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股指

整體漲勢(shì)未改，繼續(xù)持有滬深300期指多頭

周一（5月15日），A股整體企穩(wěn)回漲。截至收盤，上證指數(shù)漲1.17%報(bào)3310.74點(diǎn)，深證成指漲1.57%報(bào)11178.62點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指漲2.11%報(bào)2299.93點(diǎn)，中小綜指漲1.16%報(bào)111745.08點(diǎn)，科創(chuàng)50指漲1.15%報(bào)1025.79點(diǎn)。當(dāng)日兩市成交總額為0.94萬億、較前日有所放量，且整體仍處相對(duì)高位區(qū)間；當(dāng)日北向資金凈流入為40.9億。

盤面上，有色金屬、電力設(shè)備及新能源、非銀金融、國防軍工和機(jī)械等板塊漲幅較大，而傳媒、紡織服裝等板塊走勢(shì)則偏弱。

因現(xiàn)貨指數(shù)漲幅相對(duì)更大，當(dāng)日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均走闊，但整體維持偏正向結(jié)構(gòu)；另滬深300、中證1000指數(shù)主要看跌期權(quán)合約隱含波動(dòng)率則大幅回落?？傮w看，市場情緒有顯著改善。

當(dāng)日主要消息如下：1.據(jù)央行第一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有望持續(xù)整體好轉(zhuǎn)，穩(wěn)健貨幣政策要精準(zhǔn)有力、總量適度；2.據(jù)發(fā)改委民間投資座談會(huì)精神，將進(jìn)一步細(xì)化實(shí)化正在研究推出的政策措施，適時(shí)推動(dòng)出臺(tái)相關(guān)政策文件。

A股關(guān)鍵位支撐確認(rèn)、且市場交投情緒回暖，技術(shù)面整體仍維持多頭特征。國內(nèi)最新宏觀面指標(biāo)未趨勢(shì)性弱化、且仍有結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，另產(chǎn)業(yè)政策面則持續(xù)有增量措施，利于盈利端驅(qū)漲動(dòng)能的顯現(xiàn)和強(qiáng)化。再從大類資產(chǎn)配置角度看，較海外市場、其它資產(chǎn)而言，考慮基本面向上、估值偏低等兩大特征，A股依舊具備良好的性價(jià)比。從具體分類指數(shù)看，價(jià)值和成長兩大風(fēng)格均有機(jī)會(huì)，故均衡策略盈虧比依舊最佳，對(duì)應(yīng)滬深300指數(shù)多單宜耐心持有。

（以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。）

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李光軍

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有色

金屬（銅）

趨勢(shì)性利空暫無，銅價(jià)震蕩運(yùn)行

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價(jià)報(bào)64710元/噸，相較前值上漲100元/噸。期貨方面，昨日銅價(jià)早盤震蕩走弱，午后出現(xiàn)拉升，夜盤震蕩運(yùn)行。海外宏觀方面，衰退預(yù)期引發(fā)的避險(xiǎn)需求可持續(xù)較低，但加息暫停預(yù)期不斷強(qiáng)化，美元向下趨勢(shì)不變。國內(nèi)方面，最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏偏緩，但并未有轉(zhuǎn)衰退跡象，關(guān)注后續(xù)政策加碼情況。供給方面，從近期公布的海內(nèi)外銅礦企業(yè)產(chǎn)量來看，頭部礦企整體向下，但整體仍保持增長，預(yù)計(jì)年內(nèi)供給預(yù)期較充裕。從長期來看，受到礦山老化、環(huán)保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強(qiáng)。冶煉企業(yè)存在階段性檢修，但并未超出季節(jié)性檢修規(guī)模范圍，影響程度較為有限。下游需求方面，加工企業(yè)開工率部分修復(fù)，但目前宏觀修復(fù)節(jié)奏偏緩，需求預(yù)期較為謹(jǐn)慎。庫存方面，海外庫存略有抬升，國內(nèi)庫存仍趨勢(shì)向下，關(guān)注下行趨勢(shì)能否延續(xù)。綜合而言，美元指數(shù)向下趨勢(shì)暫未打破，但短期反彈以及海內(nèi)外宏觀預(yù)期均對(duì)銅價(jià)形成一定拖累，上周下跌已經(jīng)對(duì)利空有了較充分的反彈，進(jìn)一步向下空間有限。后續(xù)仍需關(guān)注國內(nèi)宏觀面對(duì)需求端的影響。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

供給約束提供支撐，鋁價(jià)下方空間有限

上一個(gè)交易日SMM鋁現(xiàn)貨價(jià)報(bào)18030元/噸，相較前值上漲140元/噸。期貨方面，昨日鋁價(jià)早盤震蕩運(yùn)行，夜盤小幅高開后維持高位。海外宏觀方面，衰退預(yù)期引發(fā)的避險(xiǎn)需求可持續(xù)較低，但加息暫停預(yù)期不斷強(qiáng)化，美元向下趨勢(shì)不變。國內(nèi)方面，最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏偏緩，但并未有轉(zhuǎn)衰退跡象，關(guān)注后續(xù)政策加碼情況。供給方面，國內(nèi)水電產(chǎn)能仍受到較大的制約，目前多數(shù)水庫水位大幅低于歷史同期水平，云南等地天氣干旱問題仍未完全緩解。且今年極端天氣的概率增加，預(yù)計(jì)水電短缺對(duì)電解鋁生產(chǎn)的拖累將貫穿全年。而復(fù)產(chǎn)節(jié)奏方面，部分企業(yè)出現(xiàn)暫停復(fù)產(chǎn)轉(zhuǎn)為停產(chǎn)的情況。此外電解鋁企業(yè)復(fù)產(chǎn)流程較長，產(chǎn)能恢復(fù)仍需等待較長時(shí)間，預(yù)計(jì)5月復(fù)產(chǎn)節(jié)奏仍將較為緩慢。海外方面，在目前經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較弱的情況下，仍有鋁廠逐步關(guān)停，但涉及規(guī)模相對(duì)有限。需求方面，消費(fèi)刺激政策仍有望加碼，地產(chǎn)竣工端修復(fù)確定性較高，鋁下游仍存潛在利多，但兌現(xiàn)節(jié)奏偏緩。庫存方面，近期庫存仍在持續(xù)向下，且整體處于歷史低位。成本方面，由于電力價(jià)格的下跌帶動(dòng)電解鋁成本向下，支撐有所減弱，但進(jìn)一步向下空間不足。綜合來看，目前鋁整體呈現(xiàn)供需雙弱的格局，低庫存仍對(duì)價(jià)格存在一定支撐，預(yù)計(jì)下方空間有限。

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張舒綺

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鋼礦

主動(dòng)減產(chǎn)驅(qū)動(dòng)減弱，但宏觀政策預(yù)期增強(qiáng)，黑色金屬震蕩筑底

1、螺紋：本輪螺紋價(jià)格下跌的兩大核心驅(qū)動(dòng)：（1）供應(yīng)增長壓力顯性化，（2）煤焦等主要原料價(jià)格大幅下跌，導(dǎo)致螺紋鋼成本坍塌風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵。近期上述兩大驅(qū)動(dòng)出現(xiàn)減弱的預(yù)期。對(duì)于供給壓力，粗鋼產(chǎn)量平控政策基本確定，長短流程鋼廠也在盈利壓力下逐步兌現(xiàn)自主減產(chǎn)。對(duì)于成本端，煤焦期貨價(jià)格下跌周期已持續(xù)2個(gè)月，累計(jì)最大跌幅超40%，國有地方礦焦煤現(xiàn)貨價(jià)格已從冬儲(chǔ)高點(diǎn)累計(jì)下跌900-1000元/噸，一方面，價(jià)格連續(xù)下跌中利空因素已被一定程度反映，另一方面，國內(nèi)煤礦或?qū)⒉扇⌒袆?dòng)以降低煤價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，昨日8+1焦煤品牌集群在長沙開會(huì)。同時(shí)，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能的放緩，宏觀政策端利好預(yù)期再度走強(qiáng)，有利于助力市場情緒企穩(wěn)。不過，粗鋼產(chǎn)量平控政策實(shí)際執(zhí)行時(shí)間或?yàn)?、4季度，原料持續(xù)讓利又削弱當(dāng)前鋼廠自主減產(chǎn)動(dòng)力，鋼廠階段性減產(chǎn)接近尾聲，疊加淡季臨近，需求釋放強(qiáng)度有限，淡季螺紋供強(qiáng)需弱的風(fēng)險(xiǎn)仍未化解，螺紋價(jià)格缺乏實(shí)質(zhì)性上行驅(qū)動(dòng)。因此建議仍以行情震蕩筑底的思路對(duì)待，可參考2022年7月中旬至8月中旬的行情，后續(xù)繼續(xù)關(guān)注宏觀政策、二季度鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)的情況，以及焦煤供給端消息。策略上：單邊，新單暫觀望，關(guān)注此前反復(fù)提到的高爐煉鋼成本底3500附近的支撐，激進(jìn)者持逢低試多的思路。風(fēng)險(xiǎn)：下游補(bǔ)庫需求釋放，鋼材減產(chǎn)超預(yù)期。

2、熱卷：本輪熱卷價(jià)格下跌有兩大核心驅(qū)動(dòng)為：（1）板材供給增長的壓力顯性化；（2）焦煤等核心的原料價(jià)格大幅下跌，熱卷成本坍塌風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵。近期上述兩大驅(qū)動(dòng)出現(xiàn)減弱的預(yù)期。對(duì)于供應(yīng)壓力，今年粗鋼產(chǎn)量平控政策基本確定，當(dāng)前長流程鋼廠也在盈利壓力下逐步兌現(xiàn)自主減產(chǎn)。對(duì)于成本，領(lǐng)跌的焦煤，其期貨價(jià)格累計(jì)最大跌幅已超40%，下跌持續(xù)時(shí)間約2個(gè)月，現(xiàn)貨價(jià)格也自冬儲(chǔ)高點(diǎn)累計(jì)下跌900-1000元/噸，部分利空因素已被消化，國內(nèi)煤礦或?qū)⒉扇⌒袆?dòng)降低煤價(jià)下跌的壓力，昨日8+1焦煤品牌在長沙開會(huì)，可關(guān)注會(huì)議相關(guān)消息。同時(shí)，4月已公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能已減弱，宏觀政策利好的預(yù)期再度走強(qiáng)，昨日央行1季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，再度明確了貨幣寬松的大方向，有利于市場情緒的企穩(wěn)。不過，粗鋼產(chǎn)量管控政策實(shí)際執(zhí)行有待3、4季度，原料持續(xù)讓利削弱鋼廠自主減產(chǎn)動(dòng)力，二季度階段性鋼廠減產(chǎn)已臨近尾聲，并有鋼廠復(fù)產(chǎn)的情況出現(xiàn)。而國內(nèi)經(jīng)濟(jì)屬于弱復(fù)蘇階段，內(nèi)需強(qiáng)度有限，淡季臨近，外需退坡，鋼廠訂單不佳。淡季熱卷供應(yīng)壓力仍較難化解。因此建議維持行情震蕩筑底的思路應(yīng)對(duì)，可參考2022年7月中旬至8月中旬的行情走勢(shì)，未來繼續(xù)關(guān)注宏觀政策、二季度鋼廠減產(chǎn)、以及焦煤供給的情況。策略上，單邊：謹(jǐn)慎者新單暫觀望，觀察此前提到的潛在高爐成本底3550附近的支撐，激進(jìn)者可依托該處輕倉逢低試多。關(guān)注：下游補(bǔ)庫需求釋放，鋼廠減產(chǎn)超預(yù)期。

3、鐵礦石：在原料讓利背景下，高爐盈利得到支撐，高爐階段性減產(chǎn)或已接近尾聲，近期高爐復(fù)產(chǎn)動(dòng)能增強(qiáng)，有利于維持高爐日均鐵水產(chǎn)量同比多增的格局。近幾周，外礦發(fā)運(yùn)減量明顯，其中澳礦發(fā)運(yùn)受天氣擾動(dòng)，非主流礦發(fā)運(yùn)也出現(xiàn)大幅回落。而鋼廠進(jìn)口礦庫存再創(chuàng)新低，港口進(jìn)口礦庫存也延續(xù)去化。截至5月15日收盤，鐵礦期貨09合約貼水最便宜交割品91（前值90），期貨貼水幅度仍較深。結(jié)合鐵礦基本面、期貨貼水幅度考慮，一旦鋼價(jià)企穩(wěn)，鐵礦價(jià)格走勢(shì)大概率將再度強(qiáng)于成材。但是，今年大概率繼續(xù)執(zhí)行粗鋼產(chǎn)量平控政策，下半年有望實(shí)際落地，疊加國內(nèi)廢鋼替代性、外礦發(fā)運(yùn)季節(jié)性回升趨勢(shì)，下半年鐵礦供需過剩壓力仍將逐步顯性化。同時(shí)，一旦鋼廠復(fù)產(chǎn)，淡季期間，鋼材供強(qiáng)需弱的風(fēng)險(xiǎn)尚未得到實(shí)質(zhì)性化解，不排除淡季鋼廠再度主動(dòng)減產(chǎn)的可能。綜上所述，鐵礦09合約下方支撐增強(qiáng)，但考慮到淡季鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)必要性，以及下半年度粗鋼產(chǎn)量管控政策實(shí)際執(zhí)行，鐵礦暫以震蕩筑底的思路對(duì)待。策略上：單邊：新單觀望。關(guān)注：終端補(bǔ)庫需求的釋放，鋼廠減產(chǎn)超預(yù)期。

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魏瑩

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煤炭產(chǎn)業(yè)鏈

事件擾動(dòng)疊加主動(dòng)減產(chǎn)，原料市場表現(xiàn)筑底

焦炭：供應(yīng)方面，入爐煤成本下行伴隨焦炭提降，焦化利潤修復(fù)緩慢，華東地區(qū)焦?fàn)t開工率繼續(xù)下降，主動(dòng)減產(chǎn)意愿顯現(xiàn)，整體開工維持弱勢(shì)。需求方面，成材消費(fèi)淡季預(yù)期增強(qiáng)，鐵水產(chǎn)量階段性見頂，鋼廠高爐檢修情況增多，焦炭剛需同步走弱?，F(xiàn)貨方面，焦炭第七輪提降基本落地，現(xiàn)貨市場降價(jià)節(jié)奏偏快，而原煤貿(mào)易顯現(xiàn)止跌跡象，成本支撐有望增強(qiáng)，現(xiàn)貨市場底部臨近。綜合來看，鐵水產(chǎn)量見頂回落、焦?fàn)t開工主動(dòng)減產(chǎn)，庫存壓力依然集中于上游，焦炭供需進(jìn)入雙弱格局，但現(xiàn)貨市場呈現(xiàn)磨底局面，貿(mào)易環(huán)節(jié)有望重啟，焦炭期價(jià)表現(xiàn)企穩(wěn)，關(guān)注原料成本支撐。

焦煤：產(chǎn)地煤方面，事件影響逐步淡化，主產(chǎn)區(qū)煤礦重大隱患排查或?qū)⑼七M(jìn)，關(guān)注后續(xù)政策導(dǎo)向及其對(duì)原煤生產(chǎn)的實(shí)質(zhì)性干預(yù)；進(jìn)口煤方面，消息擾動(dòng)及利潤倒掛使得蒙煤進(jìn)口量出現(xiàn)大幅度下降，上周甘其毛都口岸日均通關(guān)車數(shù)降至300車之內(nèi)，進(jìn)口市場或再生變數(shù)。需求方面，焦企壓產(chǎn)意圖增強(qiáng)，開工回落制約焦煤入爐剛需，庫存壓力集中于上游，但坑口競拍市場出現(xiàn)回暖跡象，部分煉焦配煤價(jià)格率先企穩(wěn)，采購需求或邊際增強(qiáng)。綜合來看，焦煤現(xiàn)實(shí)基本面延續(xù)弱勢(shì)格局，但礦山挺價(jià)行為增多，部分超跌煤種競拍價(jià)格反彈，補(bǔ)庫需求存在一定增量，現(xiàn)貨市場底部或?qū)@現(xiàn)，而供應(yīng)端擾動(dòng)不時(shí)存在，原煤生產(chǎn)存在收緊預(yù)期，焦煤期價(jià)短期表現(xiàn)進(jìn)入上行通道。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

純堿預(yù)期悲觀，玻璃01下行驅(qū)動(dòng)明確

現(xiàn)貨：5月15日，華北重堿2800元/噸（-100），華東重堿2550元/噸（-50），華中重堿2450元/噸（-100），東北、華中輕重堿價(jià)格分別跌100，華東輕重堿價(jià)格分別跌50；5月15日，浮法玻璃全國均價(jià)2228元/噸（-0.09%）。

上游：5月12日，純堿日度開工率86.55%（0），重慶湘渝正在恢復(fù)；徐州豐成、江蘇實(shí)聯(lián)檢修。

下游：（1）浮法玻璃：5月15日，運(yùn)行產(chǎn)能163080t/d（0），開工率79.28%（0），產(chǎn)能利用率80.44%（0），昨日玻璃主產(chǎn)地產(chǎn)銷率依然偏低，沙河47%，湖北73%，華東80%，華南94%。（2）光伏玻璃：5月15日，運(yùn)行產(chǎn)能86510t/d（0），開工率80.26 %（0），產(chǎn)能利用率92.83%（0）。（3）輕堿：各地輕堿現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)下跌。

點(diǎn)評(píng)：（1）純堿：市場消息遠(yuǎn)興5月19日鍋爐點(diǎn)火，供給增長壓力明確；國內(nèi)純堿進(jìn)口壓力逐漸增加；輕堿消費(fèi)偏弱，光伏玻璃點(diǎn)火較慢，重堿需求增量低于預(yù)期。在此情況下，純堿生產(chǎn)企業(yè)傾向于維持高產(chǎn)，中下游企業(yè)則傾向于壓低原料庫存以降低風(fēng)險(xiǎn)，純堿過剩風(fēng)險(xiǎn)或逐步積累。建議純堿09合約維持空頭思路。向下關(guān)注純堿成本支撐，目前氨堿法成本1600左右，聯(lián)堿法成本1300左右。（2）浮法玻璃：1季度，國內(nèi)地產(chǎn)竣工周期修復(fù)+浮法玻璃運(yùn)行產(chǎn)能同比大降，浮法玻璃供需增速差達(dá)到峰值，對(duì)應(yīng)05合約支撐偏強(qiáng)。但是隨著純堿價(jià)格加速下跌、以及浮法玻璃價(jià)格持續(xù)回升，浮法玻璃已實(shí)現(xiàn)全行業(yè)盈利，年內(nèi)浮法玻璃產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)/點(diǎn)火預(yù)期增強(qiáng)，不完全統(tǒng)計(jì)僅5月浮法玻璃計(jì)劃新增及復(fù)產(chǎn)規(guī)模就達(dá)到6650t/d。再結(jié)合地產(chǎn)竣工周期的持續(xù)性，以及基數(shù)考慮，從同比角度看，玻璃2401合約大概率面臨供增需減的情況，恰與2305合約基本面完全相反，是確定性相對(duì)較高的空配合約。且5月以來，主產(chǎn)地產(chǎn)銷率顯著走弱，也顯示出浮法玻璃供需增速差出現(xiàn)收斂的跡象。

策略建議：單邊，純堿09合約空單持有；玻璃01合約仍持空頭思路。

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魏瑩

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F3039424

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聯(lián)系人：魏瑩

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從業(yè)資格：

F3039424

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Z0014895

原油

市場對(duì)宏觀利空擔(dān)憂明顯增加，原油偏弱延續(xù)震蕩

宏觀方面，全球范圍內(nèi)系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，經(jīng)濟(jì)衰退壓力繼續(xù)施壓市場。美國4月份CPI同比上漲4.9%低于預(yù)期值，核心通脹指標(biāo)表現(xiàn)一般。兩輪銀行業(yè)危機(jī)沖擊下油價(jià)暴跌，市場對(duì)宏觀利空擔(dān)憂明顯增加。

供應(yīng)方面，按此前計(jì)劃，伊拉克從5月起自愿減產(chǎn)石油21.1萬桶/日，但實(shí)際上由于關(guān)閉了一條關(guān)鍵管道，該國減產(chǎn)量將接近45萬桶/日。伊拉克出口時(shí)間一再延遲，這一影響已經(jīng)超預(yù)期影響市場。

總體而言，原油市場供需層面未出現(xiàn)明顯惡化，但目前宏觀層面不確定性風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂仍主導(dǎo)投資者預(yù)期，油價(jià)仍維持偏弱震蕩格局。

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楊帆

從業(yè)資格：

F3027216

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Z0014114

聯(lián)系人：葛子遠(yuǎn)

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從業(yè)資格：F3062781

聚酯

供應(yīng)端寬松預(yù)期持續(xù)，庫存進(jìn)入累庫周期，PTA持空頭思路

供應(yīng)方面，恒力惠州250萬噸，嘉通能源一期250萬噸，二期250萬噸均已正常運(yùn)行。雖然部分裝置出現(xiàn)降負(fù)檢修，但當(dāng)前TA供應(yīng)總體仍處于偏高位置。預(yù)計(jì)5月PTA產(chǎn)量小幅增加，PTA前期流通貨源緊張的局面將逐漸緩解，或進(jìn)入累庫周期。

需求方面，需求的負(fù)反饋已經(jīng)傳導(dǎo)到聚酯端。進(jìn)入傳統(tǒng)服裝消費(fèi)淡季，下游聚酯開工在訂單偏弱背景下逐步降負(fù)，聚酯端剛需補(bǔ)貨偏少，各品種利潤表現(xiàn)依舊低迷，庫存持續(xù)累庫。終端織造方面，隨著三至四月夏季備貨旺季結(jié)束，目前終端織造訂單開始下降，對(duì)原料的備貨意愿較低?？傮w需求端對(duì)原料支撐不佳。

成本方面，宏觀利空與供應(yīng)端維穩(wěn)之間博弈延續(xù)，原油偏弱震蕩。PX方面已經(jīng)度過供應(yīng)最緊張的檢修開工低點(diǎn)期，產(chǎn)能逐步恢復(fù)，預(yù)計(jì)PX加工費(fèi)高位震蕩?？傮w成本端支撐不強(qiáng)。

總體而言，PTA開工高位供應(yīng)趨于寬松、下游需求端聚酯企業(yè)減產(chǎn)降負(fù)，織造端備貨旺季結(jié)束、訂單下降，PTA仍持空頭思路。

(以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。)

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棉花

消費(fèi)改善預(yù)期較強(qiáng)，棉花CF309前多持有

美棉方面，據(jù)USDA最新數(shù)據(jù)來看，新年度美棉播種進(jìn)度同比有所落后，處于近五年偏慢水平。至5月7日全美棉花播種進(jìn)度22%，較近五年平均水平落后1個(gè)百分點(diǎn)。由于未來降雨量預(yù)期較少，西部棉區(qū)旱情或?qū)⒊掷m(xù)，而得克薩斯州西部和南部地區(qū)旱情存在轉(zhuǎn)差概率。多棉區(qū)降雨不合時(shí)宜，或不利于新棉播種。

USDA最新報(bào)告來看，預(yù)計(jì)2023/2024年度全球棉花產(chǎn)量同比基本持平，但是中國棉花產(chǎn)量同比大幅下降；全球棉花國內(nèi)消費(fèi)及進(jìn)出口需求同比漲幅較大，中國棉花消費(fèi)改善預(yù)期也較為強(qiáng)烈。

國內(nèi)目前不利天氣炒作有所放緩，但總種植面積減少、天氣升水期交易空間仍在放大，下游需求端普遍缺少大單和遠(yuǎn)單但小單短單持續(xù)，月度消費(fèi)均量數(shù)據(jù)仍相對(duì)可觀。

總體而言，USDA相對(duì)樂觀、對(duì)消費(fèi)改善預(yù)期強(qiáng)烈，提供棉價(jià)支撐，建議棉花仍持多頭思路。

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甲醇

期貨空頭集中減倉，甲醇迎來反彈

之前預(yù)計(jì)復(fù)產(chǎn)的檢修裝置推遲至周末或下周，本周開工率和產(chǎn)量預(yù)計(jì)進(jìn)一步下降，可能達(dá)到年內(nèi)最低，另外部分西北裝置也因虧損開始減產(chǎn)，確定供應(yīng)利空緩和需要庫存下降來印證，建議未來兩周重點(diǎn)關(guān)注。周一期貨價(jià)格企穩(wěn)，華東現(xiàn)貨價(jià)格小幅反彈，夜盤隨著原油上漲，化工品期貨價(jià)格全面反彈，不過幅度非常有限，目前多數(shù)技術(shù)指標(biāo)已經(jīng)顯示超跌，因此短期內(nèi)進(jìn)一步下跌可能性較小，之前盈利充足的空單可以減倉或者買入看漲期權(quán)進(jìn)行保護(hù)。檢修增多供應(yīng)利空預(yù)期減弱，疊加期貨空頭回補(bǔ)，甲醇迎來反彈行情，是否轉(zhuǎn)為上漲有待觀察，建議少動(dòng)多看，等確定上漲趨勢(shì)來臨后再做多也不遲。

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聚烯烴

基本面缺乏利好，短期跌勢(shì)延續(xù)

4月檢修的裝置于上周開始陸續(xù)恢復(fù)，因此盡管本月新增檢修裝置不斷出現(xiàn)，開工率總體呈上升趨勢(shì)，產(chǎn)量重新達(dá)到歷年同期最高。本周新增中韓石化和上海賽科PE裝置檢修，中科煉化和青島大煉油PP裝置檢修，PE產(chǎn)量減少，PP產(chǎn)量增加。5~6月是傳統(tǒng)需求淡季，管材企業(yè)開工率已經(jīng)連續(xù)第二周明顯下降，包裝膜企業(yè)雖然開工率保持穩(wěn)定，但依舊缺乏訂單?；久嫒狈茫巯N跌勢(shì)延續(xù)，不過目前已經(jīng)進(jìn)入低估值區(qū)間，不建議繼續(xù)追空。周一期貨價(jià)格雖然止跌，但現(xiàn)貨價(jià)格普遍下調(diào)100元/噸，基差始終保持在300元/噸，屬于合理水平。4月全社會(huì)用電量同比增長8.3%，表面上反映出經(jīng)濟(jì)向好，然而去年同期時(shí)值全國疫情爆發(fā)，因此需要其他數(shù)據(jù)來印證，關(guān)注下周公布的4月塑料制品產(chǎn)量。

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橡膠

終端需求存增量預(yù)期，氣候問題值得關(guān)注

供給方面：云南降雨緩解當(dāng)?shù)睾登椋庀缶职l(fā)布山洪災(zāi)害氣象藍(lán)色預(yù)警，提示旱澇急轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)，天氣變動(dòng)不穩(wěn)定性擾動(dòng)仍存，國內(nèi)產(chǎn)區(qū)全面開割依然預(yù)計(jì)于5月下旬展開；而美CPC預(yù)測(cè)8月厄爾尼諾現(xiàn)象發(fā)生概率超90%，氣候問題對(duì)天膠生產(chǎn)端的影響權(quán)重再度攀升。

需求方面：低基數(shù)效應(yīng)凸顯4月汽車產(chǎn)銷同比增速，各地車展及刺激措施提升消費(fèi)熱情，后續(xù)政策施力有望加碼提效，而重卡市場中長期復(fù)蘇態(tài)勢(shì)不改，并有望貢獻(xiàn)需求增量；另外，節(jié)后輪胎企業(yè)復(fù)產(chǎn)復(fù)工意愿相對(duì)積極，需求傳導(dǎo)并未受阻。

庫存方面：云南割膠延后使得期貨倉單持續(xù)走低，而港口現(xiàn)貨庫存繼續(xù)累庫，增庫速率略有放緩，但結(jié)構(gòu)性庫存壓力仍存。

核心觀點(diǎn)：汽車市場邊際回暖，政策引導(dǎo)下終端需求存增量預(yù)期，而云南產(chǎn)區(qū)天氣波動(dòng)不利于割膠作業(yè)進(jìn)行，極端氣候或不時(shí)擾動(dòng)原料釋放，供減需增支撐橡膠價(jià)格，且考慮當(dāng)前滬膠指數(shù)處于長期價(jià)格分位的25%附近，多頭策略勝率及賠率占優(yōu)；關(guān)注港口庫存拐點(diǎn)。

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劉啟躍

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棕櫚油

需求預(yù)期不佳，棕油低位震蕩

昨日棕櫚油價(jià)格維持在低位震蕩。海外衰退預(yù)期持續(xù)，對(duì)棕櫚油需求預(yù)期存在拖累。供給方面，USDA預(yù)計(jì)23/24年棕櫚油產(chǎn)量抬升。市場對(duì)主產(chǎn)國增產(chǎn)預(yù)期不斷增強(qiáng)。雖然市場對(duì)于天氣擾動(dòng)仍存在一定擔(dān)憂，但目前并未有體現(xiàn)。且受到季節(jié)性因素的影響，預(yù)計(jì)產(chǎn)量環(huán)比向上趨勢(shì)確定性更高。政策方面，印尼再度對(duì)其DMO政策進(jìn)行放松調(diào)整，供給有所增加。消費(fèi)方面，高頻數(shù)據(jù)顯示馬來西亞出口抬升，但歐洲地區(qū)進(jìn)口量同比減少，印度和國內(nèi)雖然需求存在改善，但整體庫存仍偏高。生柴方面，政策端暫無明顯利多，需求預(yù)期一般。綜合來看，雖然產(chǎn)量存在天氣擔(dān)憂，但目前尚未體現(xiàn)，且棕櫚油產(chǎn)量季節(jié)性向上趨勢(shì)暫難證偽，且需求端整體無明顯利多，棕櫚油上方壓力仍存。

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張舒綺

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