有限，上漲可持續(xù)性仍有待觀察。

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張舒綺

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