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股指

整體多頭格局未改，繼續(xù)持有滬深300期指多單

周四（4月13日），A股整體呈跌勢。截至收盤，上證指數(shù)跌0.27%報3318.36點，深證成指跌1.21%報11739.84點，創(chuàng)業(yè)板指跌0.97%報2405.76點，中小綜指跌1.04%報12393.65點，科創(chuàng)50指跌2.59%報1100.13點。當(dāng)日兩市成交總額為1.13萬億、較前日持平，且整體仍處高位區(qū)間；當(dāng)日北向資金凈流出為0.87億。

盤面上，TMT、家電、建材、非銀金融和機(jī)械等板塊跌幅較大，而商貿(mào)零售、消費(fèi)者服務(wù)、醫(yī)藥和食品飲料等板塊表現(xiàn)則較為堅挺。

當(dāng)日滬深300、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄、且整體維持偏正向結(jié)構(gòu)。另滬深300、中證1000指數(shù)主要看跌期權(quán)合約隱含波動率則持穩(wěn)?？傮w看，市場一致性預(yù)期未明顯弱化。

當(dāng)日主要消息如下：1.我國3月出口額同比+14.8%，前值-6.8%；當(dāng)月進(jìn)口額同比-1.4%，前值-10.2%；2.五部門印發(fā)《2023年數(shù)字鄉(xiāng)村發(fā)展工作要點》，部署10個方面26項重點任務(wù)，至2023年底農(nóng)業(yè)生產(chǎn)信息化率達(dá)到26.5%。

因部分熱點成長股短期調(diào)整、近日A股整體表現(xiàn)偏弱，但其關(guān)鍵位支撐依舊有效、交投情緒亦較積極，技術(shù)面整體轉(zhuǎn)勢信號。再從最新經(jīng)濟(jì)指標(biāo)看、“內(nèi)強(qiáng)外弱”的態(tài)勢仍將延續(xù)，且國內(nèi)政策面持續(xù)有增量措施，從相對長的時限看，均利于提振市場風(fēng)險偏好、強(qiáng)化盈利改善預(yù)期，并為A股的核心驅(qū)漲、續(xù)漲因素。綜合看，A股仍宜持多頭思路。再從具體分類指數(shù)看，考慮業(yè)績增速、估值水平匹配度，以及盤面波動率，仍宜持價值、成長兼顧的均衡思路，宜繼續(xù)耐心持有與此關(guān)聯(lián)映射度最高的滬深300指數(shù)多單。

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有色

金屬（銅）

美元下行趨勢不變，銅價緩慢上行

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價報69395元/噸，相較前值上漲235元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩運(yùn)行，跳空高開隨后繼續(xù)上行。海外宏觀方面，美元指數(shù)繼續(xù)快速下行，跌破101關(guān)口。國內(nèi)方面，昨日出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)樂觀，但出口改善的可持續(xù)性存疑，“寬信用”基調(diào)不變，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期難以動搖。供給方面，前兩個月秘魯銅產(chǎn)量同比增加5.2%，但前10大銅礦占比持續(xù)下降。從長期來看，受到礦山老化、環(huán)保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強(qiáng)。短期來看，目前主產(chǎn)國及頭部銅礦企業(yè)產(chǎn)量仍保持較樂觀，年內(nèi)供給預(yù)期較充裕。冶煉企業(yè)存在階段性檢修，但基本恢復(fù)正常生產(chǎn)。下游需求方面，拿貨情緒一般，加工企業(yè)開工率部分修復(fù)，需求端仍存改善空間。庫存方面，海內(nèi)外均呈現(xiàn)向下趨勢，預(yù)計隨著下游需求端的逐步改善，庫存將進(jìn)一步下滑。綜合而言，美元指數(shù)下行趨勢不變，銅金融屬性偏強(qiáng)，受支撐明顯。且國內(nèi)政策推經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇支撐較強(qiáng)，需求向上修復(fù)的確定性較高，銅價下方支撐明確，但目前整體供給仍較為充裕，上行節(jié)奏或偏緩。

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有色

金屬（鋁）

供給緊張結(jié)構(gòu)延續(xù)，鋁價仍有向上空間

上一交易日SMM鋁現(xiàn)貨價報18500元/噸，相較前值上漲60元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤震蕩運(yùn)行，夜盤大幅跳空高開隨后震蕩走高。海外宏觀方面，美元指數(shù)繼續(xù)快速下行，跌破101關(guān)口。國內(nèi)方面，昨日出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)樂觀，但出口改善的可持續(xù)性存疑，“寬信用”基調(diào)不變，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期難以動搖。供給方面，國內(nèi)水電產(chǎn)能仍受到較大的制約，目前多數(shù)水庫水位大幅低于歷史同期水平。且今年厄爾尼諾天氣的概率增加，預(yù)計水電對產(chǎn)能對鋁生產(chǎn)的拖累將貫穿全年。此外電解鋁企業(yè)復(fù)產(chǎn)流程較長，產(chǎn)能恢復(fù)仍需等待較長時間，目前四川、貴州等地區(qū)復(fù)產(chǎn)節(jié)奏偏緩。海外方面，在目前經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較弱的情況下，仍有鋁廠逐步關(guān)停，但涉及規(guī)模相對有限。需求方面，目前終端存逢低補(bǔ)庫情況，竣工端修復(fù)確定性較高，需求存進(jìn)一步改善空間。庫存方面，近期持續(xù)下降，隨著后續(xù)需求端的進(jìn)一步改善，庫存或進(jìn)一步去化。成本方面，由于電力價格的下跌帶動電解鋁成本向下，支撐有所減弱。綜合來看，目前美元對大宗商品的拖累制約減弱，且國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)趨勢不變，疊加鋁自身供給端約束明確，存進(jìn)一步向上修復(fù)空間。

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張舒綺

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鋼礦

限產(chǎn)傳聞再起，黑色夜盤反彈

1、螺紋：3月以來，高爐復(fù)產(chǎn)速度明顯快于需求增長速度，供給壓力漸顯，若無被動限產(chǎn)或主動減產(chǎn)出現(xiàn)，以當(dāng)前終端需求強(qiáng)度而言，二季度螺紋去庫難度將逐步增加，不排除淡季累庫的風(fēng)險。本周MS樣本，螺紋產(chǎn)量小幅增加，需求基本持穩(wěn)，庫存降幅顯著收窄，其中鋼廠重回累庫。并且，成本端利空也在持續(xù)發(fā)酵，1-3月煤炭進(jìn)口增長超預(yù)期，鐵礦監(jiān)管風(fēng)險尚未解除，廢鋼供給瓶頸松動，成本重心逐步下移，在供需邊際轉(zhuǎn)寬松的階段，將加大螺紋價格下跌的風(fēng)險。不過，昨日市場再傳限產(chǎn)消息，今年或繼續(xù)執(zhí)行平控政策，考慮到1季度鋼聯(lián)口徑日均鐵水產(chǎn)量同比增7%以上，未來鋼材產(chǎn)量勢必要環(huán)比/同比下降。一旦鋼材供應(yīng)端約束落實，螺紋供需結(jié)構(gòu)有望得到平衡。綜上所述，暫維持4月螺紋價格區(qū)間震蕩的判斷，現(xiàn)階段或?qū)⑾蛳略囂浇衲甑脑铣杀镜?，初步估算?500附近，關(guān)注粗鋼限產(chǎn)政策的強(qiáng)度以及落實時間。策略上：單邊，原料價格企穩(wěn)前，暫持空頭思路；組合，當(dāng)前仍處于高爐復(fù)產(chǎn)后期，但短期看，鋼廠盈利偏弱，疊加監(jiān)管風(fēng)險，鐵礦價格回調(diào)的壓力增加，長期看，綜合考慮國內(nèi)鋼鐵限產(chǎn)政策的可能性、終端需求對鋼材供應(yīng)的承接能力、以及廢鋼對鐵礦的替代性回升，預(yù)計2023年下半年鋼廠主動或被動限產(chǎn)的概率較高，鋼廠利潤及螺礦比有望得到修復(fù)，耐心持有買RB2310*1-賣I2309*0.5套利組合。風(fēng)險：下游需求強(qiáng)度好于預(yù)期（低位補(bǔ)庫），鋼材供給端約束增強(qiáng)。

2、熱卷：3月以來國內(nèi)高爐復(fù)產(chǎn)超預(yù)期，而需求端，國內(nèi)制造業(yè)復(fù)蘇斜率偏緩，外需退坡影響持續(xù)，2季度熱卷供需增速差將逐步收斂，去庫壓力漸顯，不排除淡季轉(zhuǎn)向累庫的風(fēng)險。本周MS樣本熱卷供需雙降，庫存雙增，進(jìn)一步強(qiáng)化了市場的悲觀情緒。同時，原料端利空發(fā)酵，1季度煤炭進(jìn)口超預(yù)期，煤焦價格下跌空間較大，鐵礦監(jiān)管風(fēng)險尚未解除，廢鋼供應(yīng)瓶頸松動，高爐成本重心逐步下移，在熱卷供需結(jié)構(gòu)邊際轉(zhuǎn)寬松的情況下，將加大價格下跌的風(fēng)險。不過，昨日市場再傳粗鋼限產(chǎn)政策相關(guān)消息，預(yù)計全年繼續(xù)落實平控政策，考慮到1季度鋼聯(lián)樣本日均鐵水產(chǎn)量已同比增長超7%，一旦落實粗鋼聯(lián)產(chǎn)平控政策，將有利于改善熱卷供需結(jié)構(gòu)，進(jìn)而幫助熱卷價格企穩(wěn)。綜上所述，維持2季度熱卷價格區(qū)間震蕩的判斷，現(xiàn)階段熱卷價格將向下將試探今年的原料成本底，初步估算在3550附近，繼續(xù)關(guān)注限產(chǎn)政策強(qiáng)度，以及落實時間。策略上，單邊：原料價格企穩(wěn)，限產(chǎn)實際落地前，暫持空頭思路；組合：當(dāng)前仍處于高爐復(fù)產(chǎn)階段，但短期看鋼價走弱以及監(jiān)管風(fēng)險發(fā)酵，鐵礦調(diào)整壓力增強(qiáng)加，長期看，綜合考慮鋼鐵限產(chǎn)政策的可能性、終端需求對鋼材產(chǎn)量的承接能力、以及廢鋼對鐵礦替代性的回升，預(yù)計2023年下半年鐵水產(chǎn)量將環(huán)比回落，卷礦比或?qū)⒌玫叫迯?fù)，可繼續(xù)持有買HC2310*1-賣I2309*0.5的套利策略。關(guān)注：下游需求強(qiáng)度好于預(yù)期，鋼材供給端約束增強(qiáng)。

3、鐵礦石：國內(nèi)高爐復(fù)產(chǎn)超預(yù)期，本周高爐日均鐵水產(chǎn)量續(xù)增至246.7萬噸，同比增13.4萬噸。外礦到港仍處于回落階段，我國港口進(jìn)口礦庫存保持去庫，本周45港進(jìn)口礦庫存再降241.47至1.29億噸附近，預(yù)計2季度末將降至1.21億噸左右。鐵礦基本面依然偏強(qiáng)。截至4月13日收盤，鐵礦期貨05合約貼水最便宜交割品41（前值42），近月合約貼水小幅收斂。但是，3月以來鋼材供需增速差逐步收斂，本周鋼材已開始累庫，市場情緒悲觀，疊加限產(chǎn)消息，未來鋼廠主動或被動減產(chǎn)發(fā)生的概率較高，對應(yīng)2季度鐵水產(chǎn)量將見頂后環(huán)比下降（若落實粗鋼產(chǎn)量平控，則要求同比降）。同時，高礦價刺激下，3月外礦發(fā)運(yùn)回補(bǔ)超預(yù)期，其中印度礦增長較快，如果鐵礦價格繼續(xù)維持120美金以上高位，后續(xù)外礦供給的增量將較為可觀。此外，在黑色產(chǎn)業(yè)鏈中，鐵礦估值仍處于相對偏高的位置，政策監(jiān)管風(fēng)險尚未解除。綜合看，鐵礦基本面偏強(qiáng)，但是從量價兩個維度看，2季度鐵礦價格下行壓力正逐步增加。策略上：單邊：2季度鐵礦09合約可作為主力空配品種，09合約空單繼續(xù)持有，入場810（4.4），第一目標(biāo)位750，止損下移至810；組合：繼續(xù)持有買RB2305/HC2305*1-賣I2309*0.5的套利策略。關(guān)注：監(jiān)管/限產(chǎn)政策；終端需求復(fù)蘇持續(xù)性；美國衰退交易。

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魏瑩

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煤炭產(chǎn)業(yè)鏈

焦煤庫存壓力向上游轉(zhuǎn)移，原料供應(yīng)邊際寬松

焦炭：供應(yīng)方面，原煤價格快速下挫，上游讓利增添微薄焦化利潤，焦企生產(chǎn)維持高位，開工率穩(wěn)步增加。需求方面，鋼廠生產(chǎn)積極性尚可，鐵水產(chǎn)量環(huán)比上升支撐焦炭入爐剛需，但原料低庫運(yùn)行已成為常態(tài)，控制到貨及壓價意圖明顯，關(guān)注傳統(tǒng)旺季終端需求回升是否帶動市場信心回暖?，F(xiàn)貨方面，焦炭第二輪提降基本落地，部分焦企存在提前降價以便加快出貨現(xiàn)象，且港口成交隨之快速走弱，現(xiàn)貨市場維持下行態(tài)勢。綜合來看，鋼廠補(bǔ)庫采購策略變更延長削弱焦炭現(xiàn)實需求，而成本支出快速坍塌，現(xiàn)貨提降進(jìn)展順暢，供需結(jié)構(gòu)存在邊際寬松可能，但考慮到盤面價格連續(xù)下行已定價2-3輪降價幅度，焦炭期價走勢料將企穩(wěn)，關(guān)注成本下移情況下焦企盈虧平衡點及傳統(tǒng)旺季消費(fèi)兌現(xiàn)能否帶來增量利多。

焦煤：產(chǎn)地煤方面，煤礦生產(chǎn)多維持正常，洗煤廠開工率同步提升，產(chǎn)地焦精煤供應(yīng)逐步回暖；進(jìn)口煤方面，海外需求表現(xiàn)寡淡，澳洲硬焦煤進(jìn)口利潤窗口打開，而近期甘其毛都口岸蒙煤通關(guān)車數(shù)快速上行，進(jìn)口市場補(bǔ)充作用愈發(fā)凸顯。需求方面，焦?fàn)t開工尚可支撐焦煤剛需，但焦炭提降背景下焦企拉運(yùn)明顯減緩，對上游壓價意愿增強(qiáng)，煉焦煤坑口競拍成交維持弱勢。綜合來看，焦煤供應(yīng)格局轉(zhuǎn)向?qū)捤蓭邮袌鲱A(yù)期逐步走弱，坑口拉運(yùn)及競拍成交表現(xiàn)不佳，悲觀情緒放大價格下行驅(qū)動，焦煤期價聯(lián)動下挫，預(yù)期交易主導(dǎo)市場，但考慮到產(chǎn)地主焦煤產(chǎn)出尚未顯著放量，澳煤進(jìn)口亦未實質(zhì)兌現(xiàn)，追空需謹(jǐn)慎，關(guān)注傳統(tǒng)旺季來臨前終端需求增量情況。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

純堿預(yù)期偏弱，玻璃偏強(qiáng)運(yùn)行

現(xiàn)貨：4月13日，華北重堿3150元/噸（0），華東重堿3100元/噸（0），華中重堿3000元/噸（0），本周多地輕重堿價格松動；浮法玻璃全國均價1809元/噸（+0.28%）。

上游：4月13日，純堿周度開工率90.73%（-0.84%），周內(nèi)產(chǎn)量60.63萬噸（-0.9%）。下周暫無新增檢修計劃，預(yù)計開工率和產(chǎn)量降分別回升至62%，61-62萬噸。

下游：（1）浮法玻璃：4月13日，運(yùn)行產(chǎn)能160480t/d（0），開工率79.14%（0），產(chǎn)能利用率79.22%（0），本周無產(chǎn)線放水或點火，但有一條前期點火產(chǎn)線開始出玻璃；本周玻璃綜合產(chǎn)銷率112%，環(huán)比上周增13%。（2）光伏玻璃：4月13日，運(yùn)行產(chǎn)能85310t/d（0），開工率80.26 %（0），產(chǎn)能利用率92.74%（0）。（3）輕堿：下游表現(xiàn)弱，有些行業(yè)經(jīng)營狀況不好，影響開工和消費(fèi)，本周華東、華中、西南、西北地區(qū)輕堿現(xiàn)貨價格都有不同程度的下調(diào)。

庫存：純堿，（1）本周純堿企業(yè)庫存32.45萬噸（+3.84%），連續(xù)第2周增庫，企業(yè)待發(fā)訂單增加，環(huán)比增2天至16天；（2）社會庫存環(huán)比下降近1萬噸。玻璃，浮法玻璃樣本企業(yè)庫存降至5854.4萬噸（-5.81%），連續(xù)6周去庫，同比降幅擴(kuò)大至12.97%。

點評：（1）純堿：純堿基本面變化有限，供需結(jié)構(gòu)仍相對平衡，行業(yè)庫存保持低位。但是市場對未來的預(yù)期偏悲觀，包括遠(yuǎn)興投產(chǎn)后的過剩風(fēng)險、純堿進(jìn)口增長、燒堿對輕堿消費(fèi)的替代、以及煤炭價格下跌帶來的成本重心下移風(fēng)險。多地輕重堿貨價格陸續(xù)松動。受此影響，純堿09合約暫持空頭思路。不過隨著期貨連續(xù)調(diào)整，貼水已大幅擴(kuò)大至高位，如若后期現(xiàn)貨再度堅挺，對盤面可能會形成支撐。（2）浮法玻璃：今年國內(nèi)地產(chǎn)小周期有望迎來底部反轉(zhuǎn)，商品房銷售延續(xù)回暖趨勢，竣工修復(fù)確定性高。且浮法玻璃供給已實際大幅收縮。預(yù)計全年浮法玻璃供需結(jié)構(gòu)邊際改善趨勢較明確。3月以來浮法玻璃主產(chǎn)地產(chǎn)銷率基本保持在100%以上，帶動庫存連續(xù)6周下降。后期仍繼續(xù)關(guān)注玻璃深加工企業(yè)新接訂單的增長，以及浮法玻璃主產(chǎn)地（沙河、湖北、華東）高產(chǎn)銷率的持續(xù)性。目前主要的風(fēng)險在于純堿現(xiàn)貨價格開始松動，玻璃企業(yè)盈利可能將進(jìn)一步改善，不排除后續(xù)產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)/點火加快的風(fēng)險，下半年玻璃供給或?qū)⒂赏冉缔D(zhuǎn)為同比增。

策略建議：單邊，純堿09合約維持空頭思路；玻璃05合約周度策略推薦的低位多單耐心輕倉持有；組合：遠(yuǎn)月合約可繼續(xù)持有多玻璃09空純堿09的套利機(jī)會。

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魏瑩

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F3039424

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聯(lián)系人：魏瑩

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F3039424

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原油

OPEC下調(diào)原油需求預(yù)測，擾動情緒或放大原油波動

宏觀方面，美國勞工統(tǒng)計局4月12日公布的數(shù)據(jù)顯示，3月CPI同比增長5.0%，預(yù)期為5.1%，前值為6%；3月核心CPI同比增長5.6%，預(yù)期為5.6%，前值為5.5%。CME美聯(lián)儲觀察工具顯示，金融市場押注美聯(lián)儲將在5月2-3日的政策會議上再加息25個基點。

機(jī)構(gòu)方面，OPEC月報對2023年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測維持在2.6%，并且認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)增長存在下行風(fēng)險；美國通常的季節(jié)性需求上升也可能會受到加息導(dǎo)致的任何經(jīng)濟(jì)疲軟的打擊，OPEC將今年剩余時間的全球石油需求預(yù)測累計下調(diào)了30萬桶/日。

EIA最新月報顯示隨著OPEC+宣布到2023年底每天削減120萬桶原油產(chǎn)量，其將OPEC 2023年剩余時間的產(chǎn)量預(yù)測下調(diào)了50萬桶/天，并下調(diào)對需求端的增長預(yù)期。

總體而言，此輪油價從低位反彈近20美元，已經(jīng)回升至年內(nèi)高點區(qū)域，短期受經(jīng)濟(jì)壓力影響，擾動情緒或放大原油波動。

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楊帆

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棉花

紡企開工維持高位、成品庫存低位，棉花持多頭思路

供應(yīng)方面，2023年度新疆棉花意向種植面積預(yù)測為3610萬畝，同比減少2.3%；產(chǎn)量預(yù)測為566.8萬噸，同比減少8.8%。今年擴(kuò)糧減棉執(zhí)行力度較往年嚴(yán)格。此外目前正值新棉生長關(guān)鍵期，存在一定的天氣炒作可能性。

需求方面，目前下游處在銀四消費(fèi)旺季，在家紡及內(nèi)銷訂單的支撐下，紡企短期訂單充足、信心回暖，紡企開工維持高位、成品庫存低位。2023年1-2月份，社會消費(fèi)品零售總額同比增長3.5%，其中服裝鞋帽、針、紡織品類商品零售額同比增長5.4%，隨著疫情放開和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，內(nèi)需好轉(zhuǎn)的預(yù)期較強(qiáng)。

機(jī)構(gòu)方面，USDA4月份美棉供需預(yù)測報告2022/23年度數(shù)據(jù)環(huán)比均未見明顯調(diào)整， 全球棉花總產(chǎn)預(yù)期2523.9萬噸，全球消費(fèi)量預(yù)期2398.8萬噸，總體影響有限。

總體而言，植棉意向面積明顯下降，棉花生長期天氣擾動增強(qiáng)；紡企開工維持高位、成品庫存低位，建議棉花持多頭思路。

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甲醇

本周產(chǎn)量達(dá)到年內(nèi)最低，價格迎來反彈

本周新增6套裝置檢修合計530萬噸產(chǎn)能，下周4套裝置合計420萬噸產(chǎn)能也將開啟檢修，周度開工率下降5.8%，達(dá)到年內(nèi)最低，產(chǎn)量減少9萬噸至151萬噸，也為年內(nèi)最低。下游方面，二甲醚開工率小幅下降，烯烴開工率小幅上升，甲醛開工率因檢修增多而下降7%，醋酸開工率因裝置負(fù)荷提升而增加8%。下周中安聯(lián)合和中原石化烯烴裝置計劃重啟，甲醛和醋酸檢修裝置增多，整體需求小幅增長。本周煤炭價格進(jìn)一步下跌，目前煤炭供應(yīng)充足并且西北煤礦庫存持續(xù)增長，未來煤價仍有下行空間。受國內(nèi)檢修增多、伊朗裝置臨時檢修以及剛需釋放的影響，本周甲醇價格出現(xiàn)反彈，市場看空情緒也有所緩和，然而考慮到二季度缺乏實質(zhì)利好，甲醇下跌趨勢不變，09合約在2450附近布局空單。

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聚烯烴

下游開工率再度降低，警惕新一輪下跌行情

本周PE新增浙石化全密度一套裝置檢修，產(chǎn)量增加6%，再創(chuàng)年內(nèi)新高。PP新增臺塑寧波、神華寧煤和撫順石化三套裝置檢修，產(chǎn)量減少6%。下周中石化多套裝置開始檢修，產(chǎn)量預(yù)計開始下降。農(nóng)膜旺季結(jié)束，開工率下降7%，直接導(dǎo)致PE下游綜合開工率下降4%，接近去年同期水平。PP下游開工率下降0.46%，降幅主要來自無紡布，目前已經(jīng)低于去年同期5.9%，而去年同期時值華東疫情爆發(fā)，足見當(dāng)前需求之差。盡管原油上漲，供應(yīng)預(yù)期收緊，然而今年以來需求一直表現(xiàn)偏差，二季度淡季需求增長幅度有限，4~5月聚烯烴價格大概率再創(chuàng)新低。

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橡膠

輪企開工尚較積極，關(guān)注車市政策加碼空間

供給方面：隨著海外各主產(chǎn)國陸續(xù)減產(chǎn)，ANRPC天然橡膠產(chǎn)量進(jìn)入季節(jié)性低產(chǎn)時期，而WMO及國家氣候中心預(yù)測數(shù)據(jù)紛紛指向今夏厄爾尼諾事件發(fā)生概率顯著增強(qiáng)，氣候問題對天膠生產(chǎn)及貿(mào)易環(huán)節(jié)的不確定性逐步增加，關(guān)注國內(nèi)產(chǎn)區(qū)割膠季開割預(yù)期及物候條件穩(wěn)定狀況。

需求方面：消費(fèi)刺激政策持續(xù)推進(jìn)，4月乘用車零售終有好轉(zhuǎn)勢頭，行業(yè)協(xié)會呼吁繼續(xù)出臺行之有效的政策引導(dǎo)，關(guān)注后續(xù)措施加碼力度；而國內(nèi)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇方向明確，重卡市場有望受益貢獻(xiàn)邊際增量，加之當(dāng)前輪企開工率依然維持季度均值上沿，天膠需求預(yù)期偏向樂觀。

庫存方面：港口現(xiàn)貨庫存繼續(xù)累庫，但季節(jié)性庫存拐點或?qū)⒌絹?，而滬膠倉單尚處低位，結(jié)構(gòu)性庫存壓力暫不突出。

核心觀點：本周輪企開工小幅回落，但產(chǎn)線開工率仍處季節(jié)性均值區(qū)間上沿，而4月上旬乘用車日均零售邊際改善，政策施力效果顯現(xiàn)，且當(dāng)前階段國內(nèi)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇方向明確，重卡市場增量需求料逐步兌現(xiàn)；另外，考慮到全球天膠生產(chǎn)已進(jìn)入減產(chǎn)季，氣候問題的不穩(wěn)定性或使得現(xiàn)貨庫存降庫拐點早于往年，供減需增預(yù)期支撐下方價格，低估值滬膠盈虧比及安全性占優(yōu)。

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棕櫚油

短期利多驅(qū)動仍存，近月合約仍存支撐

昨日棕櫚油早盤震蕩回落，夜盤小幅走高。雖然馬來西亞3月數(shù)據(jù)較為樂觀，但高頻出口數(shù)據(jù)的回落對價格形成了拖累。產(chǎn)量方面，受季節(jié)性因素的影響環(huán)比改善，但仍低于去年同期，且齋月節(jié)將至，或?qū)Ξa(chǎn)量形成拖累。后續(xù)供給端仍存在天氣以及樹齡老化的擾動。此外有傳言印尼出口政策或進(jìn)一步收緊，DMO比例將下調(diào)至1:4。需求方面，印尼及馬來西亞等國的生柴政策持續(xù)推進(jìn)，原油減產(chǎn)將進(jìn)一步刺激全球生柴需求。馬來西亞出口數(shù)據(jù)的樂觀也印證了海外需求整體向好。國內(nèi)消費(fèi)需求方面，餐飲需求仍在持續(xù)改善，但目前主消費(fèi)國庫存仍處于較高水平，對價格形成一定壓力。綜合來看，主產(chǎn)國庫存短期內(nèi)或繼續(xù)下降，且需求端持續(xù)向好，棕櫚油價格處偏低水平，仍存向上修復(fù)空間。從供給端季節(jié)性特征來看，近月合約支撐更強(qiáng)。

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